一、   关于特别国债

6月29日，财政部网站刊登了一篇《答记者问》，披露了财政部对发行“特别国债”筹集“国家外汇投资公司”资本金的重要看法。

在讲特别国债的发行背景时，财政部有关负责人说：“近年来，在国际经济失衡的背景下，我国国际收支呈现经常项目和资本项目双顺差，外汇资金大量流入，出现了流动性偏多问题，带来了一定的通货膨胀压力”。他还透露，发行特别国债是“按照国务院的统一部署”，由财政部会同中国人民银行、国家外汇管理局共同研究“发行特别国债购买部分外汇储备的具体做法”。发行特别国债的意义是：“首先，可以抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；其次，可以促进财政政策和货币政策的协调配合，使宏观调控更加有效；第三，可以降低外汇储备规模，提高外汇经营收益；第四，有利于支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争力”。不用猜测，已经说得清清楚楚、明明白白——首先是抑制货币流动性。

关于特别国债的发行方式，市场上流传着三个版本：直接向央行发行、在银行间市场发行、向社会发行。对此，财政部有关负责人还透露：“发行将严格按照法律的规定，采取市场化发行的方式”。这点没有给与明确回答。根据有关专业人士分析指出，《人民银行法》有规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”（第二十九条）。那么，“直接向央行发行”的方式，似乎有法律障碍。但上述财政部有关负责人又表示：“发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，为人民银行公开市场操作提供一个有效的工具。人民银行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题，并充分发挥国债作为财政政策和货币政策结合点的功能”。真不知道葫芦里卖的是什么药，只能等着看财政部亮剑了。

什么时候开始发行？一次性发？还是在年内分多次发？还是可以跨年度发？这些也都是疑问。不乱猜了，统统等着瞧。

总的来说，无论下一步财政部如何操作发行这15500亿元的特别国债，都不可避免对市场的流动性形成实质性的抑制作用，不要心存天真的幻想，但也不必太过悲观。有一组数据，你看了后，心情一定会轻松起来——

今年1月至6月，央行通过公开市场操作（指发行央行票据）和五次上调存款准备金率的方式累计净回笼资金1.52万亿元。在下半年，到期释放的央票量将达到1.45万亿元。（来源：《财经》网络版2007-06-29）

为了顺利发行特别国债，若有必要，央行采取可以减少“央行票据”的发放，不上调或少上调“存款准备金率”，那么，资金的问题不是就不会成为大问题了吗？一切要依市场而定。

流动性，老实点，别太猖狂！

二、   关于利息税

在预期全年CPI上涨3.2%（来源：国家信息中心报告）的情况下，如果利息税被停征，由于一年期定期利率只有3.06%，即使再加息一次0.27个百分点，也比不过和CPI涨幅大致相等，因此，无论利息税是停征还是减半征收，也无论合适出台，其对整个股市资金面的影响，的确不会太大。毕竟，成长认为，利率还远远没有高于均衡点，虽然心理上的影响是有的，但是是短期的。

“扩大直接融资比例”，仍然是管理层坚定的、长期的目标（见央行的《中国金融稳定报告(2007)》）。管理层是希望储蓄资金能有序地流向资本市场，但又担心“笼中虎”出来太快，造成过多的负面效应。因此，短期内“停征或减征利息税”，会导致股市的增量资金减少。调整利息税，或许还要等1个月后再执行，或减，或停。若届时股市已经主动调整到相对合理的位置，那么增量资金又会逐渐多起来的。别太悲观，成长斗胆预测，本轮调整的时间已经持续1个月，至多再调整2、3个月也就够了，不需要等到来年。