今天没事，做了一些数据统计和模拟演算，试图找出一些有长期投资价值并且具有高杠杆比例的权证。结果没有，从我的理解，a股权证基本失去投资价值，至于投机，不在我的讨论范围之内。
    我以5月29日收盘价为准，除了云化，马钢，钢钒三个负溢价权证，武钢和深发展两个低溢价权证，其他权证都是高度溢价。这些高溢价权证，我们统一做一个一般化模拟演算，我们在一年内预测这些股票的正股上涨100%，按照行权价和行权比例折算，发现这些高溢价权证在1年内正股涨100%的情况，以现价买入，1年后的收益不会大于100%，简单说，如果现在考虑买这些高溢价权证，不如去买正股，因为正股风险小的多，而且获得收益基本等同。再退一步，这些股票，哪些能够1年涨100% 
     对于云化，马钢和钢钒，之所以是负溢价，是因为行权期将近，存在行权补跌风险，同时因为接近行权期，没有了杠杆比例。
     总之，a股市场已经不存在具有投资价值的权证，进去输多赢少，至于投机，做短线，尚可一搏，看个人运气与水平。

http://www.stocknews.sc.cn/2008/04/04/20080404454224442796.htm
四川修路方面的信息见以上链接。
个人认为里面对攀钢钢钒的观点还局限在比较小的圈子里。熟悉攀钢的人应该都比较了解，制约攀钢发展，造成攀钢成本上升的主要原因在于原燃料的不足，主要是焦炭，原燃料的不足主要是交通不畅，尤其是铁路公路运输有瓶颈；这是最重要的一个问题，另一个制约攀钢发展的是因为成品外运成本过高，导致除了钒钛产品，其他钢铁产品基本局限在四川以及四川周边地区。
而这次四川修路铁路要从4条达到10条，高速公路由6条达到14条，大大缓解了攀钢运输瓶颈问题，降低公司运输成本，同时制约公司发展的原燃料也将缓解。
而文中提到的修路中对钢轨的需求对攀钢的影响，相比较而言，仅仅是次要的。文中提到的攀钢钢轨的利薄也是实际情况，甚至有攀钢管理层最近说过，钢轨是亏损的，生产越多，亏损越多。实际情况就是攀钢和铁路局的博弈，至于最后如何，我们拭目以待，最后钢轨采购价上调最好，不上调或者上调幅度小，攀钢的生产热情自然不高，亏损的事情也不会去干。
最后，四川修路时实际利好，但也是一个较长期的过程。

1，最为明显的就是年报中按照新会计准则对2006年净利润的修正幅度过大。修正后的净利润比修正前多出1.03亿元，相比修正前多出12.5%。参考新会计准则对攀钢2005年的修正（修正前后几乎差别，只有略微增长），这个数字明显异常。同时对照宝钢对2006年和2005年净利润，按照会计准则修正的前后，修正后比修正前增长只有2%左右。如此按照年度和行业双向对比，攀钢2006年年报按照新会计准则的修正明显是异常的。
   2，攀钢利用分离可转债融资并入的攀钢冷轧厂在2007年度看来并不是合算的价格，相比2006年，冷轧厂的利润大幅降低50%，年报里解释的锌价格上涨并不能解释如此大幅下降的理由，因为2007年度冷轧镀锌板的价格有大幅上调，而且就宝钢横向对比，2007年度宝钢的冷轧产品利润是略有增长的。我们基本可以否定冷轧厂因为锌价格上涨而出现如此大的利润降幅。我们可以揣测，攀钢集团为了卖出冷轧厂的好价，做高了2006年冷轧厂的利润，损害了攀钢钢钒股东的利益。
   3，白马矿的工程在2007年一期工程进入尾声，全年继续亏损1亿，相比预计亏损要高。
  

目前提议政府救市的几个核心观点，个人认为是破罐破摔，为了短期利益而让中国股市的改革倒退。
    首先，中国股市近三个月的走势只是理性回归，与国际估值相比，国内的个股到现在为止仍没有估值优势。中国经济的基本面并没有发生逆转，股市的下跌和国内经济表现基本无关。
    其次，国内股市在再融资和大小非解禁面前显得资金短缺，虽然有一部分原因是国内金融体制的问题，但核心仍然国内股市估值过高，导致大股东融资以及套利冲动。一旦个股跌至合理价位，大小非解禁压力自然消失，谁也不会急于卖出手中估值并不高的股票。至于再融资，一旦个股估值合理，大股东非必须的大量融资就会淡化，融资将趋向于合理，完全杜绝或者设立过高的再融资门槛，反而制约了公司的发展，公司上市自然就是为了低成本的融资，这无可厚非。
    目前的股市造成了投资者的大幅亏损，但这并不是救市的理由，股市本身就是高风险市场，作为投资者，应该有自己的风险控制水平和风险承受能力。而投机氛围浓厚的中国股市，受资金面影响走出过山车的股市行情，在某些人眼里再自然不过，国家管理层要求股市稳定，自然再不能走股市过度受资金面影响的老路，股价只有趋于合理估值，个股股价受价值影响，受公司基本面束缚，股价才能稳定。个股稳了，大盘才能稳。

