内容摘要：

• 本文将重点分析该基金的可交易机会、策略，以及有可能会出现风险。
• 二级市场的交易情况是纷繁复杂的，交易价格的形成，会受到多种因素的影响，本文仅仅是基于以往的经验做了一些常规的静态分析，并没有考虑到很多变量因素的影响。
• 银河证券的宏观研究预测：2009年，GDP将增长8.30％，CPI将为-0.80％，上市公司净利润将增长15％，其中沪深300指数的业绩同比将增长18％。这个分析，对于沪深300指数及相关指数型基金将构成实质性的利好。
• 由于有了份额折算制度，瑞和小康、瑞和远见在每一个新的运作周年开始的时候，一切交易活动又有了一个重新开始的表象。
• 该基金是一只全新的基金品种，上文所述希望能够起到抛砖引玉的作用，待可以交易之后，相信市场一定还会使其更加丰富和充实
• 认识一个人，见一次面也许就可以了；但了解一个人，则需要更长的时间。认识基金、了解基金也是如此。由于笔者接触此基金的时间较晚，所有分析难免存在不够透彻之处，甚至有可能会有错误之处，敬请指正与批评。

作为当前最新的一只创新型基金，国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成功地将一只基金分级成为了风险收益特征各异的、三种类型的份额，即瑞和300、瑞和小康、瑞和远见，其中后两种份额可以交易。本文将重点分析后两种份额的可交易机会、策略，以及有可能会出现风险。 

一、瑞和小康、瑞和远见的交易

（一）瑞和小康、瑞和远见的基本概念与交易方式

由于瑞和300、瑞和小康、瑞和远见这三种份额均属于创新型产品，故相关的基本概念还需要大家仔细了解，因为这只创新型基金给大家带来的新概念、新的交易方式比较多。不预先熟悉这些新的东西，就无法了解该基金，更无非投资该基金。以下内容均摘自该基金的《招募说明书》。 

• 该基金通过场外、场内两种方式公开发售。发售结束后，场外认购所得的全部份额将确认为瑞和300；场内认购所得的全部份额将按1∶1的比率确认为瑞和小康与瑞和远见。 
• 瑞和小康、瑞和远见只能在深圳证券交易所上市交易，不能直接申请场内赎回。
• 瑞和小康、瑞和远见实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10％，自上市首日起实行。买入申报数量为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。
• 该基金的基金份额采用分系统登记的原则。 
• 场外认购或申购买入的瑞和300登记在注册登记系统基金份额持有人开放式基金账户下，可申请场外赎回。
• 瑞和小康、瑞和远见，以及场内申购买入的瑞和300登记在证券登记结算系统基金份额持有人证券账户下。瑞和300可以申请场内赎回。
• 份额配对转换是指该基金的瑞和300份额与瑞和小康、瑞和远见之间的配对转换，包括分拆和合并两个方面。
• 分拆。基金份额持有人将其持有的每两份瑞和300份额的场内份额申请转换成一份瑞和小康与一份瑞和远见的行为。
• 合并。基金份额持有人将其持有的每一份瑞和小康与一份瑞和远见进行配对，申请转换成两份瑞和300份额的场内份额的行为。
• 投资者申请办理份额配对转换业务时，份额配对转换业务办理机构可按照不高于0.3％的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用，具体见相关业务公告。
• 该基金设置年阀值，年阀值为10％（以基金份额初始面值为基准计算）。年阀值指预先设定的各个运作周年内划分瑞和小康份额与瑞和远见份额不同分成比例的临界点。
• 该基金一份瑞和小康与一份瑞和远见构成一对份额组合，一对份额组合的净值之和将等于两份瑞和300的净值。
• 在任一运作周年内，如果瑞和300的基金份额净值大于1.000元，则在每份瑞和小康与每份瑞和远见各自获得1.000元净值的基础上，该基金将以年阀值为基准，将瑞和300的基金份额净值超出1.000元的部分划分成年阀值以内和年阀值以外的两个部分，与此相对应，对于每一对瑞和小康与瑞和远见的份额组合所包含的年阀值以内的部分，由一份瑞和小康与一份瑞和远见按8∶2的比例分成；对于每一对瑞和小康与瑞和远见的份额组合所包含的年阀值以外的部分，由一份瑞和小康与一份瑞和远见按2∶8的比例分成。
• 在任一运作周年内，如果瑞和300的基金份额净值小于或等于1.000元，则瑞和小康、瑞和远见的基金份额净值相等，且等于瑞和300的基金份额净值。

