“如果格雷厄姆-多德仍然还活着，他会有什么建议？我认为，他们建议的重点可能是，不要担忧明天或下周的股票交易价格，应该需要担忧的是企业和股票在三五年之后会怎么样、如果你今天购买的某只股票永久损失的可能性很小，而5年内翻番的可能性很大的话，你应该现在就着手去做。”---- 卡拉曼《安全边际》

唐太宗有名言云：以铜为镜,可以正衣冠；以史为镜,可以知兴替；以人为镜,可以知得失。巴菲特告诉比尔盖茨，训练商业思维的好方法是用二十年的时间，来观察公司市值在其间如何演化。我们用2007-2017年这十年的历史为镜，来观察蓝筹股的市值变化，在2007年超级大牛市的顶峰，以及2015年国家牛市的狂飙期，有九个公司市值曾经达到万亿的历史巅峰，它们包括：石油石化，四大行（工农中建），保险二兽人寿和平安，煤炭巨头神华。弹指间，十年生死两茫茫，不思量,自难忘, 且不提石油石化神华市值十年萎缩八成，就是利润年年增长的金融巨头工中建，十年后的市值也无法翻越巅峰，工行市值30060亿峰值萎缩到16817亿，建行市值27060亿峰值萎缩到13863亿，中行市值还算幸运在2015年飙升超过2007年，创下17550亿市值，至今回落到10391亿。

许多执著于银行股和保险公司的价值投资者，在这十年中保守煎熬，包括自己曾经坚守民生银行近五年，直到董文标离开才彻底放弃。反思对于银行股的投资，误区有三：

1) 银行的差异化不足，无法有独特的竞争力。基本上，国内银行的利润都是依赖于资产规模，息差，拨备这三块，经济环境好的时候看似很赚钱，就好像牛市中的券商们，靠经纪业务的佣金就发财了，但经济变差时候，企业坏账飙升，银行利润雪崩。用十年期观察银行业，基本处于同质化经营，或者追逐同业理财，或者一蜂窝的做小微联保，或者在钢贸铜贸上栽跟头，或者发力地产开发，按揭贷款，总之，你无法观察到巴菲特推崇的富国银行的特立独行的银行特质。

2) 银行管理层的变动频繁，难于有持之以恒的成本控制和经营定力。对于无差异金融保险产品，金融机构比拼的是成本控制，只有低成本稳健保守的银行和保险公司，最终才能活的长久。十年来，我们看到银行高管董事长们，如过江之鲫来匆匆去匆匆，国有大行高管受到国资委管理，官员化的制度频繁调动，地方银行高管就是在企业集团层面角力，自己曾经推崇的中国银行界三大猛人，马蔚华，董文华，闫冰竹，已经全部退出，佳人已逝，银行股更是生无可恋。

3) 银行的估值压缩超乎想象，让坚守的长期投资者收获很小。以民生银行为例，2007年的利润值63亿，2016年大约470亿，十年成长幅度7.5倍，尽管自2013年后利润增幅萎缩，但这也是相当不错的成绩，民生银行市值在2007年3350亿，2014年的3930亿，目前下跌到不足3000亿，如果在2007年入场的投资者，一无所获。原因是虽然十年利润增长7.5倍 ，但是银行股估值压缩了十倍，在牛市巅峰银行股以超50倍PE，7-8倍PB的高估值交易，而十年后最惨的时候，不但破净而且PE不足5倍，这个惨态大大超越了价值投资们最大胆的想象力。

结论是中国银行股如同公用事业的水电高速路，只能守财不能致富，只能有低估期的趋势期间投资价值，而不具备长期跨越牛熊的价值。要寻找始终能够跨越多个牛熊区间的长期投资企业，我们需要在有瘾的消费品中寻找，专注于在烟酒赌药和游戏中寻找常青企业。