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? 关于大资金投资中国建筑股份有限公司投资计划书 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??投资标的:?中国建筑股份有限公司一、投资资金:10亿至100亿
二、投资期限:2014年10月至2015年4月30日
三、投资价值:
??1.公司基本面介绍:
公司是国内最大建筑企业.?公司也是全球最大住宅承包商和中国最大房屋建筑
工程承包商,房建,房地产,基建三大业务营业收入比例为7.5:1:1.5,目标是形成5:2
:3?的业务结构.
房建业务:?两核心竞争力助市占率提升.房建业务拥有两大核心竞争力:(1)
依靠央企背景和品牌优势能获得大量高端房建项目;(2)投融资综合实力强大.我们认
为,随着城镇化的推进,公司凭借着两大核心竞争力,在房建领域市占率有望持续提升
.
房地产业务:?中海,中建双翼齐飞,有三大优势.(1)规模优势:采用差异化定
位的"中海 中建"双品牌战略,成为综合实力国内前三的开发商.?(2)中海地产定位中
高端市场,地产开发经验丰富,品牌价值行业第一;(3)中建地产土地储备丰富,即将进
入产出期.
转型城市综合开发商,竞争力进一步增强.公司积极探索规划设计,地产开发
,基础设施建设,房屋建筑工程"四位一体"的城市综合开发模式,向全产业链的城市综
合开发商转型.?通过转型,将自身房建,房地产和基建三大业务有机融合,并渗入到城
市规划,投资和项目运营等多个层面,未来将实现在各个产业链条上的利润最大化,盈
利能力和综合竞争力将进一步提升.
中国建筑8月24日晚间发布上半年业绩报告,?公司实现营业收入3749亿元,同比
增长24.2%;归属上市公司股东的净利润118.2亿元,同比增长34.4%;基本每股收益0.
40元,超出市场预期.
报告显示,?公司上半年建筑业务新签合同额约7200亿元,同比增长9.8%.业内人
士认为,?未来中国建筑凭借品牌,管理及上市公司平台优势,建筑业务将继续保持稳
定上升的发展趋势.上半年,公司地产业务销售额有所回落,为682亿元,同比下降13.
5%;销售面积527万平方米,同比下降21.0%.同期,公司新增土地储备约760万平方米,
期末拥有土地储备约6655万平方米,土地资源充裕.
公司表示继续努力推进"国际化"发展战略.报告期内,?海外业务新签合同423亿
元,同比大幅增长88.6%;国际业务的营业收入同比增长23.4%,达到205亿元.同时,公
司全资子公司中建美国有限公司完成了对美国PLAZA建筑公司的收购交割.如将营业
额合并申报,?中建美国公司的工程管理类营业额达到13.87亿美元,可跻身全美前2
公司2014年上半年实现新签合同总额8077亿元,同比增长23.?13%,主要源于
房屋建筑业务新签订单的快速增长.?公司2014年上半年实现新签合同总额8077亿元,
同比增长23.13%.1)分季度来看,公司2014年Q1,Q2分别实现新签合同总额2696亿元,5
381亿元,同比增长25.6%,21.9%,从环比增速来看,2013年Q2新签订单较Q1环比增长10
5%,?2014年Q2环比增长100%,因此我们认为Q2新签订单增速略有回落主要源于去年同
期基数较高;?2)分业务结构来看,公司的房屋建筑业务,基建业务,设计勘察业务分别
实现新签合同总额7200亿元,828亿元,49亿元,其中,房屋建筑业务和设计勘察业务同
比增长31.?60%,8.89%,基建业务同比下降20.77%,房屋建筑业务新签订单快速增长是
公司新签订单放量的主要原因.
中国建筑上半年建筑业务施工面积77894万平方米,增长25.5%;新开
工面积16009万平方米,增长33.5%;竣工面积2625万平方米,增长35.8%.
地产业务方面,?中国建筑前6个月实现销售额682亿元,同比有所下降,但环比降
幅收窄.近期公司获得多个重大项目,新开工面积增速趋于平缓,开工趋势良好,因此
地产业务销售额小幅下滑的趋势对公司未来的业绩不会产生巨大影响.
此外,?最新一期的美国《财富》杂志"2014年世界500强企业"名单公布,中国建
筑居第52位,比去年前进28位.持续位列全球建筑地产公司第1名。在2013年度中央企
业负责人经营业绩考核中,中国建筑为A类企业第2名。
建筑三大下游行业前景:"房建 基建"增速持续平稳.短期看,房建下滑,基建对冲
,"房建 基建"标准差4.96%小于房建(8.10%)和基建(10.85%):2014H1基建投资增速22
.?84%,房建投资增速14.7%,"房建 基建"18.43%,未来增速持续平稳.(2)长期看,我们
判断到2020年期间房建增速可能降至4-5%,?中国城镇化与工业化进程远未完成,基建
/工业建筑增速将长期维持在10%左右的水平.
