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恒立油缸（601100）：全球供应商目标清晰，未来快速增长可期

601100[恒立油缸] 机械行业

近日我们调研了恒立油缸，与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略等问题进行了深入交流。

投资要点：

预计三季度业绩改善幅度较小，四季度显著改善。目前挖掘机行业下游需求依然较弱、仍处去库存阶段，公司挖机油缸业务受此拖累，目前工人一班倒、每周工作五天；特种油缸业务是今年亮点，目前排产较满， 工人两班倒、每周工作六天。总体来看，8月份销售收入比7月份略有增长，从排产计划来看，预计9月份环比仍有增长。根据我们的测算， 二季度单季度业绩同比下降27%是底基本确立，预计三季度由于去年同期高基数、同比增速改善幅度有限，四季度将显著改善。

致力于成为高端液压系统全球供应商的战略清晰。①在目前已给卡特、神钢等外资品牌批量供货的基础上，预计四季度将给住友、加藤、久保田和洋马等外资品牌批量供货。②公司将在芝加哥设立分公司，加强北美市场销售和服务；欧洲等地区也在考虑之中。③今年年底油缸铸件出样品，明年开始批量化生产，若全部达产，预计节约成本2000万左右。④根据研制计划，明年泵阀铸件开始试生产。

长期成长空间巨大。公司竞争实力已不输KYB，但从营收规模来看， 公司与其差距较大。2011年公司营业收入仅约为KYB 油缸收入的1/4、KYB 液压件收入的1/10。

维持“强烈推荐”的投资评级。我们维持之前的盈利预测：2012-2014年EPS 分别为0.54、0.70和0.90元，目前股价对应2012/2013年PE 分别为19.83和15.30倍；作为国内高端液压件的稀缺投资品种，极具投资价值，给予13年20倍PE，目标价14元。

风险提示：宏观经济持续低迷超预期、主机厂商自主配套超预期。

汇川技术（300124）：伺服产品培育走上正轨，竞争地位逐渐加强

300124[汇川技术] 电子元器件行业

摘要：1、在工控行业整体下滑的背景下，电梯一体化子行业依然保持较高增长速度，是汇川技术上半年业绩贡献主要产品。但考虑到房地产行业因素影响，下半年还需观察。并且行业新进入者台达、英威腾（002334）的竞争策略需要关注，它们在产品没有优势的情况下可能采取价格竞争策略。

2、汇川技术目前重点开拓的行业起重、纺织都还处在市场培育的初期，研发优势产品、培育重点客户、获取行业应用专家都面临不小的挑战。

3、国内通用伺服产品技术与国外巨头差距明显，汇川技术在通用伺服整体技术方面走在国内企业前列。其通用伺服产品IS500目前基本成熟，并销售规模突破5000万元，逐渐得到下游客户认可。

康缘药业（600557）2012秋季策略会快评

600557[康缘药业] 医药生物

基层市场渐入佳境，热毒宁高增长有望延续受前期新农合高速扩张推动，县乡市场支付能力大幅提高，公司独家中药注射剂大品种热毒宁上半年销售收入实现翻番。针对县乡市场机遇，公司正加大基层医院开发力度，终端覆盖数量有望快速增长。我们预计，基层市场拓展将支撑热毒宁未来2-3年的高速增长。

银杏内酯获批在即，公司产品线不断丰富公司重点在研品种银杏内酯ABK注射液已完成现场生产检验，我们预计近期即可获得生产批文。其他产品的研发工作有序推进，痛安注射液最快可能在年底上市、溶血通胶囊已完成临床试验、桂枝茯苓美国二期临床进展顺利。

我们相信公司未来产品线将不断壮大，后续增长潜力充足。

口服制剂终端消化良好，新营销体系已逐步成型公司口服制剂以胶囊剂为主，目前“问题胶囊”事件的影响正逐步淡化，销售收入降幅不断收窄，我们预计今年4季度口服制剂销售收入有望恢复增长。此外，经过2011年末以来的调整，目前公司营销体系的激励机制和管理效率得到改善，终端把控能力明显加强，有望对公司业绩形成长期利好。

估值：维持目标价22.10，重申“买入”评级我们维持12-14年预测EPS（扣除非经常性损益）为0.59/0.77/0.97元，根据瑞银VCAM估值（WACC 7.5%）得出目标价22.10元，重申“买入”评级。

天士力（600535）：现代化中药领军者的十年磨砺

600535[天士力] 医药生物

报告摘要：

十年磨砺：跨越平台，进入新一轮成长期。天士力成立于1994年，依靠复方丹参滴丸（丹滴）的单品突破奠定公司的发展基础，于2002年上市。1999-2002年期间为公司第一轮成长期，丹滴收入CAGR约47%，公司净利润CAGR为26%。2002-2008年，公司经历了平台整理期，二线品种青黄不接致使公司增长乏力，净利润CAGR为14%。但此期间公司前瞻性预判到中国医药（600056）政策环境的变化，采取了一系列措施，使公司2008年后重回快速增长轨道。2008-2011年丹滴收入CAGR约15%，公司扣非净利润CAGR29%。

六大举措推动公司实现跨越。回顾历史，我们认为天士力能跨越平台并非偶然，而在于管理层前瞻性地战略部署：坚持高标准的全产业链建设，保障质量和一致性；建立多层级的激励机制，激发员工动力；坚定推动丹滴的海外认证，强化品牌力量；围绕大病种构建产品梯队，减少单品种依赖；拓展销售渠道下基层，分享基层市场发展；借力资本市场，加速企业发展。

丹滴美国FDA三期临床方案公布，熟悉规则，国际市场不再遥不可及。丹滴FDA认证之旅始于1997年，突破性进展来自于公司聘请有FDA工作经验的孙鹤博士指导认证工作。2010年二期临床结果获FDA认可，是中国医药界的里程牌。根据FDA信息，三期临床工作已经于今年8月份在美国、加拿大、澳大利亚、日本等地约150处临床试验中心同时展开。三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性，考虑到丹滴在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群，三期通过值得期待。

多层次激励机制保障未来发展。公司注重员工积极性，设计了多层级的激励机制满足发展需要：原始创业者在帝士力层面进行激励；现有高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励；中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励；子公司管理者以及相关利益方于子公司层面进行激励。

盈利预测与估值。公司发展战略清晰，中长期增长驱动力明确，我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算，明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股，2015年后丹滴有望打开国际市场，重申“买入-A”评级。成长股具有时间价值，我们小幅上调目标价至58元，如考虑资产注入，相当于2013年28倍PE。

风险提示：复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。