发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
尚志大宗:什么是隐含波动率?

  期权的隐含波动率是东西呢?一般认为,期权的隐含波动率代表市场交易者对未来标的资产波动率的预判给出的风险定价,也就是说,隐含波动率高代表未来标的资产的价格波动可能会比较大,标的资产的不确定性高;而隐含波动率低则表示市场对于标的资产的波动率预期较低,标的资产的不确定性低。

  就单纯市场交易而言,价格是由供需结构的动态变化产生的,隐含波动率尤为如此。在一个成熟的市场如美国,期权的买卖报价一般是由做市商提供的双边报盘(BID/ASK),而做市商本身作为市场的一个参与者其实也对期权的需求非常敏感,当市场期权买方需求大的时候,做市商一般会第一时间做出反应,在报价中就可能提高隐含波动率的双边报价;反之,则压低隐含波动率的双边报价。也就是说,市场对于期权的现时需求决定了隐含波动率的高低(我是比较反对单纯用历史波动率去判断目前隐含波动率是否合理的,我是场内交易出身,和做OTC期权市场的同仁们思考问题角度不同)。

  那么下面就衍生出一个问题,什么时候市场对于期权的需求量大呢?事实上,在期权市场上,买方和卖方的交易积极性是不同的,一般而言,单纯的买方或者买方策略交易者交易远远比卖方策略交易者为积极,而中性策略交易者的交易也比较消极,所以期权需求量的时候一定是买方积极买入期权的时候,而在美国个股和指数期货市场,往往投机者大量采用买方策略的时候多为预期市场波动会加剧(因为如果市场波动趋向平缓的话,买方即使看对方向在上获益也可能被损耗的时间价值所冲销不少,甚至亏损),而这种情况往往发生在市场出现明显下跌开始的时候,这也是为什么我看到美股绝大部分时间,期权的隐含波动率和市场的波动方向呈现反相关的关系,而最为直接体现这一关系的就是VIX指数(实际上它是波动率指数,表明市场期权隐含波动率的变化,后来由于这种强负相关性就被人称为恐慌指数),当VIX指数抬头向上的时候,市场投资者大量买入期权。

  那为什么在暴跌的时候期权市场看涨期权和看跌期权的隐含波动率都会出现剧烈上升,而且有些情况下看涨期权的隐含波动率上升甚至会大于大于看跌期权?

  我的看法是这样的。首先,前面谈过隐含波动率是市场对于标的物波动风险的定价,既然出现了暴跌,那么标的物一般而言当下和未来波动要比前期更大,这时候市场不确定性更强,而这种波动的风险迫使持有标的资产的投资者买入看跌期权寻求保护(这个就是期权的保险属性),同样意味着暴涨暴跌的行情可能会频繁出现,这时报复性反弹的风险也让看涨期权的卖方缩手,也就是说不管是看涨还是看跌期权的卖方都寻求通过大幅提高期权报价(体现在隐含波动率的上升上)来获得更大的风险溢酬。

  我们以一个实际发生的情况来解释这个问题,比如2008年9-11月金融海啸高峰期,无数公司风雨飘摇,甚至如美国最大的再保险公司AIG也一度陷入破产危机,尤其是雷曼兄弟倒闭后,市场并不知道下面哪家金融机构会陷入破产倒闭的危机中,这时候持有股票是一个非常危险的事情,运气不好就归零了。但是投资者和机构又不确认手中持有的股票是不是真的会遭此厄运,也许也可能只是受到市场恐慌情绪牵连,也就是说这时候很多人和机构事实上迫于现实必须要规避正股风险又不舍得未来市场可能出现的报复性反弹可能挽回已有的损失这种复杂的心态。那么这时期权的最大的特点之一,买入期权只承受有限的损失(以付出的权利金为限)的优势就充分的体现出来了。虽然持有正股买入看跌期权保护这种方式也能起到同样的效果,但是这种方式占用资金量太大,而且由于很多金融机构其资金来源多加了杠杆,在这种情况下现金就是王道,各处头寸告急的情况下,手上的头寸资产必须有所取舍,那么抛售资产,买入看涨期权(保留如果市场剧烈反弹可能获得的收益权)就成为了很多人的选择,如果市场继续下跌,最多不过损失掉期权的权利金,而如果市场出现大幅反弹,多少也能弥补前期的损失。

  其次,回到前面谈到的期权买方最希望的情况就是资产价格位移大,波动率高,所以在市场出现极大的波动的情况下,各种买入波动率的策略也会大行其道( straddle orstrangle),买方策略的投机者更希望的就是这种市场乱扔原无序大幅波动,这时候判断方向以已不重要,只要位移够大,就能覆盖掉权利金时间价值的损耗,而甚至很多情况下隐含波动率的持续上升本身就会让买方策略获益匪浅。

  最后谈一下 put callparity,即卖买权平价公式,其实我和诸位都受过正规的期权买卖权平价的知识教育,甚至教我们做市商培训的老师一直在重复提醒我们当市场出现不合理定价时(也就是不符合put call parity的时候) 该如何去做套利,确实我觉得大部分标的在以前确实可以这么做,但是一方面这种套利空间是非常小的,而且在实践情况下,真做套利就并非那么容易,比如2015年8月下旬高峰期国内股灾的时候,50ETF的看跌平值期权隐含波动率高达100%,而看涨平值期权的隐含波动率只有不到50%,其原因在于当时国内市场期指出现了超过5%的高贴水,跨市场套利行为大行其道,而这种PUT/CALLskew完全不对称的情况在中国这种机制不健全非成熟市场很多时候出现。另外即使成熟如美股,现在期权的skew结构也是非常有意思的,比如当下SP500指数是2600点,但是skew的转折点却是2630点,导致这个原因的因素我也有点不成熟的看法就是,过多的机构投资者集中采用了collar策略(即持有正股,卖出虚值看涨期权,买入虚值看跌期权)导致的skew倾斜变化。

   当然,以上的观点只是我对市场的理解,未必正确,大家也就姑妄看之吧。

郑重声明:用户在财富号/股吧/博客社区发表的所有信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)仅仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。请勿相信代客理财、免费荐股和炒股培训等宣传内容,远离非法证券活动。请勿添加发言用户的手机号码、公众号、微博、微信及QQ等信息,谨防上当受骗!
郑重声明:用户在社区发表的所有资料、言论等仅仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《东方财富社区管理规定》