      结合我们国内股市投机氛围浓厚，乱世用重典，高于国际平均水平的印花税，我并不觉得应该诟病。也不能成为造成股市下跌的理由。投机的背后更多的是零和博弈，简单说投机的国内股市就是一赌桌，在赢钱的时候自然不会在意手续费用和庄家提成的问题，一旦输了，就说手续费贵了，说白了，就是没有“赌徒的素质”。在这样的前提下，炮轰不注意言辞的北大教授，作为机构的帮凶倒逼管理层，也就能理解了。
      在对过高印花税愤愤然，口中不断重复印花税税收高于上市公司利润总额的时候，普通股民是否想过，印花税只是基数，就是印花税再高，但你不是过多的频繁操作，印花税总额也是上不去。过度的频繁操作就是投机，股民不理解管理层的用心，不断的去做差价，反复博弈，“喜爱”交印花税，管理层也是无奈，怎么能倒打一耙。
      在买卖交易中，处理印花税，还有券商的手续费，买卖交易一次，印花税交千分之六，手续费交千分之六。在大家声讨印花税的时候，对于降低交到券商手里的手续费，提及的人甚少，成了盲点。而恰巧的是，手续费也是如印花税一般，在牛市中单向交易从千分之一达到上限千分之三，既然都在牛市中上涨，自然也都有下调的空间。简单对比，自然就知道幕后推手。
       退一步，扪心自问，自己真的在意那多交的印花税吗 不，而是对股市下跌的不满，是对管理层“不作为”的宣泄，找替罪羊。而股市下跌，造成交易量萎缩，靠交易量吃饭的券商机构自然是最大的受害者，他们急需国家降低印花税，让利股民来促使股民进行更多的短线炒作，放大交易量。但是这样的交易量放大只会让国内股市在投机之路上越走越远，离保持股市稳定越来越远。
       印花税不是不能降，是要降，但是必须在国内股市改变投机氛围之后，必须是在国内股市健康发展之后，调高的印花税是药，病没治好之前，不能降低药量，更不能断药，也不能乱换药（比如资本利得税）。

到2006年底形成了含钒铁、钢、材各500万吨，钒渣20万吨，钒产品1.6万吨的生产能力。经过2006年的建设，第一步跨越已经基本完成。第二步跨越：与第一步跨越相衔接，2006年底也已开始启动，新增钢钒项目到2008年下半年建成投产，达到铁、钢、材各800万吨，钒渣35万吨以上，钒产品3万吨以上的生产能力。第二步跨越目前正稳步推进。第三步：根据行业发展形势，在条件成熟时启动优质板材生产线，并延伸钛系列产品。
这是承德钒钛投资这见面会的内容。简单说承德钒钛2006年底达到20万吨钒渣生产能力，2008年底达到35万吨钒渣生产能力。但是实际情况2007年承德钒钛钒渣产量只有上半年5.52万吨加上预计下半年的8.5万吨，也就是14万吨，也就是事隔一年，承德钒钛的年产钒渣较一年前的生产能力少了6万吨。那么，谁又能保证2008年底35万吨的生产能力带来的又是多少实际年度钒渣产量呢 空口白牙的生产能力并不能给企业带来利润，而真正能带来效益的实际钒渣产量却是一个谜。

我们先从非攀钢系的说起。
   重钢，每年有500万吨的铁矿石需求，自身在攀西西昌凉山地区的太和铁矿年产100万吨铁矿石。其余400万吨国外进口。首先，重钢太和铁矿是钒钛磁铁矿，但是重钢现有的技术只能提出铁。同时攀西地区大小矿业公司开采的铁矿石不在其采购范围，而是进口，因为相对重钢，钒钛磁铁矿的冶炼成本高（高在不能提炼出钒，钛）。简单说，重钢有矿，但是因为自身技术问题，难以充分利用。
    新钢业，西昌当地企业，年产100万吨钢铁，同时生产钒铁，五氧化二钒，有提钒能力。每年开采多余的铁矿供给攀钢。简单说就是规模小，经济效益低，难以消化自身矿产量，更倾向于矿业公司。
    川威集团旗下四个铁矿，在凉山地区拥有凉山钢铁厂和西昌钢铁有限公司，但是缺乏技术，管理以及融资渠道，一直难以做大。
    攀钢有什么 对于重钢，可以提供提钒和钒深加工技术，解决提炼难题，降低重钢原料成本。对于新钢业，利用西昌钢铁项目，可以再造新钢业，使得其成为攀钢钢钒一样规模和效益集矿业和钢铁，钒深加工为一体的公司；对于川威集团，可以充分利用川威现有的矿山和钢铁厂，整合或者入股方式充分释放川威集团的资源优势。
    而这一切的纽带就是西昌新钒钛钢铁项目。

