收购美创新跃，布局血凝领域 查看PDF原文

研报日期：2017-05-03

　　九强生物(300406)
　　公司公告拟斥资3.325亿元收购北京美创新跃100%股权。
　　平安观点：
　　血凝检测发展迅速，外资占比高：血凝检测的目的是为充分了解测试对象的止血功能是否完备。术前进行血凝检测防范大出血是其最主要的应用场景，同时也可单独用于血液疾病的诊断（如血友病等）。目前我国的血凝检测品种较少，以血凝四项和五项为主，包括：血浆凝血酶时间TT、血浆凝血酶原时间PT、活化部分凝血活酶时间APTT、纤维蛋白原FIB、纤维蛋白原降解产物（FDP）和D-事聚体。而国外竞争者则还同时生产各种凝血因子、肝素等品种的检测试剂。国内血凝检测占体外诊断总市场规模的5-10%。作为一个发展起步较晚的检测领域，其增速约在25-30%，高于IVD 整体增速。包括沃芬、希森美康等外资品牌市场占有率非常高。
　　收购美创新跃，切入未成熟市场：九强生物较早就对血凝领域保持关注，此次通过收购美创新跃进入其中，有望借助行业的高速发展提升公司整体业绩增长速度。收购标的2016 年实现收入5033 万元，净利润1383 万元，对应收购价格估值为24X。交易分3 次进行交割（75%、12.5%、12.5%），在18 年度结束后完成全部交易。
　　北京美创新跃与德国德高（TECO）有着8 年的长期合作关系，是其中国区独家代理商，目前其主要收入也来自德高的仪器与试剂。14 年美创新跃自行研发的6 项血凝试剂上市，可以配套德高仪器使用，目前收入在1000万左右，并少量进入东欧市场。九强完成收购后将保留公司原有研发队伍，进一步研发更多试剂品种，并综合双方销售渠道，帮助美创新跃实现跨越式发展。
　　精品生化试剂制造商迈出横向扩张步伐，维持“强烈推荐”评级：公司常年深耕于生化试剂领域，以新品研发与质控能力得到市场广泛认可。17 年初受行业竞争及临床与注册费用增加影响业绩出现短期波动。随与雅培技术转让里程碑款结算，业绩有望回到较好水平。公司跨出上市来并购第一步，
　　进入高速增长的血凝领域，实现不同子领域的横向扩张。公司长期以满足检验科各方需求为目标，不排除未来会有更多合作或并购出现。不考虑尚未确定的并购事项，预计2017-2019 年EPS 为0.60/0.70/0.82 元，维持“强烈推荐”评级。