兆易创新2017年2月27日投资者调研报告

证券代码：603986 证券简称：兆易创新 北京兆易创新科技股份有限公司投资者关系活动记录表编号：2017-001调研日期：2017年2月22日 调研时间：14:00-15:30调研地点: 北京市海淀区学院路30号科大天工大厦B座3层第6会议室接待人姓名及职务：董事长兼总经理朱一明，副总经理兼董事会秘书、财务负责人李红来访人员：安信证券、北京半导体行业协会、长江证券、东方证券、富国基金管理有限公司、广发证券、广发基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司、华商基金管理有限公司、华夏基金、华安基金管理有限公司、华创证券研究所、汇添富基金管理股份有限公司、交银施罗德基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、九泰基金管理有限公司、金鹰基金管理有限公司、农银汇理基金管理有限公司、潘宇红、鹏华基金管理有限公司、上海申银万国证券研究所有限公司、天风证券股份有限公司、泰康资产管理有限责任公司、天弘基金管理有限公司、新华基金管理股份有限公司、易方达基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司、中新融创资本管理有限公司、中邮创业基金管理股份有限公司、中欧基金管理有限公司、招商证券、招商基金管理有限公司调研形式：公司现场接待 电话接待√其他场所接待 公开说明会定期报告说明会 重要公告说明会调研活动主要内容：一、 公司情况简介兆易创新2005年4月在清华科技园学研大厦成立，业务从早期的静态存储器IP授权业务到后来的产品开发，2007年转到NOR Flash产品研发，2010年取得了较大的突破，2010年、2011年、2012年三年公司业绩高速成长。从2011年开始32位基于ARM MCU产品的开发，定位中高端产品，2013年推向市场。基于MCU市场及物联网其他应用的蓬勃发展，公司MCU产品近几年成长非常迅速。2013年投入NAND Flash的研发，目前有一些产品开始销售，还没有形成比较大的规模，同进时还参与了NAND的一些标准的制定。2016年公司顺利的在上交所上市。从国际上半导体大公司的实践来看，公司要发展，并购是非常重要的一个途径，所以公司在并购上进行了一次尝试。2月13号公司公布了收购的预案，收购北京矽成公司，进一步丰富公司的产品，进行全球化的布局。目前的预案受到了证监会新规的一些影响，如果此次并购顺利完成，对提升上市公司盈利能力是非常积极的。本次预案不受新规关于不超过发行前总股本20%的限制，也不受再融资不得少于18个月的影响，影响主要在配套融资的定价上，定价不是以董事会或股东大会决议日，而是以发行期首日为定价基准日，本次预案要进行修订。发行方式原来是锁价发行，现在要改成询价发行。二、 提问环节问题1、收购预案中2017年盈利承诺，如果不考虑管理费用和无形资产摊销，是否会有大的影响？美光拟卖出其NOR Flash业务及资产，对市场的影响如何？2017年2、3季度NOR Flash的价格上涨情况以及涨价的透明度？ISSI 2017年度股权激励和PPA的摊销金额是多少？。回答：ISSI私有化后业绩较好。ISSI有几块业务，一是之前收购的两块业务，模拟业务和NOR Flash业务，经过几年的转型，在汽车产品上取得了突破。今年的业务应该都是赚钱的。二是在高速的DRAM 和SRAM业务上，成长比较清晰。今年DDR3在汽车业务上成长也是喜人的。公司认为ISSI未来几年在汽车电子和通讯业务上的增长是可预期的。美光卖掉NOR Flash业务是网上传闻，真实的情况应该去向美光查实。据目前所知短期内不会出售，但有一些厂会关停，会卖掉一个8寸的NOR Flash厂。此事对市场会有一个正面的影响，因为减少了NOR Flash的产能，导致供应短缺，但实际影响要到2018年才会释放。关于NOR Flash涨价，从去年看需求就增长的比较快，特别是串行产品，今年涨价应该是大势所趋。公司对国际顶级大客户进行了涨价，对方也都接受了。关于涨价的透明度，这是一个议价和博弈的过程，不同行业的涨价基数不一样。过去供应比较充足、毛利比较高的企业，涨价幅度会小一些。