原文地址：成功主动型投资者必备的7个特质作者：梁军儒
前段时间，吉姆·奥肖内西（Jim O'Shaughnessy）在他的雅虎博客上发表了一
篇文章，文章中阐述了他所认为的成功主动型投资者必备的7个特质。
吉姆是奥肖内西资产管理公司（OSAM）的CEO和CIO，他的多个投资策略获得了
美国专利。而他所设计的量化策略也是奥肖内西资管公司的核心策略。
以下为译文（有删节）：
多年经验告诉我，想要成为一个成功的主动型投资者需要诸多特质，现在很多
主动型投资者缺少这些必要的情绪和性格特点。
假设被动型投资者充分做到了分散投资，他们只有一种失败可能：对市场下跌
出现情绪化的反应，并将持有的资产卖出，这通常是卖在了市场底部。
然而，主动型管理策略的投资者却面临两种失败的可能：
1. 对市场下跌做出情绪化反应，并将持有资产换成现金，通常都是市场见底的
时候；
2. 当持有资产表现弱于可比资产时，弱势情况通常可能只会持续3年，但主动
型策略却将资产卖出了。
即使主动型策略已经赚取了正收益，第二点仍可能发生。
所有投资者都会在市场大跌时犯错，抛售持有资产，但只有主动投资者会犯第
二种错误。
很多主动型投资者永远不会成功，因为他们缺少成功必备的情绪和哲学特征。
现在，来看看我所认为的主动型投资者想要长期取胜的7特质。
1、成功的主动投资人会坚持长期持有观念
“拥有并坚持一个正确的长期观点最有可能让你拥有投资超能力。”
——Cliff Asness推特（Cliff是AQR资产管理的创始人之一）
Cliff是对的，但很可悲，大多数投资者没有这种能力。人类的进化让我们更关
注当下发生的事，而不是之后一二十年将要发生的事。对我们的祖先来说，关
注当下发生的事是合理的。那些对沙沙作响的树丛做出反应的人，更可能逃跑
并存活下来，因为这种响声很可能是天敌发出的。我们体内当然有这种对危险
反应很快的基因，即使这种危险并不致命。
人类文明比人类大脑进化得更快。大脑没有帮助我们对自己的投资形成一个长
期观念。当你审时度势按照短期信息快速做出决定时，你进入了危机反应模式
，而不是预测模式。
成功的主动投资是逆人性的。基因导致我们高估短期事件，让情绪影响我们的
决定，还让投资缺少整体性和连续性。
成功的主动投资者不遵从人的天性；他们反人性。过去、现在和将来塑造了现
在的他们。当别人绝望或贪婪、制造繁荣或恐慌时保持不作为是反人性的。在
短期混乱威胁到你巢中之卵时没有情绪波动是反人性的。并且，无论市场如何
运作都坚持谨慎且一贯的行为方式也是反人性的。
2、成功的主动投资者注重过程而非结果
“如果你无法描述过程，你根本不知道你正在做什么。”
——爱德华兹·戴明
绝大多数投资者依据基金经理或者投资策略的过往业绩做出投资决定。所以证
券交易委员会要求所有资产管理人在合同上写明“过往业绩不代表未来收益”
。
然而，投资管理人和他们的客户都普遍无视这个条款。“他的投资业绩如何？
”可能是投资者们最常问的问题。并且，绝大多数投资者最关心的就是一项投
资在过去一年或三年的表现如何。
但是，成功的主动投资者会进一步问“他做投资决策的过程是怎样的？”结果
是重要的，但是更重要的是学习和理解成功背后的过程。这个过程是好是坏？
如果你只关注结果，那你不会知道成功的过程是否高人一等。实际上，短期表
现可能极具误导性。
如果你在1999年依据短期业绩决定是否投资于伯克希尔股票的话，你可能会放
弃，因为在此之前的3年，它的表现平均每年低于S&P500指数7.6%，而过去5年
，每年低于指数3.76%。并且，当时的新闻报道宣称巴菲特的方法不再适用于以
科技为主导的股市“新常态”。
但是如果你调查了巴菲特的投资过程，你会发现巴菲特没有做任何改变，他仍
