用科学的估值标准评判当前股市

自年初以来，在各种媒体上，人们经常听到经济学家、分析师或管理人士说：“中国股市整体估值过高”，“某一类股炒作过度，”但今年股市硬是从1814点涨到2550点，翻倍的股票比比皆是。

那么，究竟是股市错了，还是估值标准错了？我以为是后者。

1.用上证综指平均市盈率作为估值标准本身就是一个错误。综观全球，没有一个国家股市是用综合指数平均市盈率作为估值标准的，唯独中国股市是以上证综指为标的，并且是统计1500多只股票的加权平均市盈率，作为估值的标尺。这本身就不科学，因为它抹杀了不同行业、不同周期、不同成长性、不同规模股票估值的差异，要求所有股票其市盈率“像公园里的冬青树一样齐”（20倍以下），这就是像对百货商场、服装市场、汽车市场统计平均价格一样荒唐。

2.“国际成熟股市估值仅十几倍市盈率”这是一个伪命题。20年来，外聘海外管理人士和海外经济学家及各种舆论一直是这样向中国投资者宣传的，误导了大多数分析师乃至管理层。其实，美国道琼斯指数十几倍市盈率仅以30个超大盘股为标的，香港恒生指数十几倍市盈率仅以34个超大盘股为标的，到了中国，便被说成是美国和香港股市的估值。实际上美国标普500指数市盈率通常在25倍左右，纳斯达克指数市盈率在30—40倍左右，却要求中国股市所有股票的平均市盈率向十几倍看齐，这是天大的笑话，导致十多年来一而再，再而三地打压股市、挤泡沫。这实在是某些人刻意的误导和国人的愚昧无知。

3.与国际成熟股市估值具可比性的只能是上证超级大盘（20）指数。对不同事物进行比较的前题是：标的物的概念要明晰，内涵要一一对应，中国股市能与道指（30）指数和恒指（34）指数比估值的只能是4月23日将要宣布的上证超级大盘（20）指数。据笔者统计，这一指数目前仅12—13倍市盈率，估值已完全与国际成熟股市接轨，甚至还更低。今后，国人再也不要在估值标准上仰人鼻息、自我矮化了，更不要比错了参照系。

4.新兴中国股市的估值理应比国外成熟股市略高。一是因为中国经济连续30年平均以9.7%的高速度增长，创造了世界经济史上的奇迹。二是在当今全球金融危机下，美国道指30个样本股和香港恒指34个样本股中很多业绩出现亏损，十几倍市盈率已不复存在，而中国上证超指20个样本股业绩仍然优异。三是发达国家今年经济均为负增长，而中国经济今年依然能较快增长（保八）。四是中国上市公司尚处成长阶段，与成熟股市乃至危机股市截然不同。因此，上证超级大盘指数市盈率仍有一定的提升空间（如15—16倍市盈率），尤其应以分红率为其估值，绝不能像07年6—10月那样造成股市系统风险。这也是我年初以来一再反对市场风格由“八二现象”转换成“二八现象”的缘由。

5.目前中小盘题材股的估值仍处于合理甚至低估状态。很多人仅看到指数从1600—2500点，涨幅超过50%,个别中小盘股涨幅几倍，便认为中小盘题材股估值偏高，动辄与“5.30”疯狂相比，却忽视了以下因素。第一，去年从6100点跌到1600点，反弹0.382位应在3368点，而现仅2500点。第二，估值、成长性，股本扩张性应与盘子大小成反比，中小盘股理应比大盘股估值高，30—40倍市盈率很正常，全球股市均如此。第三，即便按平均市盈率，目前仅22—23倍，表明中小盘股市盈率并不太高，现十几倍，20—30倍市盈率的中小盘股比比皆是，是价值发掘的重点对象。第四，今年股市是经济预期、政策预期、题材预期、成长预期、复苏预期型行情，中小盘股自然成主角，戏还将继续唱下去。第五，07年“5.30”前行情是从2541—4335点，目前指数连“5.30”的起点都不到，何来疯狂？

总之，今年以来“弃大重小”、“弃静态重动态”、“弃指数重个股”、“弃单边重波段”、“弃集中重分散”的行情走到现在，是基本健康的，与经济复苏预期、政策导向是一致的，仅属超跌修复性的行情，在盘实2500点台阶后，还会演绎出复苏性行情。