（二）瑞和小康、瑞和远见的基本交易策略

由于基础市场行情的涨跌，该基金作为全被动型指数型基金，净值将会随着市场行情的震荡、尤其是沪深300指数的波动而紧密波动，因此，本文对于瑞和小康、瑞和远见的基本交易策略分析，将按照该基金净值所位于的不同价格区间、按照由低到高的顺序来进行。 

1、当NAV＜0.950元时

（1）瑞和小康、瑞和远见的定价原则上要与该基金的净值紧密相关。 

（2）如果股票市场后市行情继续看空，这两类份额都有可能出现折价交易的情况，尤其是瑞和远见，但折价的幅度应该较为有限，即瑞和小康市价加瑞和远见市价之和，不应该低于两份瑞和300之和很多，否则就会有套利盘进场。 

（3）套利原则：即该基金独特的份额配对转换机制。等量买入瑞和小康、瑞和远见，申请合并成为瑞和300，赎回瑞和300。做套利必须要注意的一个问题是赎回价格，因为赎回价格是按照成份股票的收盘价格计算的。如果当日后市看跌，不适合做这种套利；反之，可以增加收益。 

（4）份额配对转换的成本：申购费（或者买入佣金）＋份额配对转换费＋卖出佣金（或赎回费） 

（5）对于资金量很大的客户，可以不断地进行静态等量套利交易。 

2、1.000元＞NAV＞0.950元

（1）如果预期后市行情只是一般性的震荡，则瑞和小康的定价开始比瑞和远见高。 

（2）如果预期后市行情很好，涨幅至少会高于20％，那么，瑞和远见的定价应该不会比瑞和小康落后，或者说两者之间的价差会缩小。因为做投资有的时候需要打提前量。 

3、1.080元＞NAV＞1.000元

（1）在此阶段里，瑞和小康理论上最应该被看好。不过，由于这个净值区间的空间很小，市场预期、情绪对于瑞和小康二级市场交易价格的影响将会变动很快。 

（2）在一般性的震荡行情背景情况下，瑞和小康的价格变化将较为平缓；反之则大。 

（3）在快速涨跌的行情背景之下，如果这个净值区间只是一个同样快速的“路过”，那么，瑞和小康将可以被忽视。 

4、1.100元＞NAV＞1.080元

（1）1.080元是一个敏感的净值点，过了这个点之后，瑞和小康、瑞和远见的净值走势即将换挡。如果股票市场的后市行情继续看好，瑞和小康的市价开始走软，瑞和远见的定价开始走高。 

（2）瑞和小康有可能折价，瑞和远见有可能溢价，不过，此时的折溢价幅度都应有限。 

（3）如果预期后市行情很好，应该重点关注瑞和远见。 

5、当NAV＞1.100元时

（1）如果股票市场的后市行情继续看好，瑞和小康有可能继续折价，瑞和远见有可能继续溢价。 

（2）这个时候，投资者对于瑞和远见的追捧一定要有分寸，即瑞和小康市价加瑞和远见市价之和，不可以超过两份瑞和300很多，否则就有套利盘进场。 

（3）套利原则：即该基金独特的份额配对转换。场内申购瑞和300，申请分拆为等量的瑞和小康、瑞和远见，卖出瑞和小康、瑞和远见。此时必须要注意的一个问题是赎回价格，因为赎回价格是按照成份股票的收盘价格计算的。如果当日后市看跌，可以做这种套利；反之，有可能出现亏损。 