过往业绩优异,未来三年业绩高度锁定.2009-2013年公司收入及归母净利润
CAGR分别达27%和24%.公司市占率(收入/建筑总产值)从09年的2.6%快速提升至13年
的3.5%.分板块看,公司基建(10-13年营业利润CAGR31.3%),快于房建(10-13年营业利
润CAGR10.5%)和地产(10-13年营业利润CAGR18.1%).未来三年业绩高度锁定,截至201
4年6月末,公司建筑在手合同2.48万亿元,地产已售未结算金额1921亿元,已分别覆盖
我们预测的建筑,地产板块2014-15年收入的155.99%,85.65%,中建地产业绩将爆发增
长(14-16年营业利润CAGR30%以上),?中海地产增速稳定(14-16年营业利润CAGR10%左
右).我们预测公司地产板块14-16年经营利润CAGR14.?5%.建筑业务盈利能力将持续
提升,核心驱动力是投资及综合开发业务拉动,管理改善及费率下降.
估值最为低廉的建筑地产龙头.公司在港股上市的子公司中国建筑国际(3311)和中国
海外发展(0688)的权益市值达到2170亿港币,大于公司在A股的市值1053亿元人民币,
从相对估值,绝对估值角度来看,中国建筑均是A H股中隐性折价率最高的公司.?
???地产业务待结算资源充足,业绩还将稳健增长.?尽管今年以来房地产行业景
气低迷,但公司2013年末房地产待结算销售额达1239亿元,今年上半年销售额为682亿
元(去年上半年地产业务收入仅321亿元),?大量待结算资源将促地产收入继续快速增
长,预计年中待结算销售额将超1500亿元,仍将十分充足.此外,公司6月单月商品房销
售额和销售面积分别增长9.3%和20.6%,在后续各地放松限购等刺激措施下,后续房地
产业务销售形势有望得到一定程度改善.
央企创新先锋,有望率先受益于国企改革浪潮.?公司改革创新方面一直走在同行前列,
是第一个推出股权激励方案和优先股融资方案的大型建筑央企,在资产整合,重组方面
具有丰富经验.在当前国企改革浪潮中公司有望继续领先,率先享受改革红利.
???估值最为低廉的建筑地产龙头,估值显著偏低,沪港通等多因素促估值提
升.公司当前2014年仅4倍市盈率具有较强安全边际.公司分拆重估后理论市值应为
1488亿元,超过当前实际市值59%,在沪港通即将开通之际,估值有较大提升空间.此外,
在国内房地产调控政策持续放松之际,地产股持续上涨亦有望带动公司估值不断提升.
地产业务待结算资源充足,业绩还将稳健增长.尽管今年以来房地产行业景气低
迷,但公司2013年末房地产待结算销售额达1239亿元,今年上半年销售额为682亿元(
去年上半年地产业务收入仅321亿元),大量待结算资源将促地产收入继续快速增长,
预计年中待结算销售额将超1500亿元,仍将十分充足.此外,公司6月单月商品房销售
额和销售面积分别增长9.3%和20.6%,?在后续各地放松限购等刺激措施下,后续房地
产业务销售形势有望得到一定程度改善.
央企创新先锋,有望率先受益于国企改革浪潮.公司改革创新方面一直走在同行
前列,?是第一个推出股权激励方案和优先股融资方案的大型建筑央企,在资产整合,
重组方面具有丰富经验.在当前国企改革浪潮中公司有望继续领先,率先享受改革红
利.
