发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
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Table_Finance] 公司盈利预测及估值
指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
营业收入(百万元) 694.28 774.18 925.45 1077.23 1251.73
增长率 yoy% 4.03% 11.51% 19.54% 16.40% 16.20%
净利润 273.15 300.67 362.14 426.82 500.82
增长率 yoy% 0.55% 10.07% 20.45% 17.86% 17.34%
每股收益(元) 0.54 0.60 0.72 0.85 1.00
每股现金流量 0.41 0.51 0.51 0.55 0.65
净资产收益率 17.85% 17.66% 17.42% 17.67% 17.83%
P/E 31.12 28.27 23.47 19.92 16.97
PEG 56.16 2.81 1.15 1.12 0.98
P/B 5.56 4.99 4.09 3.52 3.03
投资要点
事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股
权,公司占 65.55%。
联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿
瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊
断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗
体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于
2015 年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联
合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有
生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富
公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。
中国免疫组化市场不到 10 亿,增速 20 %,随着自动化程度提高、病理医生
数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化
是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免
疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫
组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品
凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017 年我国免疫
组化行业产值约 5.73 亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18
亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上
来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种
类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015 年推出全自动设备,市占率行业
第二,是国产免疫组化龙头企业。
盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021 年公司收
入 9.25、10.77、12.52 亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净
利润 3.62、4.27、5.01 亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS
为 0.72、0.85、1.00 元。公司目前股价对应 2019 年 23 倍 PE,考虑到公司
是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019 年开始贡献业绩,同时产品
线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019 年合理估值区间为
25-30 倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22 元,给予“买入”评级。
风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

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