旧按照严格的标准在挑选股票：
1. 有很宽护城河的公司
2. 简单、易于理解的产品和服务
3. 一贯丰盈的营业收入
4. 低且容易管理的负债
5. 优秀的净资产收益率和一些其他比率
这些都是看起来很理性的股票选择方法，而巴菲特没有任何准备放弃这种策略
的意思。他始终是非常耐心和坚持的。坚定地运用一种已经被证明是成功的策
略，即使这种策略短期失效了。
现在让我们看一下，按照伯克希尔哈撒韦A股算出的巴菲特在1977年至2016年的
成绩单：
以3年期为例，1977-2016时间段中，1977-1979为第一个3年时间段，1978-1980
为第二个3年时间段，一共有38个3年时间段，其中表现高于市场的有34次，表
现低于市场的有4次。
3、成功的主动型投资者通常忽视预测
“预测走势对我没有任何用处。他们制造了一种精致的假象。他们描述得越是
仔细，你越应该感到担心。”
——沃伦·巴菲特
无论你是打开电视机的商业频道还是和其他的投资者交谈，你都会被不同的短
期和长期的市场预测轰炸。尽管所有证据都表明预测不靠谱，关于未来可能发
生的事情的预测仍然本能地吸引着我们，因为我们渴望知道将来将会发生些什
么。但这种预测几乎从来不会成功。
David
Dreman，既是资产管理人也是作家，他统计了1988-2006年期间内分析师们和经
济学家对收入增长的预测。Dreman发现，分析师的错误率高达81%，而经济学家
的错误率也高达53%。
人们常常依据过去的表现来预测未来。
如果你觉得这已经过时了，那么这里还有一些著名的错误预测。2000年8月的《
财富》杂志刊登了一篇名为“10个会在未来10年表现优异的股票：这些趋势将
会勾勒出未来10年。购买这个组合将会让你捕捉到这些趋势”。结果？2016年
12月31日，这10个股票（或者8个，其中两家公司破产）下跌了27%，而S&P500
上涨了116%。
4、成功的主动型投资者有耐心和坚持
“这个世界上的任何东西都不能代替坚持。天赋不行：极具天赋但不成功的人
再普通不过了。天才不行：没有收到嘉奖的天才只是笑柄。教育不行：这个世
界充满了受过良好教育但无家可归的人。拥有坚持和决心才能无往不前。”
——卡尔文·库里奇
除了有一个周全的选择过程，伟大的主动型投资者还有耐心和坚持。沃伦·巴
菲特、本·格雷厄姆、彼得·林奇、约翰·内夫和乔尔·格林布拉特都是伟大
的投资者，尽管他们分析股市的方法不尽相同，但是他们品性相同：耐心和坚
持。
1999年，数不尽的文章和电视栏目认为，虽然沃伦·巴菲特在旧的经济环境下
有成就卓越，但他已经过时了，无法适应“新的”市场现状。巴菲特的回应？
他指出市场并没有改变并且他还会坚持那套选股方式。
不仅是巴菲特，其他伟大的投资者也一样。
成功的投资者选择投资标的的方法不尽相同，他们使用不同的挑选方法和过程
，但是他们的勤奋和坚持使他们即使在表现不如参照标准时仍坚持自己的策略
。
5、成功的主动投资者有强大的精神力量
“任何事情都无法阻止一个拥有正面的精神力量的人去完成他的目标；任何事
情都无法帮助一个负面精神力量的人。”
——托马斯·杰斐逊
本·格雷翰姆相信伟大的投资者是后天形成的，而非与生俱来。成功需要不断
的学习，并通过汲取自身和他人身上的经验从而形成自身良好的习惯。
我认为，最成功的主动型投资者不仅拥有强大的精神力量，而且很多都近乎于
禁欲主义。禁欲主义者认为感性能导致判断错误，他们认为，一个人的处世哲
学无法从他们的言语中表现出来，而是从他们的行为中流露。就如埃皮克提图
（希腊哲学家）所说，“你身上发生过什么不重要，重要的是你如何应对的。
”
就像拿破仑希尔所说的，成功的主动投资者明白，“你唯一控制的只有你的头
脑”。实际上，这意味着你的行为、感觉、情绪和思想并不是基于外界事物（
