?

业务反转，产业互联贯通新空间
?2014年02月28日 00:01 宏源证券 易欢欢,姜国平
业务反转，将重回增长。橡胶价格持续下降，汽车保有量持续增多，轮胎行业盈利能力、开工和投资意愿好转。加上大订单收入确认的因素，公司13 年收入增速超过50%。从行业层面看13 年国内橡机销售收入达120 亿元，出口创汇达2.2 亿美元，均创历史新高。高端客户与海外市场拓展也正显现成效。经营净现金流大幅好转，我们预计化工装备等对业绩的拖累进入尾声，2014 公司将重回增长。

　　一体化智能化解决方案，高毛利机器人、立体仓库业务有望迎来高增长。在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商，机器人业务除了在海尔、富士康生产线应用外，还向轮胎制造、自动化物流大力推进，自动化立体仓库样板工程的实施将解决当前土地资源稀缺，人力成本上涨问题未来将扩展到物流行业，需求巨大。

　　产业链贯通互联打开新空间。我国是世界第一大橡胶资源消费国和进口国，其中70%的橡胶资源用于轮胎。巨大的橡胶缺口在当前国际形势严峻情况下具有异常的战略意义，公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展，布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷（信息、交易、技术、知识产权平台），实现产业链贯通。橡胶谷作为稀缺的优势产业平台，将大大提升公司地位，打开公司面向海外大空间。在未来的3-5 年，互联网将是优势产业平台的价值催化剂，产业平台将凭借对实体资源的把控，借助互联网的力量实现对信息、交易、定价的把控，实现在国家安全背景下全产业链的把控，公司参股的橡胶谷无疑是橡胶领域的独一无二的产业平台，标的稀缺。

　　投资建议。13-15 年EPS 分别为0.17，0.26，0.49 元， “买入”评级。

战略持续落地、公司起飞在即
?2013年12月31日 00:01 长城证券 刘深
投资建议

　　2013年公司“中高端”和“国际化”战略取得初步进展；2014年战略加速推进的概率很大，公司将逐步进入收获期。预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.25元和0.47元，对应当期股价分别为48.7x、32.3x和17.4x。根据DCF估值方法计算，公司的合理价值在9.00-13.59元区间内，上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　投资要点

　　公司具备全球竞争力：公司研发体系完备、创新能力突出。经过近3年的锤炼，公司产品在控制精度、可靠性、生产效率等关键指标上已经接近或者达到国际高端产品的水平，具备了开拓全球市场，特别是国际品牌轮胎企业市场的能力。公司在研发成本、客户响应速度以及新技术应用领域较其主要竞争对手HF、VMI等有明显的竞争优势。

　　全球轮胎装备市场或超750亿，且长期持续增长：在未来很长一段时间内，全球汽车保有量和汽车产量均将持续增长，从而带动全球轮胎市场的持续增长，进而带动轮胎装备市场的增长。根据测算，2013年全球轮胎设备更新市场容量为360亿元，设备维护服务市场220亿元，并将持续增长。2013-2020年每年新建产能设备市场规模约100亿元。国际一线、二线品牌轮胎企业的设备市场正在逐步开放，直至全部开放。

　　公司未来市场份额有望超15%，收入规模超100亿元：目前公司在全球橡机行业排名全球第二，与第一差距有限，有望成为行业的整合者。公司未来增长极包括：a）半钢产品，b）国际品牌轮胎客户，c）新兴业务，如机器人和RFID电子标签等，也就是公司“中高端”和“国际化”战略的成功推进。

　　“中高端”和“国际化”战略持续落地：经过近3 年的推进，公司在2013 获得一些突破，与印度JK 公司签订大单，与韩泰轮胎子公司emFrontier建立战略合作。2014年公司战略加速推进是大概率事件。

　　估值和投资评级：预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.25元和0.47元，对应当期股价分别为48.7x、32.3x和17.4x。根据DCF估值方法计算，公司的合理价值在9.00-13.59元区间内，上调公司投资评级至，上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：“中高端”和“国际化”战略推进低于预期，坏账风险。

国际化初尝胜果
?2013年12月19日 00:01 安信证券 侯利,胡又文
事件：公司公告12 月15 日印度JK 轮胎公司委托中国医药对外贸易公司与软控股份有限公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司签署了《国内采购订单》，合同金额为113,486,640 元人民币，主要采购设备为成型机、硫化机、液压后充气装臵等。JK 公司2012 年的销售额为13.91 亿美元，在2013 年全球前75 强中排列第25 位，是印度第二大轮胎企业，目前在印度及墨西哥共拥有9 座工厂。

　　公司国际化战略初尝胜果：公司自2011 年底开始进行国际化中高端战略调整，已经在欧洲、北美设立了研发中心，并先后并购了美国WYKO 和TMSI 等公司，并与固特异、韩泰等公司形成了紧密合作关系，在某些跨国公司已经取得了局部突破。此次重大合同是公司战略调整以来的首个国际大订单，标志着经过2 年多的坚持与努力，公司国际化战略开始逐步进入收获期。此次订单为成型机和硫化机等投资占比较高的设备，也标志着公司主要产品均已经获得印度厂商的认可，印度市场仍处于启动阶段，发展空间较大，重点客户的突破使公司有望持续扩大在印度市场的份额。

