收集了近两年对一些个股的定性分析，维持对其中绝大部分股票的看法，只有少数观点略有改变。由于我的选股标准较为苛刻，多站在长期的角度评价股票，因此大部分的看法偏于负面，请根据个人的风险偏好和能力评估我的分析。未来将继续更新。
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       隐形世界冠军——瑞贝卡
       　　
       　　A股市场中有一批不为人知的隐形世界冠军，瑞贝卡就是这样的企业。瑞贝卡按市场占有率计算已经是假发行业的世界冠军，但还不是具有垄断壁垒和占据绝对优势的冠军。绝对市场占有率还不够高，产品毛利率也没有体现出垄断利润，同时市场竞争比较激烈。
       　　瑞贝卡一直以来采取的是波特三大竞争战略中的聚焦战略，依靠多年的专注，在激烈的行业竞争中占据有利地位，瑞贝卡的成功建立在低廉的劳动力成本基础上，随着越南等新兴发展中国家的崛起以及中国劳动力成本的日渐提高，瑞贝卡将面临新的挑战。暂时的领先并不代表永远胜利，瑞贝卡还没有真正建立起规模壁垒，产品差异化还不够突出。只有建立起技术和创新的壁垒取代劳动力成本优势，并不断扩大市场占有率，才能真正持久地获得市场统治地位和超额利润。瑞贝卡正朝着这个方向努力，最近原材料价格上涨和人民币升值使生产成本上升，瑞贝卡已经表现出一定的强势议价能力，把增加的成本转移到海外客户身上。一句话，前途是光明的，道路是曲折的。若瑞贝卡坚持聚焦战略，假以时日成为名符其实的垄断型世界冠军是大概率事件。
       （由于经济危机和人民币持续升值，瑞贝卡虽然还能维持一定的议价能力，但已经出现疲态，未来还有一段苦日子要度过。但这只是中期的负面因素，把眼光放长远一点，瑞贝卡仍然是值得关注的标的。）

农产品
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       　　农产品批发是十分独特的行业，由于关系到民生菜篮子工程，存在着的政府管制，无形中建立起一定的行业壁垒，并非任何企业都能轻松进入。现阶段形成全国性连锁的规模化的企业只有农产品一家，全国几千家批发市场基本上处于单打独斗的状态，而由于批发市场有很强的地域性，每个地方通过政府这一关非易事，农产品的国资背景使它与地方政府沟通时具有一定的优势，加上农产品已经在行业内取得了品牌知名度，公司在扩张中得到各地政府的积极支持，从而使农产品形成了先发和渠道垄断的优势，后来者将面临政府管制和规模双重壁垒。 
       　　之前由于过度多元化，同时各子公司盈利能力低下，使公司业绩每况愈下。现在农产品正确地选择了“归核化”战略，把与农产品批发不相关联的资产剥离，特别是把民润超市这个包袱甩掉后，轻装上阵。
       　　
       　　农产品目前全国各地共有十五家批发市场，均属于省会城市或者核心城市的一级批发市场，在当地有着较强的垄断地位。在积极扩张的同时，农产品积极开拓新的盈利模式，电子化交易收取佣金将大大提高公司的盈利能力。未来通过提升管理水平、各地市场的协同效应、不断扩张带来的规模效应，盈利能力还将得到提高。现阶段“归核化”战略还没有得到完全实施，同时高速扩张后的整合处于初步阶段，还不能清晰地看清农产品的盈利能力，但垄断性的地位和无限的扩张空间使农产品基本面持续向好是大概率事件。 
       　　
       　　主要的风险点：
       　　
       　　1.丰湖花园项目明显是为他人作嫁衣，引起了公众对管理层诚信的怀疑。
       　　
       　　2.扩张速度决定成长性，农产品计划未来五年再增加二十个左右的批发市场，复合增长率20％左右，速度不算太高。
       　　
       　　3.面对房地产的高额利润，有可能加大资源的投入，短期提升利润，长期也许是陷阱。
       　　
       　　4.随着规模的膨胀，管理水平是否跟得上。连锁经营对管理的要求很高，而且农产品种类繁杂，租赁经营者普遍素质不高，加上将要大力推广的电子化交易，经营地点高度分散，对管理层的控制能力是一种考验。
       　　
       　　5.尚未表现出高的盈利能力。
       　　（民润仍未解决是个问题）
小产品，大公司——伟星股份和浔兴股份
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       　　作为另一家隐形冠军企业，伟星股份是国内纽扣行业的绝对龙头，国内中高档纽扣的市场占有率约20％左右，2003年公司中高档钮扣的全球市场占有率已经达到14.5％，是世界最大的钮扣生产企业之一。纽扣行业门槛和市场集中度在不断提高，同时全球产业转移愈演愈烈，ＩＲＩＳ是日本最主要的钮扣生产商，由于公司生产技术达到国际先进水平以及生产成本低廉，使得ＩＲＩＳ将订单交由伟星股份生产。号称全球最大的美国钮扣生产商——ＥＭＳＩＧＭＡＦＧＣＯＲＰ也将订单交由伟星股份承担。公司除了钮扣，还有新介入的拉链和人造水晶钻业务，目前这两项业务进展顺利。特别是人造水晶钻项目在技术上取得了一定的突破，该产品国内市场发展空间广阔，增长前景相当看好。伟星股份的财务数据良好，上市后ROE稳步提升。尽管原材料价格不断上涨，人民币升值造成的出口成本上升，伟星的销售毛利率还是稳中有升，表现了公司拥有良好的成本控制能力、议价能力以及规模经济带来的盈利能力提升。伟星很有潜力成为未来的隐形世界冠军。
       　　
       　　浔兴股份与伟星有相似之处，都是辅料细分行业龙头企业。伟星的竞争优势在于规模，规模优势其实是一种比较低层次的优势，也是比较脆弱的优势。浔兴股份与伟星最大的区别就是规模和在行业所处的地位，浔兴股份国内市场占有率还不到10％，国际更谈不上优势。浔兴股份高端产品占比很小，而YKK在高端市场占据了绝对优势。因此浔兴股份中低端市场面临国内几千家厂家的激烈竞争，高端市场又很难突破YKK的垄断，将来的发展前景未必十分乐观。当然，作为国内龙头之一，行业又面临高速发展，若浔兴股份加大开拓高端市场的力度，同时扩大低端市场占有率，也是一个值得关注的企业。
       　　与所有出口导向型企业一样，浔兴股份也面临人民币持续升值和原材料大幅上升的风险。
       （经济危机与人民币升值的对两者的影响比瑞贝卡更强）

