07.06李志林—忠言周评：政策底、估值底与市场底日渐重合
本周，市场因预期7月6日中美毛衣粘正式开打，再次陷入集体性恐慌杀跌。上证指数、深成指、中小板、创业板，再次收出3.47%、4.98%、4.58%、3.8%的周阴线。上证指数创出2691点新低，并且周线罕见7连阴。直至周五午前，毛衣粘开打消息落地，国家队进场大量买入50ETF和创业板ETF,将上证指数大幅拉升了77点只2768点，才使四指数收出了小阳线。
如何看待当前的大势？尽管没人能够准确地预测最低点在哪里，但是，我认为，政策底、估值底与市场底正日渐重合，是可以确认的。
1、进一步加大改革开放力度。
6月底，两份新的外资准入负面清单如期公布，中国再一次兑现了之前的承诺，大幅度放宽市场准入。
负面清单的调整在推动外资的市场准入方面具有重要作用，这次的调整也是对今年以来一些高层政策宣示的具体落实。“值得注意的是交通工具制造(特别是汽车，也包括飞机)、金融、基础设施、自然资源等行业。这与新的扩大开放的中国国家战略是一致的。
2018版负面清单在一、二、三产业全面放宽市场准入，涉及金融、交通运输、商贸流通、专业服务、制造、基础设施、能源、资源、农业等各领域，推出22项重大开放措施。2018自贸区版清单由2017版的95条措施减至2018版的45条措施，比全国版的48条措施也减少3条。
中国持续扩大开放，也坚定了外商投资的决心。今年1至5月，发达经济体对华投资增长显著。新加坡、韩国、日本、美国、英国等对华实际投入金额同比分别增长33.9%、66.9%、5.1%、16.3%和56.9%。中国美国商会《2018中国商务环境调查报告》显示，约60%受访企业将中国列为全球三大投资目的地之一，74%的会员企业计划于2018年扩大在华投资，比例为近年来最高。
可以相信，面对美国挑起的毛衣粘，中国必然会更大力度地尽快改革开放，以弥补毛衣粘所遭到的损失。
2、金融委喊话稳定汇率。
由于周二人民币汇率连续快速单边贬值至1：6.73元，市场再度恐慌，人们普遍担忧人民币很快将“破7”。因此，继周一大跌击破2782点底部后，周二上午继续大幅下跌至2722点。
直至央行易纲行长等5位官员一天内集体喊话、金融委召开会议，强调人民币没有持续贬值基础，将做好调节和管理后，人民币也迅速反弹至1:6.65合金小幅波动。
3、管理层的“政策底”日益明显。
7月2日，以刘鹤副总理为主任的国务院新一届金融稳定发展委员会正式成立，并召开第一次会议，研究部署防范化解重大风险攻坚战，提出“形成政策合理，高度警惕去杠杆过程中的‘次生风险’”，“精准处置可能发生系统性风险的突出问题”。央行行长易纲自619暴跌维稳讲话后，又召开央行货币政策委员会例会，强调“保持流动性合理充裕”，对货币政策作出微调。
7月6日，央行委书记、银保监会主席郭树清指出：“上市公司盈利能力提升，平均估值水平在主要经济体中居于低位。国际投资界认为，中国资本市场已显示出较好的投资价值”，“中国经济的进步，任何力量都无法扭转”，“中国能战胜任何挑战”，“应对中美毛衣摩擦，我国经济有较强的承受力”，“在应对各种困难和风险方面，具有明显的制度优势”，“美国挑起的毛衣粘最终难以持续”。这是管理层最全面的一篇鼓舞市场信心的讲话，显示了政府对捍卫股市“政策底”的信心和决心。
4、“估值底”得到了强化。
至本周，上证50、沪深300、上证指数平均市盈率只有9.7倍、11倍和12.4倍，为历史极限低估值，A股的整体估值为15.8倍，低于18倍的历史平均水平，1163家上市公司披露了2018年中期业绩预告，其中816家业绩预盈，占比超过7成。
