CNBC问: 在莱特兄弟发明的飞机第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会有更好的投资局面。但现在为什么要投资航空股？

巴菲特答：我办公室的"一个家伙" Ted投了美国航空，我自己投了另外三家航空公司：达美、西南、联合大陆航空。在过去30年里，我觉得有将近100家航空公司破产。所以航空业经历了一个坏的世纪。互联网公司也一样，他们失败的远不止100家，然后才有了现在估值如此高的行业龙头。航空业投资是个非常艰难的任务，一方面座位的边际成本几乎为零，另一方面是巨大的固定成本。比如，你每个航班多带一个人，这个人的成本可以忽略不计，但你如果把最后一个座位卖的太便宜，前面座位的买家肯定不愿意，最后大家都等着抢最后放出的便宜座位。---摘自CNBC 2月访谈

经常阅读巴菲特致股东信的投资者，一定不会忽略老巴对自己投资错误的冷嘲热讽，老巴每每在年报中多次提及自身的失败案例，都面带喜色，这似乎让他已经上瘾。他的搭档芒格先生评论说，“巴菲特是个对自己犯错极端重视的家伙，他有个内心计分牌，对外界评论可以不闻不问，但是对自己每日却在自我批评和自我反省”。查看巴菲特自述的投资失误，我们可以发现集中在零售业（60年代巴尔的摩多元零售，20世纪的英国tesco），制造业（1991年的布朗鞋业，这是全美工作鞋与工作靴的领导品牌），还有就是他深恶痛绝的航空业。

来回顾1989年巴菲特以3.58亿美元，押注美国航空年利率9.25%优先股的错误反省，巴菲特认为自己最重要是忽略了航运业的高成本结构。与国内航空业现状类似，九十年代的美国航空业票价受到政府管制，虽然有竞争但还相安无事，航空公司可以将额外的成本转嫁給消费者。但是政府放开价格管制后，低成本航空公司开始大举扩张，用低价争夺市场份额，高成本航空公司不得不跟进，最终的结局就是要么成为管控成本出色的公司活下来，要么倒闭关门大吉。这个大浪淘沙的残酷过程，我们也在今天的零售业中发现，事实上，既不是技术，也不是电商，更不是马云打败传统零售业，而是业内高成本的状况让零售商失去竞争力，高房租，高人工，高成本供应链是传统零售业的死穴，我相信老巴抛弃WAR-MARK的理由，也是沃尔玛成本架构上失去了与亚马逊低成本竞争的优势。

老巴是在航空业爆发严重的问题之前，跳进去这个产业，投资之后，航空业的状况急遽恶化，恶性竞争不断，不计成本的杀价销售。对于销售标准化商品的产业，机票，卖场，保险，银行，一旦陷入恶性竞争之中，那么一荣俱荣，一损俱损。即使是老巴认为最优秀的美国航空也陷入严重困境。进入1991年航空业加速恶化，中美、泛美与美西航空相继倒闭，而后包括大陆航空与TWA两家航空公司也倒闭了。所幸的是老巴押注美国航空，具备出色和能力出众的管理层Ed Colodny与Seth Schofield，二者一直在改善公司的成本和服务，在营运上持续作出重大的改变，不断消减高成本结构，成为航空业仅存的几位幸存者之一。

即使有优秀管理层这样的幸运，巴菲特也饱受煎熬，在1990年至1994年间，美国航空累计亏损了24亿美元，让公司普通股的股东权益几乎耗损殆尽，到1994年停止支付优先股股息，1995年，老巴甚至对外报出以面额打五折的价格，抛售美国航空，但是没有人要。幸运的是1996年又一个七年来复，航空业复苏了，美国航空赎回了老巴的优先股3.58亿，并支付了股息和罚息2.4亿，老巴成功出逃生天。

巴菲特总结到：在美国没有比经营一家航空公司还要困难的行业，虽然大笔的股东资金投入到这个产业，但是从莱特兄弟小鹰号诞生开始，航空业历史累积合计所产生的损失，已经超过了股东资本，对于资本家而言，最佳选择是在小鹰号诞生那天，用一把来复将它从天空击落。而今已经87岁的巴菲特为何否定了自己的过去一再反省的错误，重新开始投注航空股了，并且还买了四家公司？我们来思考老巴的逻辑。