（4）对于资金量很大的客户，可以不断地进行静态等量套利交易。 

二级市场的交易情况是纷繁复杂的，交易价格的形成，会受到多种因素的影响，以上仅仅是基于以往的经验做了一些常规的静态分析，并没有考虑到很多变量因素的影响。日后，当一些特殊的、可能会对瑞和小康、瑞和远见的定价产生影响的特殊变量因素出现时，还将需要广大投资者结合当时的市场情况来具体问题具体分析，调整策略，灵活应对。总体上看，瑞和远见的可投资机会要多于瑞和小康。 

还有一个很关键的问题，即瑞和小康、瑞和远见的上市时间，基金契约中一直使用的是传统的官方语言：“本基金《基金合同》生效后三个月内开始在深圳证券交易所上市交易。”本文认为，由于国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金属于创新型基金，前期还有长盛同庆在成立之后10个工作日就上市的先例，由此预计，瑞和小康、瑞和远见的上市时间应该不会拖长到三个月截止的时候，同时，是否会在10个工作日之后就立即上市，本文也不敢肯定。但有一点是可以肯定的：对于创新型的、可交易的基金，可交易部分的上市时间应该不会很长，估计在11月份可以见分晓。 

本文在此单独向管理层建议：如果将来属于创新型的、可交易性的基金会越来越多，那么，对于可交易部分的上市时间，是否可以给出一个明确的、一致说法，让广大投资者对于后市有一个明确的预期，以利于投资操作，和新基金的发行。 

二、对于股票市场后市行情的预期与认购选择

中国银河证券研究所近日发布的2009年第四季度A股投资策略报告认为：宏观经济不会二次探底；流动性将保持合理充裕；上市公司的利润增速将进一步提升；震荡上行将是第四季度主要的运行趋势，上证综指有望超越前期反弹高点，向更高的目标区域3800－4000点发起冲击。

对于宏观经济，银河证券认为，基于投资双轮驱动、出口好转及消费平稳增长等因素考虑，我国经济已坚实地走在了复苏之路上。第四季度投资仍将保持高速增长，房地产和基建投资是主要的拉动力量。投资高增长将在下半年转化为资本形成的高增长。消费平稳增长，出口将持续改善。报告预测，2009年全年GDP增速将达到8.3％，经济不会出现二次探底。 

资金面上，银河证券认为尽管上半年过度宽松的流动性状况会有所改变，但货币需求仍然较为旺盛，货币供应也会处于较高水平，四季度信贷有望环比上升，市场流动性仍然较为充裕。从三季度开始，货币政策开始真正走上了“适度宽松”之路。“适度宽松”的表述意味着货币整体的环境仍然是宽松的，只是这种宽松是合理的、有度的、可持续的。而在货币政策的执行层面，银河证券预计年内“双率”将维持不变。 

此外，银河证券指出，中国经济四季度将快速回升，其相对于其他国家的优势更加明显，因此海外资金可能在暂时企稳后继续流入中国，这将对国内的流动性形成正面支持。 

在估值方面，从历史估值对比来看，沪深300指数TTM市盈率最低至15倍，最高至50倍，目前为27.7倍，略低于过去十年的中枢值。从这个角度看市场处于合理的估值区间。在上市公司业绩方面，银河证券在中期策略报告中将2009年全部上市公司净利润增速预测从7％提升到15％，而根据目前宏观经济和企业盈利的变化，综合自上而下和自下而上的分析，四季度报告则将2009年的利润增速进一步提升到18％－20％。