与此同时，6月份以来，公布回购预案和回购进展的上市公司总数达到84家，涉及资金总额达250亿元。仅美的一家，就以每股50元价格回购40亿元。与此同时，产业资本(仅统计实际控制人、高管及公司类型股东)在二级市场上对496家公司进行了增持操作，其中期间累计实现产业资本净增持的公司共有318家，占比逾六成。格力电器第二次举牌海立，达到10%。这传递了一个正向信号，股价已低于重置成本。
5、权威媒体为“政策底”、“估值底”吹暖风升级。
上周四，在2800点岌岌可危时，权威媒体新华社破天荒地在盘中发了两篇“维稳”文章。一篇标题是《中国股市有理由经过历练更加健康发展》，要股民“不必担心”。另一篇标题是《年中节点如何看待中国资本市场》，再次提醒市场：“目前A股市场已经有不少积极因素显现”。
本周，7月2日，当大盘跌破2782前低点后，证监会指定披露信息的报刊《证券日报》，先是在头版发表评论《中国股市应该走出自己的行情来》。7月5日，又发表《打赢A股市场保卫战》，指出：“资本市场的稳健发展，对经济保持稳中向好的积极作用是不可替代的，制定一个打赢A股市场保卫战的行动计划，也是十分有必要的。”
6、国家队两次出手，强力反击。
一次是上周五跌破2800点、至2782点时，国家队通过大买创业板ETF，拉升高科技股、中小创，引发创业板、深成指、中小板、沪深300、上证50和上证指数暴涨4.08%、3.39%、3.03%、2.55%、2.26%、2.17%。
另一次是本周五，当上证指数跌破2700点、至2691点后，国家队又通过拉升上证50ETC和创业板ETF，使上证50、沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板，最大涨幅2.03%、1.6%、1.29%、1.96%、1.47%、2.55%。
救市力量再现股市，这显然是国务院金融稳定发展委员会的重大决策。此举对捍卫A股政策底、估值底，稳定市场信心，具有至关重要的作用。这是否是所谓的“打赢A股保卫战”的具体行动呢？有待继续观察。但可以相信，国家队打保卫战位置买进的筹码，只赢不输。
7、“市场底”有待确认。
自1月29日的3587点以来的调整资金，已出现了越来越多的“市场底”的特征。
从时间上看，将近半年。从最大跌幅看，达到25%，超过了中级调整的级别。从“破净股”看，突破了220只，创历史新高。从“破发股”看，也超过300只。从股价看，大多数股票跌的比05年998点，08年1664点，2016年2638点时，更加惨不忍睹。5元以下股占三分之一，连3倍市盈率的中盘股也出现了（如光明地产）。历史上每当A股市场出现“破发潮”、“破净潮”和“超低股潮”，“增持潮”、“回购潮”，每天数量显著增加，股指每天都尾盘跳水创新低、人心一片恐慌、结队割肉比赛时，便预示着一个较大底部的到来。
从机构的持仓态度看，也有所变化。目前，有129只偏股型基金满仓应对当前市场。另外，数据显示，在近一个月A股市场持续震荡下行后，私募机构对于市场点位、估值的信心反而大幅上升，并创近半年以来新高。调查显示，接近一半的私募基金经理，在7月份有加仓计划。
由于A股是以散户为主体，市场恐慌情绪传导速度很快，下跌幅度，远超美国、欧洲各国、日本和亚太股市，令市场对中美毛衣粘的恐慌情绪，得以较充分的释放。市场底已经临近，不过，需要在磨底中反复确认。但如果将周期拉长至未来3年-5年看，目前或许已处在底部区域。
总之，由中美毛衣粘和人民币贬值双重利空冲刷出来的“政策底”和“估值底”已经确立。三底之中，惟有“市场底”还有待确认，从A股历史经验来看，每当管理层反复释放利好之后，真正的市场底还需要一段时间的消化。终极的“市场底”在哪里，市场中没人能知道，只有“神仙”才知道。但是，投资者只要盯住成交量，一旦低位持续放量拉升，能连涨几天，那么，底部便可以确认无疑。
