“大环境影响者企业的治理模式，美国政府对于企业几乎什么都不管，而中国处于另外一个极端，未来20-30年，世界上最大型企业可能会有约30％来自中国，中国可能成为发达国家，但是这不会一帆风顺，中国要从一个宏观管理，自上而下的经济体系转变为市场管理，微观管理类型的经济体系。 市场管理需要经验，当看似了解市场又突然失控的技术管理者，试图推高股市然后又给它泼冷水，这二者都是不正确，一个健康的股市有助于公司上市融资并且降低中国的债务负担。”---摩根大通CEO 戴蒙

中美资本市场大不同，成熟的美股市场好像步入中年的壮汉，八年的持续长牛让股民高山仰止，幼稚的内地股市还在哇哇学走路的阶段，锐涨速跌，暴起快回的波动，让股民无所适从，计划模式下的宏观治理可以让楼市长牛持续十八年，同样的管控方法却在股市屡战屡败，怪谁呢？怪领导，怪央行，怪资本大鳄，还是怪自己没长大？这真是一个经济之谜团，也许此生无解矣。

我们比较可以发现，中美资本市场的发展差距近乎4-5倍，无论是总市值体量水平（美八年牛市27万亿总市值），还是市值500强的平均市值水平（美平均市值500亿），更关键的是股市的公司构成差异，内地市场聚集大量传统能源，矿产，工业，地产行业，美股以消费，科技，医药行业占主流，美股市值500强中，有114间科技行业，占比高达22.8％，而前五大市值股更是前一色的科技股，苹果（8000亿），谷歌（6700亿），微软（5300亿），亚马逊（4600亿），FB（4300亿）, 科技已经霸屏全球股市。内地A股市值前十强清一色的银行，保险，石油石化，唯一亮点是茅台，占据了第十的末尾。

中国科技业的未来寄托于BAT身上，特别看好腾讯（3350亿美元市值），腾讯目前已经雄霸手机屏幕，业务除了游戏，虚拟产品外，未来如果能够在数字广告和视频，娱乐体育内容上突破，那么占据电视屏不是梦。按照戴蒙的观点，未来中国大市值企业数量占据全球份额20-30％，那么意味现今许多公司的市值膨胀5倍，在市盈率不变或调升的的背景下，公司利润值二十年至少需要增值增加5倍以上，哪些行业，哪些公司可以做到持续赚钱呢？值得思考。

回归到电子电信通讯的硬件行业，最让投资者纠结的是永远不知道颠覆自己的对手是谁，胶片巨头柯达倒下了，不是因为日本富士的竞争，而是数码影像的崛起；手机巨头诺基亚，摩托罗拉，黑莓倒下了，不是因为三星, LG 的韩国财团竞争，而是HTC/APPLE智能手机的横空出世；PC 机时代的巨头惠普，戴尔，康柏衰落了，不是因为联想，宏基的亚洲厂商的低成本攻击，而是移动互联网的终极替代。相比较之下，软件行业活的更加滋润一些，中国科技公司的利润规模前六名中，腾讯，阿里，百度，网易，唯品会，陌陌，已经有4家是软件公司，1家是纯电商，阿里是电商+金融+云混合体。软件胜硬件的本质原因，在于软件的世界，生产成本几乎为零，传统硬件公司的成长和赚钱是需要持续再投资，强大品牌的软件公司，甚至可以不需要任何资金就能运营。

在硬件行业的固定资产和研发支出特别庞大的背景下，为何瑞声科技的毛利率和净利润率能够超过许多软件公司？我们继续看招股书的业务描述，手机行业是声学元器件最大用户，过去一个手机包括4个元器件，受话器，传声器，扬声器，耳机，而今智能手机对声音的要求更高，声学元器件使用更加频繁。手机客户占营收比例近八成。2016年，瑞声营收比例的构成是，动圈器件分部占总收入51%；微型音箱占29%，受话器及扬声器分别占17%及5%。2004年全球手机出货量仅7亿部，2008年就高达13亿，2011年16亿部，2016年回落到14.7亿部，可以说，手机行业的大爆发，带来了瑞声科技的黄金时代，

在招股书中，瑞声自述自身是低成本经营造就高毛利和高利润率。其一，低成本因素：八成营收依靠直销，不经过第三方的代理商，特别是前五大客户都是直销，节约了支付給贸易商第三方的中间差价和费用。其二，采购物料成本占营收比例很低，上市前原料和配件成本，仅占营收35％，其三，厂房租金：上市公告中，租金收入占营收比例6％，公告说明要将常州基地搬迁入自有物业 ，其四，人力成本：上市前合计雇员4845人，其中技术研发115人，生产线上4000人，2016年雇员49396人，人数增加十倍，营收也增加十倍，基本匹配。

客户构成：上市前主力客户是摩托罗拉，索尼，前五大客户采购占比50％，其中摩托罗拉占营收比例23％，2016年，前五大客户采购占比占74％，最大客户占比47％，其中四名成为客户历史超过四年，从客户端看不出造假端倪。倒是看出手机行业变迁迅速，上市时手机行业霸主是诺基亚，摩托罗拉，国内大佬是波导，TCL, 夏新。2009年是三星LG；2016年是苹果，三星，华为，这可谓是城头变幻大王期，客户的生命力还不如供应商长久，这也让我们看出，竞争激烈快速成长的手机市场，手机品牌的经营还不如强势而稳定的零配件商，我们在汽配行业也发现这个特点，汽车品牌竞争下的各大车厂利润率偏低，毛利率长期在20％以下，最好的长城和宇通也不过26％；这还不如汽车玻璃巨头福耀的毛利率稳定，福耀常年毛利率保持40％，净利率16-18％。因此我们可以释疑，优质强势供应商的毛利率超过品牌商是有可能的，而做空报告质疑瑞声毛利率超过客户苹果不合理，这个观点应该是不成立。