 铁龙物流
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       　　铁龙物流的垄断性无可置疑，唯一要关注的是成长性。铁龙物流作为目前国内为数不多的铁路物流龙头企业之一，现阶段主营铁路客、货运输及运输服务、仓储物流、房地产开发、混泥土生产和销售等，业务结构比较繁杂，随着大股东资产注入，相信与主营相关性不大的房地产开发、混泥土生产和销售将被慢慢放弃，主营业务将集中到铁路客货运输特别是集装箱业务上来。
       　　
       　　由于我国铁路运输仍实行垄断性经营，公司能从中获取高额利润。垄断性也造成了运输价格的行政管制，因此现阶段运输价格尚未市场化，刚性比较强，，公司没有提价权，价格提升只能看铁道部。未来铁龙物流业绩成长主要依靠运输量的提升和资产注入。资产注入是重头戏，特别是未来若普通集装箱业务注入，将使铁龙物流面临翻天覆地的变化。
       　　
       　　特种箱和沙鲅支线收购完成后，为公司未来几年的增长提供了基础。集装箱业务在未来十年将以20％以上的速度高速成长，特种箱为铁龙物流提供了稳定和垄断性的成长。沙鲅线扩能改造将在08年初完成，届时运能将从目前2500万吨增长至5000万吨。07年下半年鞍钢营口项目投产以后沙鲅线货物运输量将随着整个营口港货物吞吐量的高速增长而持续快速增长。
       　　
       　　特种箱和沙鲅支线只是资产注入的开始，好戏在于庞大的普通箱业务和正在建设中的集装箱中心站，中铁集的规划将在2008年之前建设完成18个集装箱中心站，现在上海中心站已顺利建成投产。普通箱业务2005年收入高达60亿，随着集装箱业务的高速增长，到2010年将超过100亿以上。如果普通箱成功注入上市公司，铁龙物流的利润成长将达到十倍以上，剔除收购而增发的股权影响，每股收益增幅仍将达到5倍以上。而且届时铁龙物流将成为全国铁路集装箱业务唯一经营者，若价格改革能向市场化迈进，铁龙物流的前程用远大来形容一点不为过。
       　　
       　　这些美好的前景以成功完成资产注入为前题，尽管这是大概率事件，但仍然包含不确定性。另外由于大部分房地产确认在07、08年完成，09年后应该没有房地产业务收入，因此09年可能会形成利润增长的短暂调整期。无论如何，铁龙物流的未来值得期待。
       （铁龙物流的垄断具有相对性，其他的运输渠道可能成为替代方式。）

伊利股份　　
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       　　研究伊利有几年了，这是我对伊利的一些看法的总结。
       　　很多投资者对伊利情有独钟，这是伊利品牌魅力和渗透力的一种体现。伊利无处不在，电视上、报纸上、超市里、大街上。很多投资者每天早上也喝上一盒伊利，所以伊利家喻户晓，投资者对它很有亲切感，投资时自然也有了感性因素在里面。但投资需要的是理性，我们要抛开感情因素，客观地分析伊利的真正内在价值。
       　　品牌并不代表超额利润，不代表投资价值。新生代的消费品牌中，伊利是其中的佼佼者，存在成为垄断型企业的可能。但是就现阶段而言，它离这个目标还十分遥远。乳品行业市场竞争的激烈程度已经进入白热化的阶段，牛奶卖得比水还便宜，价格战一浪接一浪。伊利不但没有获得超额利润的能力，而且净利润率逐年下降到低至2.5％，净资产收益率低下，净利润增长率远赶不上营业收入的增长率。这些财务指标说明了伊利现在处于最激烈的自由竞争时期，并不是我们要找的能获得高收益的企业。
       　　我们从另一个角度研究伊利。研究伊利股份的历史走势数据。若以每年股价中位数计算，1997年中位数为23.5元，2005年为36.5元，九年间涨幅只有 55％，复合年收益率仅仅为5％。即使按1997年中位数23.5元买入，到2005年最高价47.14元，复合年收益率也不到9％。
       　　数据印证了虽然有不错的净利润增长率，但平庸的净资产收益率只能获得平庸的回报。现阶段伊利的财务指标并没有很大改善，毛利率的下降势头还未停止，价格战还在打，我们还没有足够的证据表明伊利的股价在下一个九年会比上一个九年表现优秀。　　
       　　还有一点可以看出伊利的盈利能力对真正提升伊利内在价值的贡献。伊利净利润九年间增长了4.5倍，考虑期间进行了两次配股，一次增发，摊薄后约为2.5倍。伊利的净利润增长很大程度靠再融资支撑，上市后融资总额达到了13.5亿元，而总利润额仅仅与总融资额相当，也是13.5亿元。伊利本次发行的权证属于股本权证，又是一次融资。需要股东不断增加投资额才能维持增长的公司不会是优秀的公司，只有那些依靠企业自身盈利就可以较好维持增长的才有可能成为杰出的公司，这也从另一个角度证明了伊利现阶段不是优秀的投资对象。。
       　　潘刚未被时间充分证明的领袖能力和备受质疑的性格也是伊利未来发展的不确定性因素。
       　　不可否认的是伊利还是比很多上市公司要好，它很有可能成为杰出的公司。现在投资伊利会获得一定的收益，但肯定不会很高。
       　　当伊利和蒙牛完成市场占有进入双寡头垄断阶段，毛利率大幅回升，净资产收益率同步上升时，伊利才会是理想的选择。相信将来我很有可能投资伊利，但决不是现在。
       　　
       （三聚氰胺事件使伊利可能形成交易性机会，但09年存在被ST可能性，因此需谨慎。长期看法维持不变。）

