国金证券：A股6月中下旬见低点 之后出现修复反弹

2017年06月05日 08:25

作者：李立峰

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编辑：东方财富网

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摘要

站在当前时点，国金证券预判A股市场将“不破不立”。在6月份中下旬(3000点附近)有望出现阶段性的低点，之后市场将出现一轮修复反弹行情(3200-3300点附近)。

　　主要观点

　　一、静待美国六月加息靴子落地，特朗普交易有所降温，我们看好“原油价格弱势”+“人民币升值”组合。全球经济延续平稳增长态势，“欧洲经济”亮点颇多。全球经济维持平稳增速，“缩表”预期依旧存在。经济景气度强弱：德国＞欧元区＞美国＞日本＞亚洲区＞韩国。美联储仍然处在渐进式加息的路径上，预计2017年共三次加息，新兴市场短期博弈“7、8月”联储无加息政策的真空期。美联储在6月13-14日(下周三)FOMC货币政策会议上加息。从资产价格表现来看：市场对“特朗普交易”预期趋向理性(“通俄门”调查事件)；1)年初至今，美国债收益率与铜价均在“高位钝化”，3月13日后开始走弱；2)随着Q2特朗普政策不及预期，“再通胀”预期略有降温，“美债收益率、铜、美元指数”等向下。在“契约”约束力有限背景下，原油供给增加是可以预计的。1)OPEC最近几周产量已较目标水平高出45万桶/日；2)美国退出巴黎气候协定引发市场担忧美国将会进一步扩大原油产量，未来一年美国或增加石油产量150万桶/日，或抵消OPEC减产的影响。美国大力发展页岩气(增量不断)，促进就业。预计原油价格回落至40美元/桶左右。

　　二、国内：“同业缩表”与“融资需求偏弱”的背离。“金融监管、金融去杠杆”方向不会轻易变化。近期“一行三会”加大了对金融风险的监管与处置力度， 为下半年“十九大”的顺利召开，提前做好排查金融系统性风险的工作。

　　三、“市场化利率”变化类比于2011年。“金融监管、金融去杠杆”等一系列措施必然会促使“市场化利率上行”。两者之间在当前宏观环境下为正相关。金融去杠杆何时结束，可以以“利率变化”来衡量；年期Shior和LPR出现倒挂意味着银行负债端在边际收紧，而资产端则保持边际宽松，前者与同业缩表有关，后者与实体经济融资需求偏弱有关，都符合当下经济大环境。

　　四、野百合也有春天，“强利率”有望在6月底迎来喘息期。在近期会议上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。我们预计，上述操作极有可能使得“强利率”在6月底迎来阶段性喘息期。

　　五、IPO发行放缓，非决定六月市场涨跌的主要因子，但IPO批文减少至少表明“上证综指在3000-3100点附近，证监会开始在意A股指数的涨跌”.

　　六、投资建议与配置

　　1、决定市场涨跌最核心的因子在于利率水平。金融去杠杆下的“强利率”是今年上半年所处的环境(“强利率”对市场的影响可类比于2011年).今年A股指数走势将来回反复，寻找“确定性”优于寻找“成长性”；

　　2、IPO批文放缓至每周4家，表明“证监会开始在意A股指数的涨跌”；全球股市“涨多跌少”，风险偏好高位，人民币升值等，以上均对A股偏正面；企业盈利(PPI)下行对A股偏负面；

　　3、新兴市场短期博弈“7、8月”联储无加息政策的真空期；另外，国内“强利率”有望在6月底迎来喘息期，叠加监管政策阶段性靴子落地，市场将迎来一轮修复性反弹行情；

　　4、后续市场风格：低估值，高ROE、抱龙头。“市场风格”＞“单个行业选择”＞“个股选择”，“低估值、高ROE、抱龙头”风格将延续。1)监管导向与利率上行，2)国家队，3)陆港通制度，4)宏观环境，5)新股发行，上述五种力量合力驱动了年初至来的风格。当前一系列金融监管(融资渠道受限)，将对“高度依赖外延式并购”创业板业绩形成负循环反馈。若后续以高估值为代表的创业板指数出现“技术层面的超跌反弹”，恰好给予了机构再次调整行业配置的机会。

　　5、A股策略：五穷六绝七翻身。站在当前时点，我们预判A股市场将“不破不立”。在6月份中下旬(3000点附近)有望出现阶段性的低点，之后市场将出现一轮修复反弹行情(3200-3300点附近).

　　具体至行业配置，市场风格仍将抱团取暖于“估值在30倍以内，高分红”的行业，如：“大金融、航空(原油下跌+人民币升值)、机场、铁路运输、高速公路、家电、食品饮料、电力(火电)”等。

　　主题方面，可适当关注“雄安新区、央企改革、粤港澳大湾新区、特斯拉产业、苹果产业链”。

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评：券商有对过的吗