无论是好的还是坏的）或者是他人的言行，这些都非你所能控制的，而是基于
你自己的行为、信仰和习惯，而这些都在你自己的控制之中。
成功的主动型投资者不会怪罪于他人他事；他们不会回避自己在整个事件中的
责任，并且持续地专注于选择的过程并试图改进这过程。他们会从任何事情中
学习，无论是好的还是坏的，并始终努力做到知行合一。最重要的是，他们明
白必须控制住自己的情绪，而不是反被情绪控制。
他们理解，正如莎士比亚的那句名言所说，“世事本无善恶之分，思想使然”
。事物很大程度上取决于你如何阐释它们。拥有强大精神力量的人会把可能致
使一个人感性应对的事件看做学习的经验。
一旦形成习惯，这种思维模式可以使你随心所欲地运用你的挑选过程，即使短
时期内看不见效果。拉夫沃尔多爱默生说过，“制定一个行动方针并且坚持到
底需要勇气。”我会增加一点，一个强大的精神力量。
6、成功的主动型投资者思考概率
“你不能相信运气，你应该相信概率。”
——查理·芒格
我们是生活在概率世界的确定论者。我们迫切渴望知道事物的确定结果，这也
是为什么我们会关注对市场走势的预测。
但是，就算是在最平淡无奇的情况下，股市或者生活也并不是100%确定的。想
一下电影《阿呆和阿瓜》中的一段对白：“（你追求我）只有百万分之一的机
会。”“你是在告诉我，我有机会吗？太好了！”
如果我们关注“可能性”而不是“概率”，那么我们就输了。任何事都有可能
。你有可能被车撞，你有可能被陌生人勾搭，你有可能被即将坠毁的飞机砸死
，当然你也有可能中彩票。但是这些事发生的“概率”是很低的。关注“可能
性”会让我们杞人忧天。
生活并不是这样运作的。理查德·皮德森（Richard Peterson）在《进入投资
者的大脑》（Insider the Investor’s
Brain）中写道，“当结果是可能的而概率极低，人们常会高估它发生的可能性
。这被称为可能性效果……人们常常对发生概率极低但后果极其严重的事有过
激的反应。”
现实中最好的例证便是在金融危机的时候，人们确实将他们所有的长期投资卖
出。我所认识的两个人甚至真的把巨额现金塞入保险箱。他们的思维只关注在
可能性而非概率。
但是，很少有投资者关心概率。不断地有调查表明，只要为投资者提供了概率
以外的信息，人们就会去关注这些通常没有任何价值的轶事。
7、成功的主动型投资者有很高的纪律性
“纪律是通往目标的桥梁。”
——Jim Rohn
在市场站在与你一边的时候，你理所当然地认为你是一个不受情绪控制的有纪
律的投资者，但是当市场与你对立时，大多数人都会选择放弃。
拥有很强的纪律性是非常困难的。纪律与基因使我们产生的每一次冲动都是截
然对立的。当然，当事情与你的判断一致时，保持纪律是容易的。而真正的纪
律性出现在事情的发展和你的判断对立时，有时甚至是极端对立。
当你度日如年，当你自我怀疑并不断审视自己投资过程的每一部分，当其他人
对你的核心理念提出质疑，甚至连你的朋友和同事都对你和你的过程表示怀疑
，此时还是真正需要纪律的时候。
这时候，你看到的每一个新闻和事件都和你的理念相反，而你的情绪和理智也
在向你呐喊：停下来！这时候，看到或听到的每一句话都提醒你你是错的，你
必须放弃你那愚蠢的坚持才能让这种痛苦停止。
这种情绪上的煎熬日复一日折磨着你，而如果想要停止这种痛苦，你仅仅需要
放弃你那愚蠢的方法，你就可以让自己得到喘息。
你知道，如果你坚持下去，你可能在之后更长的一段时间内还是错的。更糟的
是，你很难默默忍受这种痛苦，因为很多人的嘲笑、讽刺和捉弄会给你额外的
外界干扰。
你唯一能做的就是坚信“这会过去的”。这根救命稻草不怎么样，是不是？但
是缺少了纪律，其他的6个特质都毫无意义。