万科A
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       　　近一年以来万科的行情极为火爆，大幅的上涨使市场人士包括以价值投资为主的理性机构投资者对万科的未来充满了盲目乐观的情绪。
       　　万科的大涨是三个因素的综合作用。首先现在是房地产行业景气度高峰，其次是人民币升值，第三是历史性的大牛市。长期而言三个因素都没有可持续性。
       　　事实上房地产行业有很强的周期性，让我们从历史的角度研究万科，万科的历史数据有很多跟伊利相似的地方。　　
       　　万科的净资产收益率1995年－2003年长达八年时间只有11％左右，1992年－1996年股价更经历了由36.3元到3.95元的恐怖跌幅，从1992年到2003年长达11年时间在10－39元之间波动，价格中枢几乎没有任何上升。若1992年36.3元买入持有到 2003年，投资回报率几乎为零，算上资本成本还要产生亏损。历史告诉我们，长期而言周期性股票很难获得超额收益。当另一次房地产景气低谷来临时，万科的净资产收益率是否会再降低到11％呢？我认为可能性还是有的，万科股价再次重复历史的平庸走势也不是完全没有可能。
       　　
       　　万科无论管理层还是规范的制度都已经达到十分优秀的程度，相对于其他房地产企业，盈利能力也不用置疑。基于保守和稳健的态度，能否真正超越房地产周期性而获得超额利润是我对它怀疑的焦点。02年开始万科经历的ROE稳步提升期是与房地产景气度上升期重合的，还未足以令我相信它有这种能力。如果将来经历一个房地产低潮期而万科能持续保持15％以上的ROE，我才会觉得更令人放心。
       　　03年到现在是房地产行业的高景气度周期，这两年应该是顶峰阶段，这也造就了最近几年的万科的预收帐款爆发性的增长。若行业进入下跌周期后，销售量被抑制，房价的大幅下跌不可避免（从世界各国和中国过去的历史来看，下跌50％不是不可能），必将吞噬万科的利润。我相信万科能维持增长，但在这种市场环境下获得超额利润几乎是不可能的事。下跌周期一般维持几年时间，资本时间成本还是比较大的，而且以后高景气周期不一定能祢补这种损失。
       　　
       　　纵观世界各国和中国房地产发展史，房地产低谷来临是不可避免的，只是早两年晚两年的区别。我觉得还是应该理性评估房地产周期性对万科的影响。总体感觉，万科更适合价值投机。
       （房地产作为需求刚性的波动型周期性成长行业，具有优秀管理层和制度的龙头万科值得关注，如果一定要投资周期性行业，万科是我的第一选择。）

第一铅笔
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       　　一直对第一铅笔的“老凤祥”百年品牌和珠宝连锁经营很感兴趣。第一铅笔完成对老凤祥股权收购并进行初步重整后，使公司完成由坏变好的第一阶段。
       　　
       　　现在无论从财务数据还是经营情况来看，第一铅笔都平平无奇，现阶段的第一铅笔不是好的投资对象。
       　　我对第一铅笔感兴趣的是它拥有中国百年老店“老凤祥”。创业于1848年的老凤祥已有150多年历史，是中国最具价值500强名牌之一，品牌价值达到20.8亿元。
       　　2000年前老凤祥曾经一度陷入经营困境，在更换管理层后起死回生，近两年更是高速发展。珠宝首饰业是中国极少数有希望产生奢侈品品牌的行业之一。老凤祥十分注重品牌管理和连锁管理，不但拥有自己一流的设计师，还拥有几十间连锁店。若老凤祥能依托百年品牌的优势，以连锁经营为平台，不断提升品牌形象，把老凤祥打造成为中国的奢侈品品牌，第一铅笔的前途则不可限量。
       　　
       　　第一铅笔还不是真正意义上的奢侈品企业，因为它的产品还没有体现出奢侈品极高的附加值。将来也许有可能。能否利用百年品牌和连锁经营使公司盈利能力大幅提高并高速成长，拭目以待。
       （经济危机对奢侈品有阶段性的影响，但是暂时性的，而且门店扩张等一些因素能部分抵消这种负面影响）

 肉类加工行业的巨无霸－双汇
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       　　双汇有不错的净资产收益率，毛利率很低，净利润保持稳定增长。财务指标显示行业竞争激烈，但依靠营业收入的大幅增长，保持着较高的盈利能力。
       　　双汇是典型的成本领先型企业，庞大的规模经济使双汇在行业发展中占据优势地位。肉制品行业与乳制品行业有类似的地方，附加值不高，毛利率低，竞争十分激烈。肉制品行业与乳制品也有不同之处，肉制品生产过程包括生猪收购、屠宰、加工、包装、储存、运输、零售等诸多环节，同时有一定的区域性，相对复杂的价值链使肉制品行业产生一定的门槛，因此行业竞争还没有达到乳品行业的白热化程度。双汇高温肉已经比较成熟稳定，将来增长的重点在冷鲜肉，通过连锁方式逐步占领庞大的鲜肉零售市场。地方保护主义是其发展的最大障碍，做好冷鲜肉是将来能否高速发展的关键。双汇已经形成规模优势，盈利能力较好，拥有良好品牌知名度，冷鲜肉市场前景广阔，应该是一个值得长期关注的对象。
       　　高盛是罗特克斯的大股东，也是世界顶级的投资银行。由于是战略投资者，高盛应该不会过多参与具体的经营，对双汇的影响更多体现在理念上。收购双汇后，双汇在公司治理、制度规范、管理水平会得到一定的提升，但在公司经营、行业竞争战略方面高盛作用有限。其实不必高估外资投资的作用，很多跨国巨头进入中国市场后水土不服。
       （行业的扩张空间将使双汇的高成长期很长，猪肉价格的周期性影响盈利能力波动）

苏宁电器
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       基于市场的高估值和苏宁的历史巨大涨幅，已经很少人关注苏宁了。但是若撇开高估值，就企业和行业发展本身而言，苏宁仍处于青年期，仍然是值得长期跟踪和有可能成长为伟大企业的公司。今年苏宁销售收入只有四百多亿，利润十几亿，未来销售收入完全可能达到两三千亿，利润上百亿。拥有相对的垄断地位和如此成长空间的企业，中国资本市场未必有多少。以下是我与网友交流时的一些观点：
       　　
       　　对家电连锁行业的分析若拘泥于过多的细节可能会使投资者陷于迷惘，因为许多答案都只能是一种猜测。我们应该从战略的高度分析其主要矛盾，问题会变得更清晰。 
       　　国家经济持续繁荣、GDP高速成长、人民收入不断增加、城镇化进程快速推进都对家电深度普及消费升级形成强有力的支撑，因此家电零售行业五年、十年内出现大幅衰退的可能性很小。
       　　家电连锁占据家电流通绝大部分份额是欧美、日本等成熟市场的普遍现象，中国也正在明显地出现这种趋势，国美、苏宁对其他业态份额的侵蚀一直在进行中。最终家电连锁占领50％以上市场占有率是大概率事件，相对现在的百分之二十多还有很大提升空间。而且还可以向其他关联产品不断扩展，如IT、手机甚至厨具、家装以及其他增值服务。
       　　规模上苏宁落后于国美，正是这种稳打稳扎的作风使苏宁在管理、效率、后台建设这些连锁企业最重要的核心竞争力都领先于国美，同时苏宁店面也已经达到了一个很高的绝对数量，这些领先优势将对苏宁的后续快速扩张缩小与国美的数量差距形成强大的支持。而且数量并不等于质量，盈利能力和关键财务数据显示苏宁的质量明显优于国美。基于行业的发展态势和两者综合实力的对比，苏宁相对于国美起码是立于不败之地。
       　　无论从市场环境、行业发展还是业态的扩张、竞争趋势都支持着苏宁的高速发展和较大的确定性。对于一些细节问题，我们应该持续跟踪财务数据，从公司的实际经营效益客观地进行判断，而不是进行主观臆测。
       （高估值已经不复存在，内生性增长还有很多可以挖掘之处，如定制比例增加、延保服务的拓展、电脑通讯毛利率的改善等，国美的阶段性转弱更带来了好机会。经济的影响也是暂时性的，而且外延和内生性盈利能力的拓展大大抵消这种影响。）

