发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
根据历史上几次熊市底状态推断未来熊市底合理估值

近十几年来,A股市场的走势基本上是按着本人之前所总结的“牛熊循环周期规律”在运行,即按着“2-2.5年牛市----2年左右短熊市或4年左右长熊市----2-2.5年牛市---2年左右短熊市或4年左右长熊市。。。。。。”这样走势规律运行,这样的运行规律在未来数年时间内应该不会改变,这也是我们判断此轮熊市底将产生在2019-6月左右的原因。而这十几年期间,股市就出现了以下的熊市下跌过程和熊市底:

1、2001-6-14日至2005-6-6日“4年长熊市下跌”和2005-6-6日上证998点“熊市大底”:熊市底两市全部股票中位数市盈率为30倍左右。

注:2005-6-6日的熊市底时,股市还处于“非全流通状态(当时只有社会公众股处于流通状态,而发起人股是不能流通的)”。因此,在那次熊市底时,管理层推出了“股改全流通方案”------非流通股股东向流通股股东支付对价(送股或送现金等),以弥补因全流通导致股价下跌给流通股股东带来的市值损失,支付完对价从而换取流通权。比如,某股票总股本为1亿股,其中流通股为4000万股,非流通股为6000万股,股价为10元,股改方案为非流通股股东向流通股股东每10股送3股(支付对价)以换取流通权。这样股改完成后,原流通股股东的持股数量就增加为5200万股(每10股获得3股的对价),原来的非流通股股东持股数减少1200万股剩下4800万股,之后所有股票就全部变成“流通股”(当然,原来的非流通股股东持有的股票若想上市流通还有一定的限制,即:完成股改后第一年不能流通,第二年可以上市10%,第三年可以上市20%,第四年就全部变成流通股)。进一步的详细情况为:

(1)总体看,各上市公司的非流通股股东支付给流通股股东的对价平均为“每10股送3股”。

(2)某股票完成股改送股后,股票复牌股价都会自然而然的向下除权,即送股后原流通股的股票数量会增加30%,但市值不会增加也不会减少。比如上述例子中的股票股改前股价为10元,股改方案为“非流通股东向流通股股东10股送3股”,则股改实施股票复牌后该股的股价自然而然的由10元变为10/1.3=7.7元。也即,股改后,总股本不变,原来的流通股股东所持股票增加了但流通市值不变(因为股价会自然向下除权),股改股的“总市值”会减少(上市公司总股数不变但股价因股改实施降低了)。总市值减少会向下下拉指数点位,也会降低股票估值水平。图1和图2分别为株冶集团和国光电器在2005年下半年实施股改后股票复牌的股价走势图。



图1 株冶集团股改实施前后股价走势图



图2 国光电器股改实施前后股价走势图

(3)由于股改是逐步实施的,因此股改导致的股价下跌并从而引起的指数下跌在指数上并看不出来。如果全部股票的股改都在同一天完成并复牌,则复牌日上证指数(其他指数也一样)肯定会瞬间除权(除权后的指数=原来的指数/1.3)。也即,2006-6月的熊市底上证指数为998点,若考虑当时还处于未全流通,如果当时一次性进行股改全流通,则当时的熊市底指数应该为998/1.3=768点!

也即,2005年的熊市底指数点位(上证998点),属于“非全流通状态”下的熊市底点位,若折合成目前的全流通市场状态,则当时的熊市底点位应该是上证768点。当时的熊市底“两市全部股票中位数市盈率”为30倍左右,若折合成目前的全流通状态,“两市全部股票中位数市盈率”就变成30/1.3=23倍。

这就比如,目前的“之前已经全流通的老银行股”,它们目前的估值水平基本上与2017年初接近,但江苏银行2017年初时的股价和估值水平,就远远高于目前的股价和估值水平。为什么?因为2017年初是江苏银行还未进行全流通,而目前的江苏银行已经处于“半全流通状态(小非已经全流通、但大非还没有流通)”。也即,股票(有其是大盘股)全流通后的市场合理估值肯定要比全流通前的合理估值水平低很多。于是,我们可以得出如下结论:

结论:站在全流通角度(或假设当时已经全流通),2005-6-6日的熊市底,上证指数低点不会是998点而应该是768点左右,该熊市底的“两市全部股票中位数市盈率”大致也应该降至23倍左右。

2、2007-10-16日至2008-10-28日“1年短熊市下跌”和2008-10-28日上证1664点“熊市大底”:两市全部股票中位数市盈率为21倍左右。

注:2007-10-16日牛市顶之后的熊市仅仅下跌1年至2008-10-28日就结束并见熊市大底,熊市运行时间缩短,这是由当时的特殊国际经济形势决定的。当时的全球金融危机,导致全球股市在2008年出现连续暴跌,从而使本应该正常走2年的熊市仅仅走1年就完成了熊市见大底。对于股市投资者特别是专业分析人士,要能够对股市某些阶段的特殊走势状况看得懂并能够进行常规性修正,才能够真正看懂股市的过去、现状和准确预测股市未来。通过特殊性修正,你才能发现和明白“股市牛熊循环周期规律”是多么的重要。

