发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
[转载]中国并购投资的四大趋势
原文地址:中国并购投资的四大趋势 作者:趋势之友superfei

? 最近几年,中国的并购市场可以说是爆发式的增长,无论是上市公司还是非上市公司,都在不断的寻求着不同的标的,特别是2014年以来,到三季度发生的案例和金额均已接近2013年全年的并购金额和数量。同时,中国的并购市场也呈现出四大趋势:


??????一、驱动力的转变
???????由于历史的原因,A股市场的并购原先主要是不良上市公司脱胎换骨的一种手段,所以以前以重整、优置资产置换以及借壳上市为主。而随着上市公司控股股东的思路逐渐开阔以及产业并购的兴起,并购市场逐渐过渡到以市值管理为导向,什么行业估值高就收购什么行业的状态。但是纯粹追求高股价的市值管理无法支撑上市公司长久发展,而追求持续性发展的上市公司则必然是依据其自身的产品不断进行横向或纵向并购,同时适当收购周边辅助性的产品及服务来进一步巩固其市场地位,即我们所谓的构建完善的生态系统。比如我们有某互联网视频公司以原有的网站平台为基础,专注视频及周边行业,通过不断的并购投资使自己的硬件迅速占领市场、开放应用平台力求极致体验以及深耕内容补缺短板,逐渐形成大量的数据并进行有效分析进而为公司的上述业务继续提供支持。这种良性的生态系统构建对上市公司带来的价值要远好过在市场上纯粹跟风只收购高估值企业的简单并购,而且这样的例子我相信以后一定会越来越多。

???????二、并购方向的转变
???????如果仅仅单纯的从金融工具创新、并购类型等来看,对比美国的五次并购浪潮,我们其实仅仅处于美国的第三次并购浪潮。主要原因在于我们依然以中小规模并购为主,市场上的并购基金更多的都还是以做Pre-Ipo的思路在做并购,杠杆收购以及敌意收购更是少之又少。但是本轮中国的并购浪潮又有其很有意思的特点,即从2007年至今的并购案例数量已超过了美国第四次并购浪潮,同时本轮中国并购浪潮中已经逐渐出现突破简单的横向并购、纵向并购以及多元化并购的框架,开始在新兴行业与传统行业之间进行结构调整的并购案例,越来越多的传统公司开始收购与自己业务相关的新兴数字技术公司,或提升效率或改善用户体验,亦或切入新市场。比如传统的运动装公司开始收购可穿戴设备的公司,然后开始收购健康医疗数据分析公司。再比如传统汽车公司开始收购车联网甚至是车载移动APP公司,这种并购方向的变化将会是未来的一个大趋势,也就是我们说的,“你关注的不仅仅是一个行业,而是与这个行业有着任何相关或者能促进这个行业发展的辅助技术。”

??????三、并购操盘手的身份转变
??????在以往的并购案例中一说要并购,大家一定会循规韬矩的去找财务顾问寻觅标的和推动。从传统意义上来说,这个观点没有问题,因为财务顾问的优势就在于发现标的、谈判与估值,而在中国的A股市场,财务顾问除了上面三个强势技能外,还有另一个最大的优势就是牌照,即所谓的交易撮合、估值定价、条款谈判以及执行牌照。

???????但是,现在这样的优势在逐渐远离我们,首先说交易撮合,在信息不对称的世界里,财务顾问由于掌握着一手的市场资讯,知道谁想卖谁想买,所以可以在中间起来撮合的作用,就像媒婆。而现在信息越来越透明,百合网上你一天可以浏览以前一年可能都相不完亲的异性,媒婆在这种透明的信息时代里早就没有任何市场了。况且,现在很多互联网公司收购的企业很多都是前雇员的创业企业,直接都可以对接,还需要财务顾问干嘛?
???????其次是估值定价,有在A股市场里做过并购的肯定与我一样,由于各种条条框框的限制,对标的资产估值的合理性是越来越敢怒而不敢言,因为它基本只有两个标准,一是资产大小,二是盈利状况,但如果碰到轻资产盈利又一般的公司怎么办呢?于是就有各种的凑折现率各种的解释,市场也有各种的高估值如何保护中小投资利益的舆论报导。孰不知现在的收购更看重的是有用性,简单来说,你一天用这个应用越多,在我眼里就越有价值,因为我可以保留住与我核心产品相关的用户数或者频率,这才是我的核心竞争力,有了这个核心竞争力,无论竞争对手怎么玩,我都不怕,即Google提出的牙刷理论。在这样的情况下,有用性则替代盈利性作为收购的估值依据,这就不仅需要财务顾问只看到企业的利润,而更要深入到公司所处的行业甚至是根据细分产品来进行判断,比如阿里巴巴所有的收购都是为了保证其电商平台下的用户数能够保持在他平台里的支付习惯,比如腾讯则更关心所有与社交有关的用户流量以及能够影响上述用户流量的各种应用,不同的互联网公司由于核心产品不同其关注点自然也不尽然相同。

???????条款谈判亦是如此,如今许多收购公司的高管与目标公司创始人早已谙熟,谈判变得愈加的私人,也无需中介方的进入。
而执行牌照更是一种可笑的优势,当然随着证券市场化程度的提升,依靠牌照取得业务收入的模式将难以为继,以后牌照会进一步放开,投资机构、上市公司自己都可以做财务顾问。久而久之,除了以前要掌握的财务与法律知识外,深谙产业的企业内部的Inhouse?Banker将会成为这个市场并购操盘手的主流。

??????当然,我所认为的未来并购估值可能要关注的新因素包括生态系统、知识产权、影响力、服务体验。生态系统大家有目共睹,不多缀述,知识产权最典型的就是Google这么多年一直在关注的人工智能、图像智能识别等。影响力对估值的影响大家可以参考李冰冰、任泉和黄晓明三人成立的StarVC这个案例。服务体验则类似百发有戏,虽然目前效果一般,但是仍然具有很不错的估值。同时,我们也可以通过以往的案例看出阿里巴巴在构建其庞大生态系统中,80%的案子是没有聘请外部财务顾问的。

??????四、并购技术的转变
??????并购技术越来越多样化,比如博盈投资通过非公开发行从市场上募集现金15亿元收购该次非公开发行中某个认购对象(不构成重大的认购对象)所持有的股权实现了主业的转变,规避了重大资产重组管理办法中的借壳上市。再比如顺荣股份通过利用非一致性承诺以及不谋求控股股东地位、联建光电扩大现金支付比例收购分时传媒、天瑞仪器在重组前分散标的公司宇星科技的股份等方式规避借壳上市等等。当然从技术上来说,虽然泰亚股份收购欢瑞世纪终止了,但是这个案子上所承载的并购技术规避相关法律法规堪称完美,值得有兴趣的同仁研究。

??????虽然我们现在在并购技术上的突破依然还是存在于针对现行法规的突破,也主要是集中针对于规避借壳上市的方法上,但我相信随着金融工具诸如可转债、优先股的出现,并购技术的转变一定会是很重要的部分,未来杠杆收购与敌意收购大规模出现的日子不会很远。
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