锂资源企业估值修复有望再启动

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一轮典型周期启动后，一般会出现三次较为明确的投资机会：预期金属价格上涨阶段(金属价格前期已经历长期下跌或低位运行，触及成本线且产能开始出清，市场开始预期价格触底反转)；金属价格上涨兑现阶段(金属价格实际开始上涨至加速上涨，市场按当前价格预期企业业绩大幅增长)；金属价格高位运行企业业绩爆发式增长阶段(金属价格上涨至高位区，一般会经历回调再企稳运行，企业开始兑现业绩，叠加前期惯性杀估值，企业估值回落至历史低位，然后进入估值修复阶段)。锂是本轮周期上行中表现最为典型的金属资源品，目前正处于第三阶段，即估值修复阶段。

按照上述框架，本轮锂周期分别在2019Q4-2020Q3和2020Q4-2021Q3经历了第二阶段和第三阶段，于2022年4月底进入第三阶段。第三阶段是企业估值修复驱动的投资机会，因为在第二、三阶段之间(2021Q4-2022Q1)板块经历了一轮杀估值。2021年9月碳酸锂价格上涨至15万元/吨左右，接近2017年历史高点18万元/吨，市场预期行业供需格局即将恶化，锂价终将见顶回落进入下行周期，锂板块开始调整，即使在随后半年时间锂价不断创新高突破50万元/吨的情况下继续调整。

2022年4月中旬，锂价终于开始见顶回落，但最终维持在45万元/吨以上，4月底Pilbara锂精矿拍卖价大幅上涨至6254美元/吨(SC6.0)，对应碳酸锂生产成本超过40万元/吨，对锂价形成较强支撑。意味着锂价可以维持高位运行，且锂资源行业格局并未如之前预期的会快速恶化导致锂价进入下行周期，所以锂板块在4月底启动了一轮估值修复行情，即对之前悲观预期的修正。8月3日，Pilbara第八次锂精矿(SC6.0，CIF中国)拍卖价为7012美元/吨，相比7月份开始企稳回升(5、6、7月拍卖价分别为6586、7017、6841美元/吨)，标志着锂矿价格亦可维持高位运行，锂资源企业估值修复有望再次启动。

4月以来，锂板块经历了一轮估值修复，目前2022年PE估值普遍在10-15x之间。进入Q3后锂矿价格快速抬升，锂盐加工环节盈利将被压缩，且Pilbara最新锂精矿拍卖价企稳回升，因此Q3业绩或出现分化，锂资源储备丰富、资源自给率高的企业业绩将继续维持高增长，估值有望继续修复。

同时，此轮周期的估值修复行情是从2007年元旦后启动的，至2007年10月份结束，该过程伴随的是铜价高位运行和国内流动性过剩，以江西铜业为例，期间股价上涨超过6倍，PE估值(按一致预期的业绩测算的动态PE)从10倍以下抬升至30倍以上。此外，2011-2012年的稀土周期以及2015-2017年锂周期也经历过较为类似的后期估值修复行情，最终当年PE均是修复至30倍以上。因此，对比金属资源历史周期的估值修复阶段，锂资源企业仍有较大的估值修复空间。

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