ISSI 2017年度股权激励和PPA的摊销金额目前并没有披露，所以不方便讲。问题2、请问公司在NAND Flash产品的布局和战略规划？回答：公司将NAND Flash定位为NOR Flash产品的一个高端的延续,2013年起陆续开始投入NAND Flash，研发开支比较大。公司对NAND Flash的规划基于利基的考虑，相信低容量的NAND Flash还有市场。目前国内产能的建设都在进行中，还都处在花钱的阶段，还需要有一段时间才能看出各自的竞争力。公司的计划是进一步深化平台，获得更多的客户。问题3、公司是否有考虑从Fabless模式转为IDM模式？回答：目前可能性不大，收购整合ISSI后短期也不会转IDM模式。业务模式的转换需要视公司的发展情况来看，不同的阶段会考虑不同的模式。在业务模式的不断演进中，Fabless模式是否一直适合公司，要看资产的投资能力和效果。公司在考虑与探索在fabless和IDM之间寻找自己的定位，探索最有利的资金回报率，最有利于公司发展的模式。问题4、公司和合肥长鑫是有过接触合作还是只是市场传言？回答：为了下一步深化发展，公司和很多地方政府都有相应的接触，和国外的大公司也有过接触，总体上还是为了深化未来布局做探讨。公司和合肥长鑫有接触，目前还没有明确的结果，没有确定的协议或框架。问题5、国际上大公司在存储器、MCU产品上在做关于物联网应用的布局，公司在收购了ISSI后存储器产品线比较完整，也有MCU产品，除这些外还有没有其他的战略规划？答复：MCU产品本身不是一个单一的产品，比较多元，产品型号较多，应用领域也较多。公司会依托存储平台、技术，立足现有客户，提供更多元的产品。一是应用市场要多元化，要开发多个市场，并购ISSI能给公司带来更多应用市场，二是同一个应用市场产品要多元化。物联网应用，包括车联网应用会是未来的一个较重要的侧重点，什么时机进入这块市场，是否通过并购来加速进入这些市场，公司内部在思考和探索。问题6、ISSI退市前从年报上看净利润2300万美元，去年1-9月份净利润7000万人民币，2017年承诺净利润近3亿人民币，增量来自哪些方面？后续年份承诺的利润增长也比较快，增速怎么保证？回答：首先，从ISSI的发展历程来看，其最早是做静态存储器，2000后逐步切入DRAM市场，从给Intel公司做PC存储，再到Telecom产品，最后定位汽车市场。在汽车领域经过10多年的发展，品牌认知度越来越高。现在汽车市场发展很迅速，单位车里采购的DRAM产品增量较大,市场有比较大的增量。其次，去年7000万净利润无法完全反应其实际经营情况，一次性费用摊销比较多，如果扣除这些因素，业绩还是有增长的。再次，ISSI并购了模拟产品线和NOR Flash产品线，这两条产品线之前是亏损的状态，亏损原因主要在于要开拓进入汽车市场。现在经过多年市场开发投入后，开始形成收入，由之前的亏损到现在的收入，这部分对业绩的贡献也比较明显。之前在Telecom里高毛利的产品市占率偏低，近年拿到了一些分额，有了增长。总体来看，ISSI现在各项产品进入稳健增长期，毛利也在增长。与ISSI整合后，双方产品会形成深度的优化交叉，比如公司的NAND Flash产品，在消费类市场销售难度大，但在汽车市场会形成良好销售。ISSI公司现在有3亿美金的销售额，毛利在百分之三十几，是比较高的毛利率，但与公司相比费用较高，有进一步优化成本、提高净利润的空间。在停牌其间，公司花了大量时间对ISSI进行了研究，公司认为本次并购对双方都是利好。与ISSI整合后，公司面对的是480亿美金的市场，ISSI的利润增长是有很大空间的，其利润承诺是可预期的。问题7、ISSI有收购模拟芯片业务，在披露预案中看模拟芯片业务在其整体业务中比例是不高的，能否介绍其模拟芯片业务的具体情况？模拟芯片业务在汽车市场的比重和发展趋势？公司在DRAM和NOR Flash的布局比较完善，但NAND的成长性最好，公司有没有NAND控制器方向的布局？回答：ISSI收购的模拟芯片业务公司在厦门，目前在汽车LED的驱动上有较多的客户。目前汽车灯正大规模转换为LED，ISSI在该领域的成长前景很正面，毛利率更高，超过一半的销售额来自汽车，开始成为一个非常赚钱的业务。