未来的王者－张裕A
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       　　近几年葡萄酒市场才真正启动，现阶段市场总量绝对值还很低，国内居民消费水平不断提高，健康消费理念深入民心，未来行业发展空间广阔。国内葡萄酒市场集中度很高，张裕、长城、王朝三巨头已经占据半壁江山以上。张裕历史悠久，百年品牌家喻户晓，比长城有更高的美誉度，在垄断竞争中占据有利地位。同时长城是典型的国营企业，管理落后、效率低下，近两年处于整合阶段，给予了张裕扩张良机，若张裕能把握好机会，将可以领先长城一截。
       　　国际葡萄酒地域性很强，没有形成象可口可乐一样的国际垄断品牌，因此在国内将来外资品牌影响力不会太大。张裕通过与外资品牌合作，使张裕品牌高端形象日益突出。葡萄酒属于中高端消费，并非靠低价策略就能获得市场份额。消费者对品质的要求高，也有高的品牌忠诚度，一旦张裕的高端形象形成，不但提高产品附加值，更有利于提高市场占有率，可谓一箭双雕。
       　　张裕2000年－2004年净资产收益率低于15％，2002年净利润负增长。这是因为2000年发行A股以及2002年税率调整的原因，新融资股票都会出现净资产收益率大幅下降的现象，属于正常。而且随后张裕净资产收益率迅速回升，并不断提高。除了2002年的负增长，张裕净利润增长率一直保持在30％以上，这绝对是个了不起的数字。
       　　张裕毛利率一直维持在60％以上，并不断提高，这是公司的高端战略的结果。同样是竞争激烈的行业，与伊利的不同体现在张裕的提价能力上。伊利净利润率不断下降致2.5％左右，张裕却保持在15％以上，并逐年提高，这就是百年品牌的魅力。
       　　强大的品牌，广阔的发展空间，优秀的财务数据，张裕确实是值得长期投资的优秀公司。
       　　葡萄酒行业竞争还比较激烈，必须持续跟踪基本面。股票价格现在处于估值合理的位置，应仔细考虑清楚具体买入点。
       （品牌与行业基数低是张裕的两张王牌）

 中药垄断品牌的杰出代表－云南白药
       　　
       　　云南白药的百年品牌是股票市场上的稀缺资源，云南白药配方为国家机密，是国家仅有的三个中药绝密品种之一，其品牌价值由此可见一斑。云南白药净利润持续增长十几年，主营业务云南白药毛利率高达近70％，近几年净资产收益在原来已经不错的基础上大幅提高，显示其赢取超额利润的能力不断加强，强劲的财务数据表明云南白药是一个超群的公司。基于云南白药勇于不断创新，强大的品牌，骄人的过往业绩，我认为云南白药绝对是一个值得长期投资的优秀企业。
       　　
       　　虽然云南白药近期经历着阵痛，依靠其强大的品牌，我仍然对它的将来充满信心。
       （阵痛已经过去，云南白药将迎来又一春。）

 幸运的行业加上好的管理－海油工程
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       　　海油工程的周期性是比较弱的，而且周期时间跨度很长。影响海工的主要因素是油价，当油价进入某个低区域，如20－30美元时，石油的固定资产投资将被抑制。这种影响有很长的滞后性，即留给我们反应的时间足够长。当油价开始接近这个区域时，我们就要开始警惕了。另外，海工若开始进军国际市场之日也是我们要开始警惕之时。
       　　
       　　海工的价值在于它独特的垄断性和国内市场广阔的增长空间，除了弱的周期性，完全符合我的其他选股标准，而且很多指标极其优秀。 
       　　海工有弱的周期性，超长期而言不是最优秀的选择。但从五年的期限来看，它的优势十分明显。
       　　第一，海工几年内没有真正意义上的竞争对手，垄断性十分明显。
       　　第二，中海油的“五年再造一个中海油”战略使海工几年的高速成长确定性很高，确定性意味着高溢价。
       　　第三，海工的财务指标极其优秀。
       　　随着中海油固定资产投资的回落，2010年后海工将面临挑战。届时海工的增长将主要依靠海外市场，垄断性大大削弱。
       　　
       　　有几点值得注意：
       　　1.中海油十一五计划总资本支出为1100亿，从海工历史看其工程额约占20％，即2005－2010年海工从中海油可获得的浅水工程总量约为220亿，乐观一点250亿，平均每年约50亿。而海工今年收入已经达到50亿，因此浅水业务对增长的贡献将很有限。
       　　2.海工未来增长越来越依赖海外市场、深水业务以及陆地生产基地支撑。海外市场竞争将会很激烈，毛利率比较低，业务量也不可预测，这部分的盈利能力有不确定性。深水业务充满了高风险，对刚刚涉足的海工来说是巨大的考验。陆地生产基地可以提高产值和毛利率。
       　　3.未来几年将建造深、浅铺管船各一艘，资本支出为12亿和23亿。这两艘船的建成将会减少外租船比例，提升毛利率，而且增加产能。但短期财务压力加大。
       　　海工最具爆发力的增长已经成为历史，但对国内市场的垄断以及海外市场、深水业务、LNG等新业务还是给它提供了不错的增长的潜力，我对它的未来谨慎中保持乐观。

