产品特色鲜明  投资机会多多

内容摘要：

• 国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金值得广大投资者重点关注的特色主要在于以下四个方面：指数化＋沪深300、可交易化、套利、拆分式“全分红”。
• 指数化＋沪深300：主流之中的主流。指数型基金是笔者长期以来一直重点关注的基金类型之一，尤其是具有全被动型投资风格的指数型基金。
• 可交易化：代表了市场未来发展的趋势。对于每一只具有可交易化特征的基金产品，我们都应该认真重视。
• 套利：在新基金中有新的内涵。在本基金里，套利这个专业术语被该公司独创的另一个专用术语所代替，即“份额配对转换”。
• 拆分式的“全分红”：创新之后有了全新意义。该基金有一个特定说法，即“基金份额折算”。 

在今年以来的众多新发基金当中，国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金是最具有创新特色的基金之一，该基金值得广大投资者重点关注的特色主要在于以下四个方面：指数化＋沪深300、可交易化、套利、拆分式“全分红”。 

一、指数化＋沪深300：主流之中的主流

指数型基金是笔者长期以来一直重点关注的基金类型之一。笔者今年年初发布的投基策略中，只提出了一个基金种类，即指数型基金，并且重点推荐了三只ETF。在更新之后的下半年投基策略中，笔者首先强调的还是重点关注指数型基金，然后才是股票型基金、债券型基金、货币市场基金。指数型基金是贯穿笔者全年投基策略的主线与核心。 

之所以建议广大投资者重点关注指数型基金，第一是因为投资指数型基金可以让广大投资者获取相当于市场平均水平的收益。第二，在牛市行情中，指数型基金的平均净值增长率最高，2006年、2007年，各类开放式基金的市场表现情况都可以证明这一点；今年上半年，指数型基金的平均净值增长率继续是全市场中最高的。第三，如果以纯被动型基金的平均净值增长率作为市场的平均收益率，那么，在各类型基金里，用涨跌密度这个指标来衡量各类主做股票的基金，指数型基金依然是最高的，即在各类型基金当中，同期收益率能够超过市场平均收益率的基金占各自所在基金类别的比率，指数型基金最高。这个指标的意义在于，投资指数型基金，相对最为容易获取相当于市场平均水平的较高收益。

国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金恰好就是一只指数型基金，而且就是具有纯被动型投资风格的指数型基金。这种类型的基金产品是符合笔者今年以来投基策略的。该基金原则上将采用指数复制投资策略，按照个股在基准指数中的基准权重构建股票组合，并根据基准指数成份股及其权重的变动进行相应地调整，以复制和跟踪基准指数。通过被动的指数化投资管理方式，该基金谋求实现对沪深300指数的有效跟踪，力求将基金净值收益率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差控制在0.35％以内，年跟踪误差控制在4％以内。 

截至目前，市场上已经开始运作的指数型基金共有27只，其中有10只是以沪深300指数为跟踪对象的。今年以来新发行的指数型基金共有13只，其中有7只是以沪深300指数为跟踪对象的。这两组数据表明，以沪深300指数为跟踪标的的指数型基金是目前指数型基金当中的主流。这一切，主要是由沪深300指数的特性所决定的。 

沪深300指数是目前中国内地证券市场中跟踪资产最多、使用广泛度最高的指数。该指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，可以综合反映沪深A股市场的整体表现。中国经济将在较长时期内保持着持续性高增长的态势，奠定了中国证券市场发展的宏观经济基础，为证券市场的指数化投资构筑了坚实的市场保证。通过持有该种基金份额，投资者有望获得该标的指数所代表的中国证券市场的平均收益率，分享中国经济和中国资本市场中长期的成长收益。 

二、可交易化：代表了市场未来发展的趋势

中国基金市场未来发展的方向之一就是基金的可交易化，这是为了促进中国基金市场健康、可持续发展的必然之举。中国基金市场当前的一些怪现象如开放式基金的新基金发行火热与老基金从持续营销困难形成了鲜明的对比，银行销售渠道的低效率高成本与交易所渠道的高效率低成本形成了鲜明的对比，银行渠道在基金销售服务中的绝对强势与交易所渠道的绝对空闲形成了鲜明的对比。未来的中国基金市场，这些怪现象必须减弱，甚至消除。 

在我今年以来投基策略中，重点推荐的基金品种就是ETF，原因就在于它们的可交易化。从我们券商自身来看，我们各个营业网点的业务不应该仅仅局限于股票销售代理服务，我们的每一个营业网点都应该发展成为理财产品的综合销售服务机构。在当前最为吸引广大投资者的理财产品中，股票是第一大类，基金是第二大类。因此，基金是我们不可以轻视的一个理财产品，尤其是对于其中可以利用交易所交易系统进行交易的品种，我们更应该大力挖掘其中的可交易性机会，既为投资者发展更多的投资方式与投资渠道，也增加我们自身的营业收入。因此，对于每一只具有可交易化特征的基金产品，我们都应该认真重视。 