在目前LED业务的基础上，还会进入更多的应用领域，如胎压TPMS，CAN总线等。NAND的成长性确实很高，最大的成长点在存储端。最大的期望是换掉硬盘，这需要最先进的NAND，目前国内的厂家实力还做不到。大存储对NAND的需求，有如当年PC对DRAM的需求一样。如果公司进入这个市场，会面对大的周期性的波动。NAND控制器方面，公司已经投资了2家做NAND控制器的公司，股份占比较少。公司内部有团队做firmware（指存储在存储器而非软件中的指令）,但硬件方面没有做。不是公司目前没有能力做，而是这不是公司的重点，未来不排除继续加大对NAND控制器公司的投资，但不会自己做。国内目前来看，还没有公司能在NAND主战场上和国际主流公司进行竞争。公司要清楚自己真正的竞争力，实事求是，做能赚钱的产品。问题8、目前ISSI及兆易创新业务中与汽车业务相关的收入比例？回答：兆易创新业务中汽车业务比例是比较低的，公司花了4年的努力做进了汽车领域，有一些前装的产品应用。ISSI的汽车业务比例接近60%。 希望整合ISSI后整个公司汽车的收入稳定在35%以上，提升到50%是目标。总体上，公司要扩大营收规模，聚焦高盈利产品。在公司目前毛利基础上，逐步往上提升。问题9、2017年合并扩产后，产能如何解决？目前了解到武汉新芯的产能不足。回答：产能不足是以前在制造业的投资不足造成的，现在缺产能是一个正常的市场行为，2010年已经出现过一次产能紧张，从产能周期上看产能充足大于不足。目前公司晶圆加工除了武汉新芯，还有中芯国际、华力。除了新芯产能紧张外，其他晶圆厂在给公司更多产能。分产品看，MCU并不是很紧，NOR Flash产品上紧张。整体看2017年上半年产能偏紧，下半年会好转。问题10、公司在2007年转做NOR Flash，2013年做NAND Flash,上市后做并购,在这些节点是基于怎么的考虑？目前有一些国际大公司退出NOR Flash业务，公司怎么判断展望？公司未来并购的方向？回答：2007年公司是个小公司，目标是求生存。当时国内存储器人才少，公司通过静态存储器锻炼了一拨存储器方面的人才，同时中芯国际从2002年开始研发NOR的工艺，有了平台基础，但没有客户。从当时看，DRAM做不了，NAND做不了，静态存储器市场比较小，新客户很难进，只有NOR Flash业务适合，而且串行NOR Flash上升势头很快。公司认为自己做好NOR 业务没有问题，主要是如何形成销售的问题。而Spansion公司申请破产保护，让公司有了更好形成销售的机会。2011年开始做MCU，基于公司2007年即开始探索长期增长的市场。公司判断MCU是一个可以长期做的市场，但条件一直不具备。2011年公司开始赚钱，并融资成功，于是开始做MCU。2013年做NAND其实是在NOR Flash基础上的一个延续。关于并购，公司也是一直有考虑，但基于各种限制，如实力不具备、IPO限制等，一直没有实施。上市后公司发现了比较好的机会，就迅速开始了并购，从国际大公司的实践来看，公司要做大，并购是非常重要的途径。NOR的市场会长期存在，而且是稳中有升。目前主要市场参与者美国有2家，台湾有2家、大陆有1家。我们判断未来美国的公司会退出，只是时间的问题。在NOR市场上，台湾公司会是很重要的参与者，大陆的厂家有可能超越台湾。未来估计还是中国大陆和台湾公司的竞争。同时还会出现一些小的公司，满足一些特殊市场的需求。NOR的市场层次感非常强，市场的行业壁垒还是比较高，IDM做这个行业会非常辛苦，未来产品会分为普通和增值型的产品。关于并购的方向，目前并不确定。公司并购的逻辑还是有利于长期业绩的增长。未来的更多并购会出现在非存储器的领域，有很好的现金流的新型存储器公司可能会并购，目前还不好预测。问题11、关于美国CFIUS对本次并购审核是否能顺利通过？需要多长时间？回答：美国的审查不用太紧张。CFIUS审批重点针对国家安全和敏感技术。ISSI私有化时已经审查过一次，并且已经成为了一家中国公司，本次收购主体兆易更加民营化，不具有国有色彩，本次审批公司比较有信心通过。公司会在草案通过后递交审查申请材料，该审查分2个阶段，第一个阶段30日内有结果，如果通过就过审，如进入第二个阶段（具有国有背景等），45天内也会有结果。整个过程加起来在75天内。