报道原文如下：
攀钢凉山新基地将实现年产 400万吨铁、350万吨钢、350万吨热轧板和近20万吨钒渣的目标。里面没有钛产业内容，可以看出攀钢在西昌的发展思路。攀钢在西昌钢铁钒钛生产基地就地取材，首先发展的是钢铁和钒产业。就地取材，取的是新钢业，西昌当地以矿业生产为主的钢钒企业。而新钢业恰如其分的成为攀钢运作西昌钢铁钒钛生产基地的平台。也就是说这150亿投入发展西昌的钢钒项目，但是攀钢要在十一五计划预计投入400亿发展矿产项目，还有250亿，很明显，就是用来发展钛产业的。攀钢是分两步走。从这里我们可以映射攀钢重组三上市公司的轨迹。
首先，攀钢重组攀钢钢钒，攀成钢，攀长钢等攀钢钢铁资产，利用增发资金运作前期150亿的钢钒项目。后期整合钛产业，利用整合资金，发展西昌地区的钛产业项目。最后完成项目，也完成攀钢旗下资产的全部整合。

证券报的观点简单说就是认股权证行权扩大了股本，稀释了每股收益。正如证券报观点认为小散们只看到表象一样，而我认为该观点也只看到表象。
    我们来做一个简单的算术，此次攀钢钢钒发行分离可转债，考虑行权共募得资金将达到64亿元，其中32亿元按照1.6%的利息按年计息，如此计算，攀钢将为募得这64亿元资金付利息6*32*1.6%=3.07亿元。
    我们再考虑，攀钢是一个非上市公司，或者这次募集资金不通过发行分离可转债，而是向银行长期贷款，6年的利息如下64×1.0756*1.0756*1.0756*1.0756*1.0756*1.0756-64=35.1亿元。
    也就是两种方式融资成本相差32亿元。而这节省的32亿元，体现在公司盈利方面就是净利润。平摊在6年中，每年攀钢将减少5.3亿的利息支出。也就是相比贷款融资，攀钢钢钒每年可以多出5.3亿元的利润，而攀钢现在全年的利润也就8亿多。也就是增厚每股收益60%。而8亿权证如果行权，稀释每股收益多少 [（30+8）/30]-1=26%.
    多说无益，就这么简单。

私募基金运作模式透析

　　随着牛市财富效应的扩散，“私募基金”风生水起，市场份额快速扩张，其高收益也获得了越来越多人的关注，这个庞大的灰色市场逐渐引起了社会的广泛关注，但从当前情况看，大家对私募概念模糊，认识上也存在诸多偏差，比如通常人们所说的“私募基金”仅是指“私募证券投资基金”，这种以偏概全让普通投资者从某种程度上产生了对私募的误解。

　　从定义上来说：私募基金，与公募基金相对，是指通过非公开的方式向特定投资者、机构或个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。

　　私募基金的投资对象非常广泛，从证券产品到金融衍生品再到企业股权等等，投资范围从货币市场到资本市场再到实业市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。

　　按照投资对象划分，私募基金主要分为私募股权投资基金和私募证券投资基金两大类。前者是指以非公开募集的方式投资于未上市的公司股权；后者是指将非公开募集的资金投资于证券市场产品(多为公共二级市场)。

　　私募股权投资基金

　　私募股权投资基金是指通过私募形式对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

　　通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为三类：

　　其一、风险投资基金：投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资基金通常投资处于种子期、起步期或早期阶段，有业务发展或产品开发计划的公司，这类公司由于业务尚未成型，与一般意义上私募股权投资中财务合伙人角色有所区别，所以很多时候将风险投资和股权投资区别分类。在业界比较有名的风投基金包括idg技术创业投资基金和红杉资本等。典型案例如百度，idg以120万美元投入百度，随后百度成功登陆纳斯达克，idg获取了近1亿美金的回报。