现在，我们可以接触到的具有可交易性质的基金品种有ETF、LOF、封闭式基金等，在封闭式基金中，又可以区分为老基金和创新型封基两个种类，在后者，还可以被细分为三个小板块：大成优选、建信优势代表的是一个具有稳健特色的小板块；同庆A、富国天丰代表的是一个具有固定收益产品特色的小板块；瑞福进取、同庆B代表的是有杠杆、高投机特色的一个小板块。这最后一个小板块，就是具有分级产品特点的、正在不断改进和完善的、与国投瑞银瑞和300指数分级基金有着紧密渊源的小板块，理解这两只产品，对于我们理解和发现国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金各类型份额的优点与可投资机会有很大的帮助。 

在全面总结了先前分级基金各方面特点的基础上，国投瑞银瑞和300指数分级基金再次做出了积极的尝试，把一只基金分级出了三种类型的份额。发行时，该基金通过场外、场内两种方式公开发售。基金发售结束后，场外认购的全部份额将确认为瑞和300；场内认购的全部份额将按1∶1的比率确认为瑞和小康与瑞和远见。基金成立之后，瑞和300接受场外与场内申购和赎回；瑞和小康、瑞和远见只上市交易，不接受申购和赎回。 

上述三种份额的区别，在于该基金特定的收益分配机制。该基金设置的年阀值为10％（以基金份额初始面值为基准计算）。所谓年阀值，指的预先设定的各个运作周年内划分瑞和小康与瑞和远见不同分成比例的临界点。该基金将分别计算并公告瑞和300、瑞和小康与瑞和远见的基金份额净值。三种份额的净值计算均以运作周年为一个计算周期。 

在任一个运作周年内，瑞和小康与瑞和远见的基金份额净值计算方法如下：（1）在计算时点上，如果瑞和300的基金份额净值大于1.000元，则在每份瑞和小康与每份瑞和远见各自获得1.000元净值的基础上，对于瑞和300的基金份额净值超出1.000元以上的部分，按照“先年阀值以内、后年阀值以外”的顺序，将每一对瑞和小康与瑞和远见的份额组合所包含的年阀值以内部分与年阀值以外部分，分别按照8∶2与2∶8的分成比例，在一份瑞和小康与一份瑞和远见之间进行分成，分别计算得到计算时点上瑞和小康与瑞和远见的基金份额净值。 

（2）在计算时点上，如果瑞和300的基金份额净值小于或等于1.000元，则瑞和小康与瑞和远见的基金份额净值相等，且都等于瑞和300份额的基金份额净值。 

基于上述收益分配规则，在基金的净值有增长，且净值高于面值但净值增长率低于10％时，瑞和小康的可投资价值相对较高；当净值增长率超过10％时，瑞和远见的可投资价值相对较高；在基金净值低于面值的时候，三类份额的净值相等。 

三、套利：在新基金中有新的内涵

提起套利，大家都知道ETF是最大、最专业的可套利品种；其次，LOF类基金产品有的时候也会有一些可以套利的机会。此次的国投瑞银瑞和300指数分级基金通过巧妙精细的产品设计，也能够让相关投资者可以在这种基金产品上进行适当的套利交易，这样既增加了大家的投资获利机会，又可以适度控制相关基金份额在可交易过程中可能出现的风险。 

不过，在国投瑞银瑞和300指数分级基金里，套利这个专业术语被该基金独创的另一个专用术语所代替，即“份额配对转换”，指的是在该基金成立之后，在瑞和小康、瑞和远见的存续期内，基金管理人将根据《基金合同》的约定，办理瑞和300与瑞和小康、瑞和远见之间的份额配对转换业务。该基金一份瑞和小康与一份瑞和远见构成一对份额组合，一对份额组合的净值之和将等于两份瑞和300的净值之和，该基金的份额配对转换正是以此为基础的。 

国投瑞银瑞和300指数分级基金的份额配对转换包括“分拆”和“合并”两个方面。“分拆”是指基金份额持有人将其持有的每两份瑞和300的场内份额申请转换成一份瑞和小康与一份瑞和远见的行为；“合并”是指基金份额持有人将其持有的每一份瑞和小康与一份瑞和远见进行配对，申请转换成两份瑞和300的场内份额的行为。 

