九强生物资讯

发表于 2018-03-30 10:01:04 股吧网页版

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业绩符合预期，产品+合作保障公司重回增长轨道 查看PDF原文

研报日期：2018-03-30

　　九强生物(300406)
　　业务运营稳健，费用率略有上升：
　　剔除美创并表因素，公司2017年实现收入6.56亿元，同比下滑1.66%, 主要是因为公司聚焦自产产品，代理设备销售减少。原有的试剂销售业务 估计实现收入6.03亿元左右，对应8%左右增速，高于行业平均水平。公司自产设备占比增加提升了整体毛利率。2017年公司毛利率为72.04%, 比上年同期提升3.58PP。费用率方面，全年销售费用率为12.54%,比上 年同期提升0.39PP;受股权激励摊销影响，管理费用率为11.92%,比上 年同期提升2.48%。
　　 海外合作进入里程碑付款期，收入分成可期：
　　公司对雅培的技术转让起始于2016Q2,首付款基本在当年全部完成结算。 由于雅培有工艺转移与改进需要，总体转移进度稍低于预期，2017年实 现CE申报并结算里程碑付款的金额为174.22万元。余下的里程碑款预 计会在2018年结算，甚至不排除在Q4看到部分全球销售分成的可能。技术转让款与销售分成均不需要公司再做投入，扣税即是利润。仅考虑里 程碑付款，估计可对2018年业绩带来4%以上的增量。
　　美创完成整合，开拓高增速血凝市场：
　　美创于2017年6月初完成并表，共贡献并表收入3792.86万元，对应利 润1326.07万元。2017年下半年庄献民总入驻美创，开始进行公司运营 与销售的梳理，到年底已基本完成。预计2018全年有望迎来较快增长。血凝是IVD领域中尚未完全开发的一个分支，目前规模约40-50亿元，行业增速在30%左右。市场 主要由外资垄断，国内厂家竞争局势未定，是很好的发展方向。九强通过并购美创介入其中，有望 复制早先生化的进口替代路径。
　　新产品持续上市，带来额外业绩增量：
　　公司2016年推出的新品sd LDL截止2017年末已完成12个地区的收费办理，并实现近3000万元 的收入。目前公司正在加紧进行其他地区的收费办理，随产品进一步渗透，2018年有望实现翻倍级 增长。
　　2018年3月，公司研发的3项ABO血型卡获批，配合OEM的设备使用。目前该产品已经开始招 商，预计二季度能够实现销售。血型卡拥有不低于生化试剂的毛利率水平，全年预计可贡献数百万 至千万元级的利润。
　　研发驱动的优质IVD企业，多产品线布局逐步兑现，维持“强烈推荐”评级：公司始终专注于产品的研发与质控，拥有开发全新试剂的能力，其产品质量也受到广泛认可。在维持精品生化试剂定位 的同时，公司通过研发与并购介入前景可观的血凝与血型检测领域，拓展产品线满足市场更多需求。 叠加技术转让款的恢复，我们认为公司有望重回增长轨道。考虑美创的放量节奏，调整2018-2020 年公司EPS为0.65/0.76/0.88元（原预测2018/2019年EPS为0.70/0.82元）,维持“强烈推荐” 评级。 风险提示：
　　(1 ) 合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，并在产品上市销售后获 得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响；
　　(2 ) 产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量， 若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响；
　　(3 ) 产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩[平安证券股份有限公司]