万众瞩目－天士力能不负众望吗？
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       　　巴菲特对技术成分很高的医药股票没有兴趣，主要原因是这类企业高昂的研发费用侵蚀大量的利润，巨额的资金、耗时数年的投入最后经常可能是一无所获，层出不穷的事故和索赔令即使是辉瑞、史克这种顶级公司焦头烂额穷于应付。庞大的投入和难以预料的赔付风险大大降低了公司的内在价值，也使技术型医药股更类似于科技股，存在着很大的不确定性。
       　　
       　　天士力作为中药现代化的代表，不具备历史悠久的传统中药品牌所拥有的类消费品的特性，没有强大的商誉，没有很强势的品牌，没有雄厚历史的积累。虽然在国内有一定的技术领先优势，但过去的成功大部分应归结于出色的营销能力。盈利主要依靠拳头产品复方丹参滴丸，复方丹参滴丸并不拥有不可替代性，万一有什么闪失就会拖累整个企业。
       　　
       　　与国外成熟医药企业相比，天士力尚处于婴儿期，中药西化的道路前途充满了不确定因素。当然，天士力比大部分的化学股和生物制药股要好很多，目前较为强势的复方丹参滴丸为公司提供了稳定的盈利来源，公司大量的储备项目和漫长的复方丹参滴丸FDA认证为天士力粉丝们提供了丰富的想象空间。总体而言，现阶段的天士力还算是比较稳健的选择，但技术型公司的特性使它在拥有高成长可能性的同时又有很大的时间成本风险。
       （几年过去了，天士力依然没有带来惊喜，依靠行业的机遇和老产品的稳定性，还是能获得一定的回报。）

垄断的小商品城
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       　　小商品城的垄断性很明显，全球小商品的集散地，十几年积累的商誉使它成为全球客户的首选。同时背靠成熟的产业链也使它占尽地理优势，形成一定的独占性，难于被其他区域的同类商城所复制。巨大的清算价值也吸引了无数投资者的目光。
       　　经过几年的高速成长，特别是二期完工和房地产阶段性结算高峰完成后，三期注入的落空使未来几年小商品城进入较为缓慢的成长阶段。业绩的增长主要由提价和折旧减少支撑，大部分租赁价格的提升受到政府管制，而且小商品城的竞争力之一是低成本，所以不可能安照市场价格来预期，提价的空间和频率受到限制。
       　　公司面临的另一个挑战是一座与义乌小商品批发市场类似的大型批发市场———东阳世贸城，虽然要形成义乌这样的规模和竞争力需要一定的时间，但它打破了小商品城最核心的竞争力：垄断性。东阳世贸城地处义乌附近，义乌的地域优势它也拥有。由于影响力远远低于小商品城，它的唯一致胜武器是地方给予更多的优惠政策，租赁价格更低。东阳世贸城短期内也许对义乌小商品城还不能形成威胁，但长期而言租赁价格体系必然会被它带动产生向下的趋势。
       　　另外，房地产高峰过后，地产盈利降低带来的负面影响也是我们要关注的。总而言之，小商品城的未来充满不确定性。
       （三期的注入为小商品城未来成长的确定性增加了一大筹码，东阳世贸城的竞争尚待观察，但中短期仍难以构成致命性威胁，另需关注出口减缓对其影响。）

山西汾酒
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       　　世界和中国的白酒市场都呈现整体逐步萎缩的趋势，市场份额却不断向高端转移，近几年国外高端白酒销量稳步增长，中国的高端市场刚刚启动，未来还有很大空间。山西汾酒作为中国几大名酒之一，虽然还不能与茅五剑相提并论，但号召力还是很强的。特别是在地方市场，更是尽显强势。山西汾酒高端产品毛利率很高，达到70％以上，而且公司也意识到高端战略的重要性。高端白酒的集体提价，也为山西汾酒提供了提高整体毛利率的机会。加上产量不断增长，未来几年将呈现持续增长的态势。
       　　这一切都只是行业背景给山西汾酒带来的机遇，几年后高端白酒产能都释放出来以后，那时高端市场也将面临激烈竞争，山西汾酒毕竟是二线品牌，能否脱颖而出，还要拭目以待。
       
       （二线品牌的波动性明显高于茅五剑）

水井坊
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       　　水井坊品牌创立于是1998年，并不具备茅台、张裕那样的悠久历史沉淀和深厚文化底蕴。全兴集团把一个元代的水井街酒坊遗址赋予了历史文化内涵，借白酒行业复苏和市场份额向高端转移的东风，经过一系列的市场运作，成功地塑造了一个超高端白酒品牌，它的脱颖而出更多应归功于成功的市场营销而不是品牌的商誉。水井坊的这种品牌形成机制使它的品牌价值与茅台有着本质的区别。第一，还没有经历时间的考验，历史上通过市场运作取得一时辉煌而最后轰然倒下的品牌多不胜数。第二，虽然定位于超高端，但品牌号召力仍远逊于茅五剑，与山西汾酒、泸州老窖相若，若高端白酒产能完全释放后竞争加剧，能否取得优势还难以预料。第三，帝亚吉欧的入股是双刃剑，一方面可以利用帝亚吉欧的资源和经验提升公司的价值。但另一方面外资入股后的整合存在一定的未知数，达能收购乐百氏就是一个典型的失败案例。第四，现阶段股价已经极度高估。基于中短期内高端白酒的高景气度、公司成功的品牌运作和突出的超高端品牌形象、超高的毛利率以及帝亚吉欧入股等诸多有利因素，中期而言水井坊应该还是一个值得关注的公司。长期则存在着较大不确定性。