在该基金份额净值不同的增长阶段，通过执行不同的收益分成比例，使得瑞和小康、瑞和远见均内含一定的杠杆收益机会，为展示它们各自的可投资性奠定了良好内在价值基础。在任一运作周年内，当瑞和300的基金份额净值在1.000元至1.100元区间以内时，瑞和小康的基金份额净值变动额是瑞和300的1.6倍，具有明显的杠杆放大效应；当瑞和300的基金份额净值在1.100元之上时，瑞和远见的基金份额净值变动额是瑞和300的1.6倍，具有明显的杠杆放大效应。 

在这样的一种收益分配制度下，瑞和小康、瑞和远见的二级市场交易价格将会有不同的表现形式，鉴于广大投资者对于后市行情的预期不同，折价与溢价的情况都有可能出现，这就为该基金的份额配对转换业务带来了两种独特的套利交易机会。（1）一份瑞和小康的市价＋一份瑞和远见的市价＞2份瑞和300的基金份额净值：投资者可申购瑞和300后，将其申请分拆成瑞和小康、瑞和远见，并卖出，获取套利收益。（2）一份瑞和小康的市价＋一份瑞和远见的市价＜2份瑞和300的基金份额净值：投资者可配对买入瑞和小康、瑞和远见后，将其申请合并成瑞和300，并赎回，获取套利收益。 

由于该基金份额配对转换套利机制的存在，在瑞和小康、瑞和远见上市交易后，瑞和小康、瑞和远见的整体性折溢价情况将大大受到抑制，从而起到与具有类似机制的ETF、LOF基金相同的市场交易效果，基金份额的过度折溢价情况也将在很大程度上得到降低。不过，由于该基金杠杆机制作用点的不同，瑞和小康与瑞和远见之间可能会有不同程度的折溢价表现，这也是套利者必须关注的一个重要方面。 

四、拆分式的“全分红”：创新之后有了全新意义

这里的“全分红”只是一个通俗的说法。按照国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金的基金契约，该基金有一个自己的特定说法，即“基金份额折算”。基金份额折算指的是在瑞和小康、瑞和远见存续期内每一个运作周年的最后一个工作日，基金管理人将根据《基金合同》的规定，对该基金所有份额进行基金份额折算，将该基金所有份额的净值调整为1.000元。 

基金份额折算将会在两种情况下进行：（1）如果国投瑞银瑞和沪深300份额折算前的基金份额净值大于1.000元，基金份额折算后，基金份额持有人持有的瑞和300份额数将按照折算比例相应增加，瑞和小康、瑞和远见各自的新增份额将全部折算成瑞和300。（2）如果该基金折算前的净值小于或等于1.000元，基金份额折算后，基金份额持有人持有的瑞和300、瑞和小康、瑞和远见各自的份额数将按照折算比例相应缩减。 

关于拆分，当年基金公司刚一有想法推出该种“创新”的时候，笔直是国内第一个反对它的人，事后经过市场的检验，喧闹一时的拆分终于被停止了。关于分红，笔者一贯的观点是：对于普通投资者，分红没有任何意义。分红只是将投资者基金资产中的一部分以另一种方式返还给投资者，投资者的资产总量并没有增加。基金分红的多与少，在一般情况下不应该成为持有人投资决策的理由。 

但是，对于国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金，笔者特别关注它的拆分式“全分红”，原因在于它分红处理方式的特殊性，以及由此带来的更加便利的投资机会。（1）该基金的拆分式“全分红”，其实是在每一个运作年度按时进行的基金份额折算行为。之所以该行为没有被国投瑞银基金冠之以“分红”两字，是因为其份额折算是在每一个运作年度的最后一个交易日，无论净值处于什么样的状态，都要进行的行为。如果净值高于面值，份额折算就很像是在进行分红；如果净值低于面值，份额折算还要进行，基金的份额规模将会缩小。 

（2）进行份额折算，是为了让该基金特定的年阀值年年都可以使用。这样，该基金的投资者从每一个运作周年开始，都会回到同一个起跑线上。之后，对于未来市场发展趋势的预期，将重新影响大家的投资决策。 

（3）这种份额折算，也是控制瑞和小康、瑞和远见这两种基金份额之间可能会出现的互为过度折溢价风险的有效措施。因为这种存在于这两种基金份额之间的此涨彼跌式过度折溢价风险，是该基金的份额配对转换机制无法化解的。 

综上所述，基于创新，国投瑞银基金管理公司通过瑞和沪深300指数分级这么一只基金，给市场带来了三种基金份额，让大家有了多种投资机会。如果运用得当，就可以通过对于这只指数型基金的多策略投资来获取超越市场平均水平的收益，这样的基金，值得重点研究、重点关注。