《跳着踢踏舞去上班》里，巴菲特谈到了roe（净资产收益率），这个指标能直接反映企业盈利能力，是我们研究企业必不可少的指标，那什么在影响着roe的高低呢？如果单单凭空想的话，我们可以列举出公司经营、产品竞争力等等，但没法准确地描述，所以我们把净资产收益率进行因式分解：

净资产收益率(ROE)=净利润/总权益资本=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数(总资产/总权益资本)

而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/营业总收入)×资产周转率（营业总收入/总资产)

即：净资产收益率(ROE)=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)

从最后一个算式我们就能知道，净资产收益率的高低，与净利率、资产周转率和权益乘数三者，也就是公司的产品竞争力、经营能力和杠杆有关，非常简单明了。

估计有人已经蒙圈了，上个示意图：

当我们把roe分解为这三个的时候，我们就能很清楚的发现，一家公司的盈利能力与他的产品竞争能力、运营能力以及杠杆程度相关，那明白这个有什么用呢？在民工看来，这个分解可是大大有用的

首先，我们知道了如果要选到一家能够一直保持高roe的公司，就必须选择一家产品竞争力高，运营能力强，适度运用杠杆的公司，这给我们选择公司提供了明确的方向。当然，要保持高roe，仅仅是维持现状是不够的。

我们先来看一个例子，现在有一家公司A，营业总收入为100，净利润为50，总资产为500，负债为250，我们来计算一下它的净资产收益率： ROE=50/100*100/500*500/(500-250)=20%

我们假设这家公司的利润都收了现金，那这样的话总资产就变成了550，我们再计算一下它的净资产收益率：

ROE=50/100*100/550*550/(550-250)=16.6

收入现金之后，ROE下降了！而之所以下降，是因为资产周转率和杠杆程度（划横线处）下降了，导致了净资产收益率的下降。

那如何保持高的ROE呢？那就只能从产品竞争力、运营能力和杠杆程度下手，产品竞争力这东西功夫在诗外，我们只能说尽量提高净利润的占比而已，我们能做的就是从运营能力和杠杆程度下手，那这个怎么下手呢？

要提高资产周转率，就必须在总资产不变的情况下提高营业总收入，或者在营业收入不变的情况下降低总资产。

前一个的话，就需要我们把现金变成能够给我们带来收入的资产，比如投资新的生产线或者开设新的公司等等。但这些新的生产线必须保证生产出来的产品，销售净利率和原来的持平甚至更高，否则的话就会降低销售净利率，导致roe没有办法提升；

而后面一个的话，则需要我们把总资产降低。那怎么降低呢？也有两个方法，折旧和分红，折旧每一年都会降低资产总量，导致资产周转率上升。如果折旧比较多的话，会大大提升资产周转率。而分红则是将现金作为股息发出去，这样也会降低总资产，导致roe的上升。

而权益乘数，我们则给他简单变个形：

权益乘数=总资产/总权益资本=总资产/总资产-负债=1/（1-资产负债率）

所以要想提高权益乘数，提升资产负债率，也就是多借钱即可，这个不必赘述。

所以保持高roe的重点在于销售净利率和资产周转率，而公用事业和成长股二者在这里就出现了很大的不同：

公用事业由于无法扩张，且售价一般被限制死，所以只能在运营能力上下文章，通过大手笔的折旧和分红，来保持比较高的资产收益率。

而成长股则不同，他们赚到的每一笔钱都必须投入到再生产中，分红的比例不会太大，所以他们要保持高的资产收益率，要么得提升运营能力来提升资产周转率，要么得提升销售净利率。而由于成长股的总资产和总收入都在增加，所以要保持高roe是件很难的事情。

那既然成长股保持高roe是件很困难的事情，为什么我们还要买成长股，而不是买公用事业类呢？

有这么一个公式大家应该不陌生—— 股价=总资产*市净率

公用事业类的股票为了保持高roe，把赚到的钱分红出去，所以总资产是不增加或者缓慢增加的，如果市净率不变的话，那么股价也不会有变化，只能靠分红获利；而成长股则不然，它分红很少甚至不分红，所有的赚到的钱都变成了总资产，所以总资产增加很快，即使市净率不变，股价也会出现相应的涨幅。

而从复利和单利的角度去看，除非你把分红的钱重新买入股票，否则公用事业类的股票只能算是单利的；而成长股把赚到的钱重新投入到生产当中，继续赚钱，可以算得上是一种复利。在二者收益率相差不多的情况下，你会选择哪一种呢？反正我会选择复利。

转自：民工君