中国人寿真的那么好吗？
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       　　中国人寿是近几个月上市新股中我最感兴趣的股票。但说实在的，我不会对其进行估值，也就是不清楚什么价格区域才是合理的。寿险公司的估值十分特殊，其中牵涉到很多我们没有接触过的新概念，如精算价值法等，还要慢慢消化，国内对寿险的估值也还没有一个公认的标准方法。用传统的市盈率估算，其发行市盈率已经是四十倍（按2006年业绩估算），上市后更高入云端。虽然不清楚市盈率的估值是否准确，建议不要在如此高的市盈率位置搏傻。长期盈利能力是企业价值的根本，精算估值法使我想起了曾流行一时脱离企业盈利的科技股市梦率（也许只是我不了解其中的内涵）。
       　　巴菲特认为长期而言保险行业是稳定的。巴非特能获取高额低成本的浮存现金，以他高超的投资技巧获得高额利润，反过来推动保险公司股价上涨，这是我猜测他钟情于保险公司的原因之一。投资收益在保险公司利润中占据重要的地位，因此是否拥有优秀的投资人才从而获得好的投资回报对保险公司是很重要的。
       　　目前而言中国人寿的基本面无疑是优秀的。相对垄断的行业性质，占据市场大部分份额以及庞大而高速增长的市场需求、巨大的行业增长空间都是中国人寿的未来高速增长的保证。但还是那句话，优秀的公司要以合理的价格买入。
       　　
       　　我对中国人寿的疑问：
       　　
       　　1. 很多投资者都会提到巴菲特的保险业。保险业的利润主要有两个来源，第一是保险业务本身产生的利润，第二是投资收益。巴菲特钟情于保险业，到底是因为保险业本身能产生高利润，还是因为巴菲特控制保险公司然后利用浮存现金投资获利，从而使他投资的保险公司利润大增呢？我比较倾向于后者。若这个假设成立的话，即使中国人寿具备诸多有利条件，其长期投资价值要打个大折扣。
       　　
       　　2. 保险公司估值过于复杂。PE、DFC两种方法不适用，精算价值法的不可操作性，使我们不知道安全边际区域在那里。
       　　
       　　3. 由于保险业的特殊性，其主要产品的执行可能持续很长时间，你要翻阅的甚至是十几年前的业务情况，才能对它未来的赔付有所了解，从而发现也许是致命性的盈利陷阱，对于非专业人士来说实在是太困难了。
       　　
       　　4. 保险公司财务结构复杂，即便是保险公司年报也不是一般非专业人员可以轻易理解的，更不要说其他更专业的保险行业专业报表。
       　　
       （应该注意的是，在充分竞争的市场环境中保险业是容易发生价格战的行业，为了获得暂时的市场份额和领先地位，可能出现非理性的保单设计，保单大部分都延续数年、数十年，坏的结果可能很长时间后才显现，投资者难以评估其中的风险。现阶段人寿和平安仍然处于寡头垄断竞争的地位，随着政策管制的放宽，众多的外资保险不断进入中国，外资保险市场份额逐步扩大，市场竞争将越来越激烈。关注降息周期对保险业的影响）

百年老字号－同仁堂
       　　
       　　几年前研究茅台时同仁堂也进入过我的视野，三年后的今天同仁堂可能是老中药名牌中投资回报最低的股票之一，与其国字号品牌很不相称。几年来同仁堂增长乏力，营销体系薄弱，不断调整销售策略，到今天还未真正找到适合自己的营销体系。由于原材料价格上涨，部分产品价格随国家药品降价政策下调，毛利率出现回落，净资产收益率也逐年下降，估计今年降低到10－11％之间。
       　　造成这种局面的原因我没有深究，估计与营销基础薄弱和老国营单位管理体制过于落后相关。不过基于它国字号金字招牌同仁堂还是值得我们一直关注。　

上海家化
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       消费品企业最重要的是壁垒。日化行业产品种类繁多，难以形成规模壁垒。上海家化拥有悠久的历史，但与众多国际巨头和国内品牌相比，只能说有一定知名度的普通名牌，谈不上品牌壁垒。公司近年来的成长应该归功于差异化经营，抓住了中草药概念，并结合营销、专卖店、产品创新，使产品能在激烈的竞争中保持高增长，但产品功能的差异化很快就会遇到强有力的竞争，品牌壁垒不高的企业也容易产生变化，其他很多国内日化品牌也有经历过类似的高速成长阶段，但持续性则各异。大部分日化世界名牌已经进入中国，跨国巨头们也不断向各细分产品延伸，相继开始推出中草药概念的产品，上海家化未来还能否继续成长，还需观察。总体而言上海家化是一个值得关注的标的，但要对竞争的残酷性有充分的准备。

“类茅台”垄断性中药品牌——东阿阿胶
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       东阿阿胶的类茅台特质：
       　　
       　　一、茅台具有数百年的悠久历史，而东阿县作为阿胶发源地，生产阿胶已有两千多年的悠久历史，东阿阿胶已经成为阿胶的代名词。
       　　二、二者都具有深厚的文化底蕴。东阿阿胶已经获得山东省非物质文化遗产和中华老字号的称号，正在申报国家和世界级文化遗产，另外公司对悠久历史和传统工艺的挖掘做了大量的工作，建立了相关的博物馆，恢复了传统生产工艺。
       　　三、茅台在高端白酒市场地位超然，是当仁不让的王者。东阿阿胶的产量、出口量分别占据了全国阿胶产品的75%、90%以上，远远抛离市场其他竞争对手，垄断地位无人可敌。
       　　四、GDP持续高速成长、人民收入快速提高、消费大升级的背景下，同为高端产品的茅台和东阿阿胶都是最大的受益者。
       　　五、茅台毛利率高达近90%，阿胶产品毛利率67%，而且随着价格提高，仍然有很大提升空间。
       　　六、保持销售旺盛的前提下，茅台每一到两年提价一次，陈年茅台价格高得令人咂舌。阿胶也是几乎每年都提价一次，近两年也取得了量价同升的好成绩。极品阿胶价格高达每公斤近2000元，持续的提价和超高的产品定位显示出其强大的自主定价能力。
       　　七、随着保健品产品占比越来越高，未来东阿阿胶将逐步高端化和消费品化。
       　　八、离开茅台镇不能生产茅台酒，是一种资源独占。而驴的存栏率不断下降和供不应求以及东阿阿胶对驴资源的高度控制也使东阿阿胶形成了对上游原材料的资源控制。
       　　
       　　东阿阿胶与茅台相比仍然存在着明显的差距
       　　
       　　一、东阿阿胶的产品提价是结构性的，提价能力最强大是阿胶产品，复方阿胶浆产品的提价空间较为有限，其他产品则更弱。药字号产品提价受到发改委最高零售价的限制，具有一定的不确定性，例如复方阿胶浆提价需要获得的发改委申请许可。但是限价标准随着时间推移会不断调整，而且东阿阿胶新开发的食字号保健产品线成功地避开这一限制，可以充分自主定价。
       　　二、与茅台高端产品鹤立鸡群不同，阿胶市场龙蛇混集，东阿阿胶未来仍将面临中小型阿胶生产企业不断的价格冲击。但随着新管理层上任，公司营销、经营能力得到极大提高，从近两次提价效果看，已经初步成功解决这个问题。加上以后公司对行业整合的可能，东阿阿胶的地位更加稳固。
       　　三、与茅台30%以上的ROE相比，东阿阿胶2007年刚超过15%，达到16.83%。
       　　四、东阿阿胶真正直接面对的竞争对手比茅台多，除了阿胶行业的竞争对手外，还包括补血品、滋补品等广义竞争对手。例如，复方阿胶浆虽然是补血市场的领导性品牌，但是实际市场份额约为20%，血尔、太太等则占据5-10%的份额，并未占领绝对的领先优势。
       　　五、驴肉加工是一把双刃剑，一方面是对产业链的有效延伸，提高养殖附加值，提升养殖积极性，增强对上游资源的控制。另一方面也可能面对资源分散和降低运营效率，减低盈利能力的风险。当然，若经营得当则能为企业的利润增长做出贡献。
       　　六、相对而言，东阿阿胶比茅台对管理层的经营能力、渠道、营销具有更高的敏感性。
       　　七、东阿阿胶经营史不够茅台稳定，可能归结于管理层的原因，也可能是更深层次的原因，尚待观察。
       　　八、东阿阿胶虽然也拥有强大的商誉，但品牌价值远低于茅台，在行业中的显赫地位也还不能与茅台同日而语。
       　　九、警惕管理层会否出现产品线拓展和多元化方面过度进取的策略。
       　　
       　　东阿阿胶未来高速成长的引擎来自于消费升级导致的销量提升、产品提价、保健新产品线的高速增长，其中后两个因素是关键。
       　　保健品从无到有的过程必然伴随着高增长，而其不受价格管制的特性将使东阿阿胶的强大品牌价值得到充分的展现，充分享受行业高增长带来的高额垄断利润。2007年保健品获得了50%的增长，从绝对值看仍然未能令人满意。随着产品营销力度的加大和市场接受程度的增加，相信未来保健品系列将出现爆发性的增长。
       　　老产品销量提升和提价成为目前公司增长的主要动力，通过历史提价和消费大升级的背景看，这种动力的可持续性很强，未来价量齐升是大概率事件。公司的国际化尝试和对上游资源控制的持续加强也是值得关注的看点。
       　　无论如何，基于东阿阿胶类茅台特质和行业的历史性机遇，东阿阿胶是一个十分令人期待的投资标的。保健品的市场的拓展尚待观察，ROE稳定性有待验证，同时目前股票价格估值太高，现在显然不是买入的好时机。
       　　
       　　东阿阿胶提价历程
       　　 2005 2006 2007 2008 
       单价（元/公斤） 163 196 255 320 
       提价幅度 10.0% 20.0% 30.1% 25.5% 
       　　
       　　
       　　东阿阿胶历年ROE及综合毛利率
       　　 2005 2006 2007 
       ROE 10.78 13.54 16.8 
       毛利率 52.45 55.83 53.8 
       