3、2010-11-11日至2012-12-4日“2年短熊市下跌”和2012-12-4日上证1949点“熊市大底”:两市全部股票中位数市盈率为29倍,中小板全部股票中位数市盈率为27倍,创业板全部股票中位数市盈率为28倍,180超大盘权重蓝筹股的中位数市盈率降低至12.2倍。另,典型的板块股票中,16只老银行股中位数市盈率为4.2倍,9大建筑股中位数市盈率为6倍左右,8大知名白酒股中位数市盈率为9倍左右。

注:由于A股市场的股改全流通主要是从2009年开始逐渐实施,至2014年才大致逐渐实施完毕。股改全流通的实施过程导致超大盘权重蓝筹股的合理股价重心比之前大幅下移!从而导致上轮熊市底具有特殊性:(1)非超大盘权重蓝筹股的熊市大底(这些股票占两市总股票数的80%以上)是产生在2012-12-4日的上证1949点,而超大盘权重蓝筹股由于全流通释放和合理估值重心的重新定位,它们的最终熊市底是产生在2014-3月左右(看上证50指数),两类股票的大熊市底在时间上相差一年多的时间。投资者弄懂这一点极其重要!

4、2015-6-12日至2019-6月左右的“4年长熊市下跌”和2019-6月左右的熊市大底:该熊市大底为“4年长熊市”的熊市底,熊市底“两市全部股票中位数市盈率”合理值为20-24倍(见后面分析)。

5、上述的四次大熊市底(次轮熊市还处于寻底之中)市场状态比较:

(1)2005-6-6日的上证998点熊市底时,站在那个时间点看我国未来经济形势是极其乐观的,后来的2006、2007年的经济形势也印证了这一点。

(2)2008-10-28的上证1664点熊市底,由于当时全球金融危机的助推,导致当时的股市下跌过度,最终的熊市底两市全部股票中位数市盈率为21倍左右。但那时股改全流通才刚刚处于实施的初期,因此,当时的股票未全流通还是上推了当时熊市底的估值状态,并且之后几年的经济形势还是比较理想的。

(3)2012-12-4日的上证1949点熊市底,由于当时欧美股市还处于走牛市阶段,并且股改全流通也还未实施完毕,因此当时的熊市底应属于特殊的“高估值熊市底”。

(4)综合考虑到“目前股市已经完成全流通、当前的经济形势及未来几年对经济形势的展望的相对悲观、目前的股市大股东4.4万亿股权质押带来的后期平仓问题、中美贸易摩擦给未来经济带来的潜在影响以及当前欧美股市也极可能已经步入熊市下跌”等因素,以及逐步与国际接轨这一重要因素,未来的熊市底市场合理估值水平,应该大幅度低于上轮熊市底的“2012-12-4日1949点估值水平”,从市场环境看甚至还应该低于前两次的水平。比照前几次熊市底的估值水平和当时的市场环境及2005年熊市底的23倍(折合后的)及2008年熊市底的21倍估值水平,本人认为此次大熊市后期熊市底的两市全部股票中位数市盈率合理水平应该处于20-24倍之间或左右。

截至2018-10-18日收盘(上证指数2486点),两市全部股票中位数市盈率为27倍,中小板全部股票中位数市盈率为27.6倍,创业板全部股票中位数市盈率为36倍,180超大盘权重蓝筹股的中位数市盈率为14.5倍。因此,到未来熊市底,股市在2018-10-18日的上证2486点基础上还有多大的重心下移,或不同板块的重心下移空间还有多大?大家可以参考上述数据自己算一算。再跌20%左右似乎更为合理(注:由于超大盘权重蓝筹股的上轮熊市底不是产生在2012年12月4日而是延后到2014年3月左右,即调整更为充分,因此,未来的熊市底,超大盘权重蓝筹股的熊市底估值水平仍可借鉴上轮熊市底的估值水平状况,而非超大盘权重股的未来熊市底估值水平应该比上轮熊市底有15-20%的下降)。当然,上述的再跌20%左右并未考虑2019年业绩的增减状况。2019年上市公司业绩是同比增长还是会同比降低、增降幅度有多大?这一因素我们解释还应该考虑进去,它会影响2019年熊市底的底部估值状况和熊市点位状况。

参照目前两市全部股票中位数市盈率估值水平状况及未来熊市底合理的两市全部股票中位数估值水平区间,我们就大致可以判断出“未来股市应该再跌多少才可能见底”了。

以上的股市熊市底预判完全属于股市的自然规律。另外,除了上述的自然规律外,影响未来股市熊市底“估值水平和指数点位”的重要因素还有:

(1)目前的大股东股权质押爆仓问题的解决和爆仓状况。爆仓问题得以解决会促使股市见底;或众多的大股东质押爆仓完毕、质押筹码得以低位转移从而降低筹码持有人的持仓成本。也即大股东质押解决完了(其他方法解决了或爆仓完了),股市也就大概见底了。

(2)中美贸易摩擦的进展以及由此带来的2019年以后的经济影响程度。

(3)欧美股市未来的总体走势,是已经见牛市大顶开始步入熊市、还是目前的下跌只是阶段性调整?若欧美股市确已经步入熊市,那调整的时间和幅度会怎样?这回影响A股未来的熊市底时间窗和熊市底估值水平、指数点位。

(4)国际经济形势的变化状况


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