对于股指的运行趋势，银河证券认为，沪指从3478点到2635点的下跌是多重因素共振的结果，与2007年末到2008年的下跌在经济、政策、流动性、业绩、估值等背景方面具有本质的不同。本次下跌仅仅是股市上升过程中的回调，而不是熊市的开始。报告预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800－4000点发起冲击。

对于股指的运行趋势，银河证券认为，沪指从3478点到2635点的下跌是多重因素共振的结果，与2007年末到2008年的下跌在经济、政策、流动性、业绩、估值等背景方面具有本质的不同。本次下跌仅仅是股市上升过程中的回调，而不是熊市的开始。报告预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800－4000点发起冲击。 

在这样一种市场预期之下，鉴于当前的沪市综指点位，未来国投瑞银沪深300指数分级基金的发行，应该处于一个较好的发行时期，值得广大投资者多多关注。 

三、两个特定情景之下的交易机会与风险

由于此基金的制度设计原因，以及外围存在的一些情况，国投瑞银沪深300指数分级基金在上市之后的初级阶段，或者在规模达到了一定的程度之后，都会对其二级市场可交易份额的定价产生影响，以下将做详细的分析。 

（一）份额转换开通之前的交易机会与风险

在国投瑞银沪深300指数分级基金的公开信息披露里，有这么一个陈述：“份额配对转换自瑞和小康、瑞和远见上市交易后不超过6个月的时间内开始办理，基金管理人应在开始办理份额配对转换的具体日期前2日在至少一家指定媒体及基金管理人网站公告。” 

这个陈述传递出了这样一个信息：在瑞和小康、瑞和远见可以上市交易之后的最初阶段，份额配对转换并没有同步展开。这个时候，如果这两类份额的二级市场定价交易出现了过多的折价，或者过多的溢价，一切都无法通过份额配对转换这个套利机制加以平息。这种情况对于相关投资者来说即是机会，也是风险。 

本文在此要提醒的是，第一，由于后市预计的行情空间较为有限；第二，由于可以做份额配对转换的时间最长可能不会超过6个月，时间空间也将有限。因此，瑞和小康、瑞和远见上市交易后的定价如果偏离净值过远，无论是那个方向，都有可能存在风险。请广大投资者注意不要过度地追涨或者杀跌。 

（二）停止转换之后的交易机会与风险

在国投瑞银沪深300指数分级基金的公开信息披露里，还有这么一个陈述：“暂停份额配对转换的情形：（A）当瑞和小康与瑞和远见的保有份额总额接近或小于20亿份时，基金管理人可暂停接受基金份额持有人的‘合并’申请。（B）当瑞和小康与瑞和远见的保有份额总额接近或高于120亿份时，基金管理人可暂停接受基金份额持有人的‘分拆’申请。” 

这里所做的两个假设，也可以给投资者带来一定的交易机会。具体情况如下： 

1、暂停“合并”

如果暂停“合并”，那是因为瑞和小康、瑞和远见各自的份额数量都已经接近或小于10份的时候了，出现这种情况，无非有两种原因：第一，投资者不看好这这只基金；第二，投资者不看好后市行情。 

本文认为，出现第一种情况的可能性较小，因为以沪深300指数为跟踪标的的基金是当前市场上最受欢喜的一个基金品种，市场上有超过三分之一的指数型基金是属于沪深300项下的。 

如果出现第二种情况，那就表明投资者有良好的选时能力。不过从中国基金市场历年来的份额规模变动情况来看，投资者的选时能力普遍不是很好。 

2、暂停“分拆”

如果暂停“分拆”，那就意味着瑞和小康、瑞和远见各自的份额数量都已经接近或大于60亿份了。出现这样情况，表明投资者很看好这只具有创新型特点、可交易特点的产品了。停止了“分拆”，等于是断绝了瑞和小康与瑞和远见的供给，瑞和远见的可交易份额规模将会被定格。那么，如果届时的股票市场行情又可以有良好的预期，瑞和远见的二级市场交易价格将会有良好的表现，此时上方的卖压将只会来自于获利盘。 