       （东阿阿胶保持稳定成长没问题，若要高增长关键在放量）
歌华有线
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       　　歌华有限属于有线电视行业，有一定的垄断性，利润增长较为稳定但平缓，2006年利润大增主要依靠所得税返还实现。公司社区宽带业务面临激烈竞争，运营商争相调低收费，暂时处于亏损状态，未来还要继续固定资产的投入，短期内盈利难有大的起色。未来增长主要看数字增值新业务的开展情况以及新增的新用户数量。现阶段主要的新业务是数字电视付费频道，消费者花钱看电视的习惯尚处于初步培育阶段，同时数字电视改造刚刚开始，对盈利的贡献还要慢慢在以后体现。数字电视转换涉及到巨额的固定资产投入，虽然有补助专项资金，还是需要大量的资金投入，盈利能力也要看新业务的情况。未来数字电视还要面临IPTV等新媒体的挑战，有比较大的不确定性。总体而言，中短期保持平稳增长，长期机遇与挑战共存。

步步高
       
       步步高作为区域性的二三级市场连锁，抓住大超市的市场缝隙获得阶段性的增长机会。但是长期而言随着规模的越来越大，对管理的要求也越来越高，同时连锁超市竞争白热化，未来大公司开始向这些市场渗透时竞争加剧，也许即便能规模扩张利润也没有保障，弄不好瞬间就倒掉。没有类似沃尔玛庞大的规模和高效的管理、完美的信息系统、物流系统，任何一家连锁超市都很危险，中国现在哪怕与沃尔玛相提并论的连锁超市都没有，更别说步步高这种刚起步小规模的企业。整体而言中短期还不错，长期则风险较大。

长江电力
       
       电力行业属于弱周期性行业，得益于国民经济的强劲发展，近年来电力需求一直保持较高的增速。但由于前两年的过度投资，电力产能将由供不应求向过剩转变，价格压力越来越大。虽然水电成本较低，但若电力产生整体过剩，则水电价格不可避免地出现下降的趋势。同时国家对高耗能企业的严格控制以及未来GDP增速的可能回落，都使电力需求增速减缓。
       分析长江电力财务数据可以发现，净资产收益率处于中等水平，净利润增长率较低，属于缓慢增长型企业。同时它的成长动力在于收购机组，资本性支出较高。综合来看，长江电力近期属于稳定型企业，但由于将来电力价格的不确定性，也给它未来是否能维持缓慢增长带来疑问。

 烟台万华
       
       垄断加上商品牛市造就了烟台万华几年牛市。国内的垄断局面正在发生改变，由德国巴斯夫、美国亨斯迈、上海华谊(集团)公司、中石化上海高桥石化、上海氯碱化工股份有限公司等五方共同投资的全球最大的MDI正式营运，产量分别为MDI24万吨和TDI16万吨。拜尔公司预测，由于一些公司新增生产装置陆续投产，全球将会出现轻微的供应过剩局面。
       因此烟台万华的轻易获得超额利润的好日子也许到头了。当然并不能说烟台万华肯定不再是好企业，只是它未来将面临激烈的市场竞争和可能的产品价格下降，隐含了较高的不确定性。