　　仅仅是开始：JK 公司的订单只是个开始，由于此前公司已经与韩泰等跨国公司达成合作协议，我们预计在2014 年中，公司将会在橡胶生产装备、自动化仓储物流等领域持续收获国际大订单，尽管对业绩的贡献可能并不明显，但2014 年仍有望成为国际化中高端战略全面突破之年。

　　投资建议：我们认为，公司的橡胶装备和工业机器人业务在2014年都有良好的发展前景，公司业绩将重新进入增长轨道。公司参与的橡胶谷、波裂解以及分布式光伏电站建设运营项目也有望取得明确进展。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.2、0.31 和0.50 元，维持增持-A 投资评级，6 个月目标价10.5 元，长线投资者可以关注。

为客户提供回购担保，高端客户开拓战略仍在推进
?2013年11月13日 00:01 华泰证券 马仁敏
投资要点：

　　公布为客户提供回购担保的公告：2013 年4 月、8 月，有限公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司与福麦斯轮胎有限公司签署了硫化机、裁断机、成型机等设备的采购合同，合同价款共计人民币12,530 万元。根据公司2012 年度股东大会授权，公司经营层同意为福麦斯贷款购买上述产品提供回购担保。本次回购担保金额为6,259 万元，期限三年。截至公告日，本次回购担保实施后，公司及控股子公司实际对外担保的余额累计24,711.40 万元人民币，占公司2012 年度经审计净资产的7.97%。

　　我们认为，公司为客户提供回购担保的销售模式对经营性现金流造成一定负担，在轮胎行业整体的景气度低迷的阶段，中小企业客户的还款负担日益加重，导致公司的应收账款计提坏账的压力逐步释放，公司面临着一定的信用风险。公司的客户结构中，中小型轮胎企业占比较大，高端大型客户的占比还较少，这种二元客户结构导致公司过去一直较为依赖通过回购担保的销售方式抓住中小型客户，但随着轮胎行业的集中度逐步提升，软控也在面临客户升级转型的挑战与机遇。公司最近发布公告，北美地区的分公司成立了“软控北美研发中心”，聚焦公司主营的橡胶业务的核心技术和关键设备的研发和创新，为高端客户的开拓与高端产品的升级提供持续的技术保障。

　　我们认为，公司目前正在经历客户升级和业务转型的阵痛期。尽管目前已经收获了部分战略合作伙伴，但向国际轮胎巨头的渗透并非一朝一夕，因此，研发和市场方面的投入将持续，费用的增速将超过收入的增速。中小企业客户对低端设备的需求正在逐步放缓，而行业竞争正在加剧，因此，公司毛利率短期内较难恢复，长期的盈利能力提升的关键还在于高端客户拓展的成败。

　　业绩预期逐步向好。尽管前三季度公司净利润仍然同比下滑，主要因为去年前三季出售子公司获得1.1 亿元投资收益。今年前三季收入同比增长55%，经营性业绩正在好转。公司预计2013 年净利润增速在-20~-50%的区间之内，扣非后业绩有望实现正增长，我们密切关注公司的大客户战略的进程，下调原有的盈利预测。

　　盈利预测与估值。我们预计公司未来3 年的EPS 分别为0.19 元，0.27 元和0.41 元。我们认为，公司正处于高端客户和国际市场转型的关键期，如转型成功则能打开行业天花板，回到业绩高速增长的轨道上。我们维持公司“增持”的投资评级。

?

?淘汰低端产品，走中高端路线

????卓创资讯分析师李明维表示：现在轮胎业所谓的产能过剩，包含着低端轮胎产能过剩与高端轮胎供不应求两个方面。

????基于此因素，软控股份及时作出了“淘汰低端产品，走中高端路线”调整。从公司的客户结构上来看，1/3来自外资，1/3来自国内高端客户，1/3来自中低端客户，目前轮胎市场增量集中在高性能子午线轮胎市场，2012年公司订单下降的主要原因是中低端客户投资规模的下降。

????同时，公司在高端市场的投入研发比例也逐渐增加，就在这“一减一增”的转型过程中，公司面临风险和机遇并存的局面。

????转型期带来的机遇

????软控股份董事长袁仲雪在今年“两会”上曾表示，我国废旧轮胎的循环利用问题已经需要上升到生态文明建设的高度来对待，需要尽可能变废为宝对有限的橡胶资源充分利用。

????这也体现在今年橡胶年会主题中的“绿色发展”上。公司在转型期除了产品结构调整，同时顺应行业发展趋势，通过加快新技术应用和产品升级创新，努力开发新的盈利增长点。

????光波裂解项目就是公司在转型期中抓住的一个机遇。该技术的核心在于以更加环保的方式将废旧轮胎裂解为可燃气和液态油，属于一种新的可再生能源利用方式。有望替代土法炼油，达到废旧轮胎循环利用的产业化。

????目前该项目的中试成功，使公司向产业化方向迈出了一大步，同时也使公司具备了节能环保的题材，该项目的继续推进也将对公司未来发展产生较大积极影响。