四、千万不可忽视的基金份额折算制度

国投瑞银沪深300指数分级基金还有一系列的创新，主要是表现在与收益分配相关的制度方面。在该基金的公布披露文件中具体陈述如下： 

• 运作周年:自《基金合同》生效之日起每满一周年的运作期间（截止每满一周年的最后一个工作日，该工作日次日起开始计入下一个运作周年）。 
• 在瑞和小康、瑞和远见的存续期内，该基金不进行收益分配。 
• 在瑞和小康、瑞和远见存续期内的各个运作周年的最后一个工作日，该基金将按一定的规则进行基金份额折算。 
• 基金份额折算基准日：每个运作周年的最后一个工作日。 
• 基金份额折算对象：基金份额折算基准日登记在册的该基金所有份额。 
• 基金份额折算频率：每个运作周年末折算一次。 
• 瑞和300份额折算前的基金份额净值大于1.000元：折算日日终，该基金所有份额的基金份额净值调整为1.000元，折算后，基金份额持有人持有的瑞和300的份额数按照折算比例相应增加，瑞和小康、瑞和远见各自的新增份额将全部折算成瑞和300的场内份额。 
• 瑞和300份额折算前的基金份额净值小于或等于1.000元：折算日日终，该基金所有份额的基金份额净值调整为1.000元，折算后，基金份额持有人持有的瑞和300份额、瑞和小康、瑞和远见各自的份额数按照折算比例相应缩减。

由于有了份额折算制度，瑞和小康、瑞和远见在每一个新的运作周年开始的时候，一切交易活动又有了一个重新开始的表象。不过，由于份额折算只是在前一个交易日的收市之后进行，不会对基础市场行情走势造成影响，所以如果基础市场行情的发展趋势没有出现变化，对于瑞和小康、瑞和远见的投资策略大体上保持不变，但相关的动态微调还是必须有的。 

1、当份额折算前的净值＜0.950元时

份额折算之前，行情就不好，基金的净值就不高，份额折算之后，原先的价格走势趋势不变，该折价的还会折价。 

2、1.000元＞份额折算前的净值＞0.950元

份额折算之前，净值就已经接近第一个敏感点“1.000元”，折算之后直接把净值调整到了敏感点，瑞和小康应该会受到较多的重视。 

3、1.080元＞份额折算前的净值＞1.000元

同本文第一章、第一节中的相关分析。 

4、1.100元＞份额折算前的净值＞1.080元

如果预期后市行情很好，应该继续重点关注瑞和远见。这时的折算，只会给投资瑞和远见带来更高的投资机会。否则，关注小康。 

5、当份额折算前的净值＞1.100元时

继续重点关注瑞和远见，除非基础市场行情出现趋势性反转。 

五、结语

国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金是一只全新的基金品种，上文所述都是在该基金真正可以上市交易之前基于以往经验所分析出来的，希望能够起到抛砖引玉的作用，待可以交易之后，相信市场一定还会使其更加丰富和充实。 

对于这只新基金，按照业内给予的说法，我也采用了“长盛标准”，即为一只基金出具三篇分析文章。作为国内基金新产品评价的第一人，早年，笔者对于每一只新基金都会出具评价报告。现在，笔者只对部分新产品出具报告，这其中的原因有两个方面：第一，部分新产品太同质化，没有特色，不值得评价；第二，现在发行的新基金太多了，来不及评价。因此，在时间有限、精力有限的情况下，笔者只能够重点关注那些公司背景良好的、产品设计有特点的新基金。 

认识一个人，见一次面也许就可以了；但了解一个人，则需要更长的时间。认识基金、了解基金也是如此。由于笔者接触此基金的时间较晚，所有分析难免存在不够透彻之处，甚至有可能会有错误之处，敬请指正与批评。 

再次感谢各基金公司、广大投资者对于我的帮助与支持！