行政性垄断——航天信息
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       　　航天信息作为科技类股票有一定的特殊性，因为其主营业务增值税防伪税控系统及配套设备具有行政性垄断。增值税防伪税控系统及配套设备是公司最稳定也是最主要的利润来源，经过几年的高增长，开始进入放缓阶段。虽然2006年因为一机多票的推广，使增长重新加速，但相信这种加速是不可持续的。随着基数的不断增大，未来这块业务为公司带来的成长将逐渐减缓。垄断带来高利润，但行政性垄断有政府的管制制约，国家税收相关政策的改变和价格控制，将极大地影响公司的扩张速度，甚至是已经拥有业务的垄断性。2006年金税卡和专用读卡器的降价就是政府管制风险的一种表现。
       　　
       　　由于增值税防伪税控系统及配套设备占据了航天信息营业利润的80％，盈利过度依赖单一业务，同时由于增值税防伪税控系统及配套设备存在政策性风险以及未来不可避免的增长放缓，因此航天信息不断扩大经营范围，多元化趋势越来越严重。不幸的是，航天信息选择的多元化业务都是盈利能力低下的信息产品，网络、软件与系统集成、IC卡、计算机产品将来不但不是公司增长的动力，反而可能成为成长的绊脚石。IT产品的竞争激烈众所周知，毛利率低，强手林立。各个项目规模都不大，难以形成规模效应，而且随着经营项目越来越多，管理费用将越来越高，效率越来越低，多元化可能会成为降低航天信息整体盈利能力的最大风险点。
       　　
       　　基于航天信息的行政垄断性，考虑其政策风险、成长动力不足和多元化陷阱，航天信息只能算是稳健但潜力不大的投资对象。

老字号垄断性中药品牌——马应龙
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       　　马应龙具备了垄断性品牌的典型特征。历史悠久，品质优良，拥有强大的商誉，超高的毛利率，稳步增长的销售量，治痔类细分市场的绝对龙头。这些优秀的经济特质将使马应龙的投资者立于不败之地。
       　　作为中华老字号，马应龙有四百多年的历史，马应龙治痔药物销售量占全国治疗痔疮药物的26％，占有率稳居第一。痔疮是典型现代病之一，患病率高达百分之六十以上，绝对数字高达9亿人。随着生活水平的提高，人们生活节奏不断加快，室内工作占比越来越大，患病率呈现出逐年增加的趋势，这样就保证了马应龙拥有平稳增长的空间。治痔药使用周期长，而且较难治好，品牌与功效显得尤为重要。马应龙疗效卓著，价格便宜，历史的沉淀形成强大商誉，品牌壁垒十分坚固。
       　　马应龙毛利率很高，但净资产收益率不理想，近几年净利润增长率也只有不到20％。由于产品结构较为单一，产能及市场容量不能快速扩张，马应龙的成长只能依靠治痔药的整体自然增长。为了改变这种状况，马应龙一边不断推出地奥司明片和金玄痔科熏洗剂等新产品，一边进行多元化投资。主要是涉及项目有连锁药店、药品生产企业股权投资和计划在全国范围内设立5-8家连锁肛肠专科医院。现阶段国内连锁药店竞争十分激烈，由于马应龙的连锁药店规模不大，完全没有竞争优势。所投资的药品生产企业虽然可以增加公司的收入和盈利，但是这些企业在市场中并无马应龙一样的垄断性壁垒，容易产生波动，而且盈利能力未必很强。连锁肛肠专科医院是治痔产业链的延伸，但是按公司计划需要三年时间才能开始盈利，同时盈利能力也是未知数。多元化是机遇更是挑战，很可能给公司带来隐患，降低资产运作效率，成为未来的不确定性因素。
       　　基于马应龙强大的品牌优势和稳步提升的业绩，虽然有不尽人意的地方，但若能在合理的价格买入，则不失为稳健的投资品种。
       　　马应龙现在的高股价与一季度投资收益使净利润大幅增加相关，投资收益不具可持续性，而且未来一旦股市走弱，反而可能成为定时炸弹，现价已经大为高估。
       
       （现在估值已大幅下降）

中国人寿与中国平安——再谈保险业 
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       　　保险是一个十分难以理解的行业，需要很专业的知识才能透彻地了解。根据美国的经验，成熟市场中的保险企业并不能带给投资者高额回报，美国保险企业几乎都属于缓慢增长型企业，净资产收益率低下，企业投资者只能获得平庸的回报。巴菲特伯克希尔-哈撒韦公司拥有大量的保险企业股票，主要原因是巴菲特具有卓越的投资能力，保险浮存金为他带来数量庞大的零成本资金，通过投资获得的巨额投资收益反过来推动公司股价上涨，而不是因为保险业务本身盈利能力强。
       　　
       　　保险业中的保单具有滞后性和延续性，许多负面影响要在销售完成后较长时间才能体现出来，在竞争激烈产品同质化的情况下，为了提高市场份额，取悦于资本市场，保险企业经营者很容易进行价格战，推出一些非理性、不赚钱的保单。同时由于保险产品的复杂性，即使有精算师的预估，保险公司也不知道自己最终要赔付的金额。
       　　
       　　中国作为新兴市场，保险渗透率很低，有着高速的成长率和广阔的市场空间，中国进入加息周期，这些都对中国人寿和中国平安的经营十分有利。虽然大量的外资巨头已经进入国内市场，但要培训大批优秀的销售人员和建立保险业所依赖的庞大销售网络，至少需要五年到十年的时间。在占尽先机和良好的经营环境中，只要市场还没有充分竞争，价格战没有发生之前，中国的保险业还能获得较好的成长。
       　　
       　　保险企业的盈利主要来源于两部分业务，保险业务和投资收益，投资收益常常占据主导地位。近两年中国资本市场的疯狂上涨，一方面分流了大量的资金，使保险主业的增长放缓，另一方面却带来巨额的投资收益。在中国人寿和中国平安巨大的利润增长中，投资收益贡献了大部分。这种高额投资收益增长是不可持续的，股票市场的大幅回落几乎不可避免，今年的高速增长为后面几年的利润成长埋下了隐患。
       　　
       　　中国人寿作为纯粹的寿险企业，业务较为单一，长期而言保险业的缺点在未来会比较明显地体现出来。中国人寿现阶段市场占有率很高，但保险消费者价格敏感度高，产品忠诚度低，几年后外资保险公司完善销售网络，市场竞争必将日益激烈，价格战不可避免，能否维持现有市场地位和盈利能力，对中国人寿来说是一个巨大的挑战。浮存金的固定投资收益如债券投资能为中国人寿带来稳定的收益，要实现较高增长或者避免如股票等高风险投资的亏损，投资团队的投资理财能力是决定性因素，也是不确定因素之一。
       　　
       　　平安保险属于混业经营，业务包括寿险、财险、银行、证券等，业务的多元化一定程度降低了经营风险。行业属性而言，财险的经营情况不比寿险好多少，在成熟的市场投资回报率也不高。银行业务虽然现在占比不高，但长期而言其增长潜力不可小觎。保险业务方面中国平安未来面临着中国人寿一样的挑战。
       　　
       　　简而言之，中国人寿与中国平安近无忧，远有虑。