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□中证证券研究中心 李波
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□中证证券研究中心 李波
随着我国经济的逐步复苏，CPI和PPI正在加速“赶底”，未来物价以及生产资料价格的回升将大幅推动名义GDP增长，并对企业利润构成显著影响。作为经营过程中必不可少的核心构件，“存货”对上市公司业绩的影响不容忽视。以钢铁行业为例，在未来铁矿石价格上涨较为确定的背景下，拥有较多原材料存货的公司有望获得成本优势，从而实现业绩提升。
原材料存货：利润双刃剑
原材料存货可谓上市公司利润的双刃剑。根据新会计准则的“先进先出法”（即当期成本反映实际历史成本），在存货价格下降时期，则是将前期高价格的材料入账，从而增加当期成本费用、降低当期利润；如果存货价格处于上升阶段，则正好相反。也就是说，在原材料价格上涨阶段，前期较多的原材料存货能够成为上市公司利润的“蓄水池”，一方面能够稳定上市公司的经营生产，另一方面还可以给上市公司带来降低成本，提高利润的益处。
目前来看，作为衡量工业企业原材料、燃料、动力购进价格的指数，PPIRM的当月同比降幅已经在8、9、10三个月持续显著收窄，累计同比降幅也已触底（见图1）。随着钢铁、有色、化工、建材等制造业的持续复苏，上游原材料价格未来的上涨趋势较为确定。而在原材料价格上涨阶段，前期具备较多存货的公司必然能够压低原材料成本、从而大幅提升当期业绩。
钢铁业：关注存货驱动力
由于我国铁矿石等原材料的存货水平较高，因此钢铁行业的利润受存货变动影响较大。
历史数据显示，2002-2005年，原材料价格同比上涨，期间伴随钢铁行业原材料存货的增加，企业总体净利润稳步提升；2005-2006年，原材料价格同比下跌，期间由于钢铁行业原材料存货保持高位，因此企业净利润出现下滑；2007-2008年中期，原材料价格同比继续大幅上涨，期间钢铁行业原材料库存迅速提升，企业净利润也大幅提高；不过，2008年中期-2009年中期，原材料价格巨幅下挫，钢铁行业减少库存，但企业净利润加速跌至低点（见图2）。
可见，在原材料下降阶段，钢铁行业深受高存货之苦，但是在原材料价格上升阶段，钢铁行业也能够较大程度地享受前期高库存带来的利润提升。2009年中期以来，原材料价格的同比增速已经开始触底回升。目前分析人士普遍认为，明年铁矿石价格或将上涨10%-15%。如果上涨趋势确定，那么原材料存货对于钢铁行业的利润影响就将进入正面周期，前期原材料存货较多的公司自然将享有低成本优势。
另外，中报和年报数据显示，钢铁股的存货明细中，原材料占绝大部分比重，因此，我们拟以今年三季报的“存货”来刻画原材料存货，并计算出钢铁上市公司的“每股存货”，以期寻找未来存货对每股收益贡献较大的个股。结果显示，承德钒钛、三钢闽光和八一钢铁的“每股存货”居前（见表）。
钢铁行业原材料存货和净利润走势（图2）
原材料、燃料、动力购进价格指数（PPIRM）同比（图1）
今年前三季度钢铁股“每股存货”一览
证券代码 证券简称 存货 总股本 每股存货
（万元） （万股） （元）
６００３５７．ＳＨ 承德钒钛 ４４５６２０．７９ ９８０６６．７０ ４．５４
００２１１０．ＳＺ 三钢闽光 １９７１１５．３５ ５３４７０．００ ３．６９
６００５８１．ＳＨ 八一钢铁 ２１５５７９．８１ ７６６４４．８９ ２．８１
６００２９５．ＳＨ 鄂尔多斯 ２８５６００．６９ １０３２００．００ ２．７７
０００７６１．ＳＺ 本钢板材 ８３００９８．８６ ３１３６００．００ ２．６５
０００９３２．ＳＺ 华菱钢铁 ６９４７７４．３８ ２７３７６５．００ ２．５４
６００７８２．ＳＨ 新钢股份 ３３６６４２．０３ １３９３４３．０２ ２．４２
６００１０２．ＳＨ 莱钢股份 ２２２０７７．４０ ９２２２７．３１ ２．４１
６００２８２．ＳＨ 南钢股份 ３９０２４６．２７ １６８４８０．００ ２．３２
０００８２５．ＳＺ 太钢不锈 １２８４８４１．７８ ５６９６２４．７８ ２．２６
６００３９９．ＳＨ 抚顺特钢 １１７２６０．３０ ５２０００．００ ２．２６
６００５６９．ＳＨ 安阳钢铁 ５１９３５５．２７ ２３９３６８．４５ ２．１７
６００００１．ＳＨ 邯郸钢铁 ６１１０２３．６７ ２８１６４５．６６ ２．１７
６００３０７．ＳＨ 酒钢宏兴 ４３５３５４．５１ ２０４５６７．８７ ２．１３
６００８９４．ＳＨ 广钢股份 １５９３２４．３０ ７６２４０．９６ ２．０９
６００５０７．ＳＨ 长力股份 １２０７１８．００ ６８４４８．９７ １．７６
６０００１９．ＳＨ 宝钢股份 ３０８６７９９．７２ １７５１２００．００ １．７６
６０１００５．ＳＨ 重庆钢铁 ２９９５６４．２０ １７３３１２．７２ １．７３
６０００１０．ＳＨ 包钢股份 １０９７４５６．４７ ６４２３６４．３７ １．７１
６００２３１．ＳＨ 凌钢股份 １３０４７６．１２ ８０４００．２２ １．６２
６０１００３．ＳＨ 柳钢股份 ４１５１２０．１８ ２５６２７９．３２ １．６２
０００７０９．ＳＺ 唐钢股份 ５６１７４０．８２ ３６２６０８．００ １．５５
０００７１７．ＳＺ 韶钢松山 ２５５６４３．１４ １６６９５２．４４ １．５３
０００８９８．ＳＺ 鞍钢股份 １０９８０００．００ ７２３４８０．７８ １．５２
６００１２６．ＳＨ 杭钢股份 １２３９５９．５７ ８３８９３．８８ １．４８
０００７７８．ＳＺ 新兴铸管 ２１３４７０．９２ １４７４５１．６６ １．４５
０００７０８．ＳＺ 大冶特钢 ６４８００．７９ ４４９４０．８５ １．４４
６００１１７．ＳＨ 西宁特钢 １０３５１７．６１ ７４１２１．９３ １．４０
６０００２２．ＳＨ 济南钢铁 ４３１８８８．９７ ３１２０４８．００ １．３８
０００６２９．ＳＺ 攀钢钢钒 ７５６８９５．８９ ５７２６４９．７５ １．３２
６００８０８．ＳＨ 马钢股份 ９１４１４６．５０ ７７００６８．１２ １．１９
６００００５．ＳＨ 武钢股份 ８９６３７６．４６ ７８３８１５．２３ １．１４
６００５１６．ＳＨ 方大炭素 １４３６５８．８７ １２７９０７．７９ １．１２
０００９５９．ＳＺ 首钢股份 １８９２４０．０２ ２９６６５２．６１ ０．６４
