?上周策略回顾：
在上周《关于目前不确定因素思考及操作策略》一文中，重点从：美元、债务危机、股权融资三个方面分析市场的不确定性因素。并提醒投资者注意回避地产、有色、煤炭等相关风险较大的板块，配置商业、医药、低碳等抗风险行业，控制仓位在6-7成较为合适。
从上周的走势看，基本符合预期，地产调控政策的密集出台更加大了市场的悲观预期，导致股指在地产板块带领下出现恐慌性下跌。短期看，市场的系统性风险有蔓延的趋势，但风雨过后，投资机会也将再度显现。
本周个人从政策方向谈谈对市场的影响及后市操作策略。
一、地产调控政策解读及板块操作策略
事件：12月17日，财政部、国土部等五部委出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》，明确开发商以后拿地时，“分期缴纳全部土地出让价款期限原则上不得超过一年，特殊项目可以约定在两年内全部缴清，首次缴款比例不得低于全部土地出让款的50%”。如果开发商拖欠价款，不得参与新的土地出让交易。
2009年12月14日温家宝总理主持召开国务院常务会议上，就促进房地产市场健康发展提出增加供给、抑制投机、加强监管、推进保障房建设等四大举措。会议同时明确表态“遏制房价过快上涨”。会议强调，要综合运用土地、金融、税收等手段，加强和改善对房地产市场的调控，遏制部分城市房价过快上涨的势头。
五部委下发的《进一步加强土地出让收支管理的通知》，是对国务院常务会议“国四条”的具体落实性文件，是对具体政策落实的开始。具体影响可分为四个方面：
第一， 政策调整超预期，未来地产行业政策趋紧
短期内，房地产行业的政策环境趋紧信号非常明显，政策收紧时间大大早于市场预期的明年二季度甚至是明年下半年。之前出台二手房营业税征免延长至5 年，以及严格要求二套房首付比例、利率下限等条款已经预示着政策的逐渐收紧，而此次对土地市场政策的调整，更表明政府房地产行业发展政策的落实。
第二，遏制开发商盲目抬高地价、大量囤地的行为，部分城市的房价上涨有望得到遏制
数据显示，今年以来，各主要城市土地价格飞速上涨，各主要城市楼面地价同比上涨均超过30％以上，其中一线城市下半年土地价格更是呈现爆发式增长，该政策的出台，将为火爆的土地市场降温，控制土地价格非理性上涨，最终达到控制房价的目的。
第三，部分开发商资金面或面临紧张，行业内分化加惧
此前各地方政府对土地出让金分期付款，首付比例一般为20-30％，北京杭州均为10%。此次将首付比例提升至50％，一方面为各地方政府土地分期付款政策正名，更重要为遏制地王频现、开发商囤地行为，促使开发商加快销售已有项目、加快开发已有土地。
考虑到2010年信贷较09 年收紧、二套房贷严控，2010 年全国的住宅消费量将在09 年历史新高的基础上下降5%左右，大量利用杠杆高价拿地的开发商其资金面可能趋紧。未来现金流充沛的地产上市公司抗风险能力较强。
第四，政策性转向或降低住房短期消费预期
在当前中国经济增长基础依然薄弱，外围经济复苏缓慢，居民收入增长需要时间，行业政策环境趋紧的高房价背景下，主要城市的购房意愿很可能被削弱。
有关二套房贷政策从严以及房价上涨过快的城市尚未有具体措施，预计后续仍有相关政策出台的可能。在政策利空预期下，短期内，住房消费预期降低的可能性较大，未来一至三个月内，商品房销量或出现萎缩。
板块操作建议：
综合以上四个因素，短期内板块估值上行压力较大，但在经济趋势未改、国家城镇化拉动背景下，中长期趋势依然看好。因此：
建议持有一线地产股投资者如已深度套牢，则以持仓不动为主。由于一线地产今年以来涨幅较小、现金流较充沛，此次政策中长期影响不大；
建议持有二三线涨幅过大地产的投资者在反弹中逐步减仓。一方面，二三线地产今年以来涨幅过大，已透支未来业绩预期；另一方面，二三线地产公司负债规模较大，抵御风险能力较弱；
建议持有与地产关联度过高行业（如建材等）投资者注意行业补跌风险；
建议持币投资者暂不介入地产板块投资，中期机会仍需等待。
二、市场当前估值与可能调整空间
股指经过两天的爆跌，已到达半年线附近，与前期低点3080也只有一步之遥，从三个方面探讨市场可能的调整空间。
第一，估值方面
根据国信证券研究所的最新资料，目前的A股各主要指数PE分别为：上证50指数18倍、上证180指数20倍、沪深300指数22倍、全倍A股25倍、深圳成指32倍、中小板指数35倍。
总体来看，大盘蓝筹股估值较低，考虑到09年可能有20%的盈利增长，目前的动态估值上证50指数只有15倍，并没有明显的泡沫。但中小板指数PE明显较高，后市的分化可能比较明显。
因此，从目前的估值水平看，由于蓝筹股的估值水平合理，加上未来经济增长的预期，下跌空间并不大。沪深300在20倍以下PE具有较明显的投资价值，因此，如果市场继续出现10%的下跌，那中期机会将来临。但是，由于中小市值股票估值较高，目前位置继续回调的可能性较大。
第二，技术方面
形态上，本轮自2639反弹以来的上升通道已经破位，目前正处于加速下跌阶段，形成C浪下跌的可能性较大。
量能上，目前处于匀量下跌状态，显示空方动能依然较大，后市有两种状态可视为下跌进入中后期阶段。一是量能出现持续萎缩，二是出现恐慌性抛盘。
均线上，30线已出现回拐，显示中期趋势走坏，60线和半年线附近应有支撑，但支撑力度应比较有限，跌穿的可能性较大。
综合来看，从技术上看，目前处于空头状态，继续探底的可能性大，目前没有见底的迹象。从估值上看，蓝筹已无明显高估，如果继续回调10%以上，具有明显的投资价值，但中小盘股估值依然较高，中期调整的概率较大。
三、关注板块与操作策略
房地产的利空效应一方面打压了相关的产业，另一方面也给一些潜在板块带来机会。从经济发展的角度看，为了保持高增长，管理层必需在打压一些产业的同时，支持另一些产业的发展。
结合最近的政策信息，个人以为在高铁、通讯、新能源、新材料、生物医药等领域的投资未来持续高增长的可能性较大，相关板块应是未来大盘中期见底后的关注重点。
操作策略：建议重仓者逢反弹仍需减仓，继续维持上周保守的资产组合。
资产配置：建议 20% 商业股 20% 医药 10% 低碳 10% 短线 20% 新发行基金 20% 现金