中国建筑8?月份单月数据同比有显著好转,8?月份新接工程订单同比增长26.84%,新开工面积同比增长81.49%,施工面积同比增长120.84%,地产销售面积同比增长113.75%。
致使公司长期低估的体制因素正逐渐弱化
中国建筑竞争力显著,多年来公司业绩一直处于较高增速的超预期状态,但是其估值水平长期处于1?倍净资产之下,在其国有控股的背景下,缺乏一种控股权转移、从而分红率稳定或以重臵成本定价的可能性。随着国企改革推进,上述体制因素有望逐渐弱化。
股息率有望逐渐成为投资决策的重要考量
2013?年年底公司每股分红达到0.14?元,对应目前股价股息率在4%以上,多年来分红率均在该水平左右。在沪港通开通之后,海外投资者对经营稳定的蓝筹、对股息率的追求有望引导公司估值水平逐渐回升;甚至在经营层面也有望引导公司更加重视现金回流、进一步提高股息率。
2.主要财务指标
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│指标\\\\报告期???????????│2014-06-30│2014-03-31│2013-12-31│2013-09-30│
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│基本每股收益(元)??????│????0.4000│????0.1500│????0.6800│????0.4500│
│基本每股收益??????????│????0.3800│????0.1500│????0.6200│????????--│
│(扣除后)(元)??????????│??????????│??????????│??????????│??????????│
│稀释每股收益(元)??????│????0.3900│????0.1500│????0.6700│????0.4500│
│每股净资产(元)????????│????4.1800│????4.0800│????3.9346│????3.7200│
│每股经营现金净流量(元)│???-1.0917│???-1.2579│????0.0873│???-0.8476│
│每股现金流量(元)??????│???-0.2459│???-1.1162│????0.1633│???-0.3989│
│每股资本公积金(元)????│????0.9609│????0.9619│????0.9793│????0.9850│
│每股盈余公积金(元)????│????0.0525│????0.0525│????0.0525│????0.0341│
│每股未分配利润(元)????│????2.1228│????2.0268│????1.8726│????1.6609│
│净资产收益率(%)???????│????9.4126│????3.7797│???17.2815│???12.0286│
│加权净资产收益率(%)???│????9.6000│????3.8500│???18.6000│???12.6000│
│净资产收益率(扣除)(%)?│????9.1388│????3.7519│???17.7012│???10.9462│
│加权净资产收益率??????│????9.3200│????3.8200│???16.9900│???11.4662│
│(扣除后)(%)???????????│??????????│??????????│??????????│??????????│
│总资产(万元)??????????│87094589.10│80436085.40│78382110.10│75528764.80│
│归属母公司股东权益????│12552776.10│12238908.10│11803675.50│11156706.60│
│(万元)????????????????│??????????│??????????│??????????│??????????│
│营业收入(万元)????????│37494094.40│16394607.00│68104799.00│47989232.60│
│营业成本(万元)????????│32860961.60│14550372.10│60021983.50│42512569.80│
│投资收益(万元)????????│?128681.90│??62420.90│?537383.60│?401561.90│
│净利润(万元)??????????│1181539.40│?462592.50│2039851.20│1342000.70│
│营业利润(万元)????????│2076848.50│?829039.30│3820983.40│2557576.30│
│利润总额(万元)????????│2125701.70│?845265.60│3879860.00│2601760.60│
│归属母公司净利润(万元)│1181539.40│?462592.50│2039851.20│1342000.70│
│经营现金流量净额(万元)│-3275028.10│-3773841.40│?261882.90│-2542694.20│
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘,
3.投资理由:
(1)公司受益于地产行业竞争格局的变化,业绩确定性和持续性极强.公司2014年上半年营收与盈利能力齐升驱动业绩再超预期;
(2)公司在港股上市的子公司中国建筑国际(3311)现股价11.12元和中国海外发展(0688)现股价21.05元的权益市值达到2170亿港币,这两家子公司占总公司总利润的48%,而总公司在A股的市值才仅仅1053亿元人民币.从相对估值,绝对估值角度来看,中国建筑均是A H股中隐性折价率最高的公司.主要原因是公司没有直接发行H股,国内投资者对香股市场不了解,随着沪港通的临近,公司将迎来价值的重估机会,沪港通落地后,?估值有望得以迅速修复。
(3)央企改革等相关事件将会对公司的股价产生持续的催化作用.
(4)二次股权激励,板块分拆上市,混合所有制等国企改预期均为公司估值提升提供契机.
(5)成立中建方程,收购Plaza及城镇综合开发/投资拉动/拓展新业务等商业模式创新
助力公司持成长.
(6)发行优先股等金融模式创新有助公司降负债,提业绩。公司已提出非公开发行优先股预案、可再进行的债务扩张将为公司带来可观的增量资金,有助于缓解资金压力,进一步巩固竞争力。
(7)沪港通启动之际,香港投资者对中国建筑关注显著上升,他们所担忧的工程业务盈利差的问题其实不存在;
(8)国企改革背景下,我们预计股权激励会继续推进,这已得到国资委口风肯定,方式还是公司回购股票五折出售给高管;
(9)激励效果将显著增加,不仅不会摊薄EPS,且有高管增持之效;
(10)坏账风险小,目前应收款项计提坏账比例为6.7%,实际坏账小于已计提金额的1%;
(11)上半年经营净流出扩大至328?亿,主因中海买地,工程业务现金流同比好转;
(12)2020?年前将分红比例上调至30%的目标不变,假设分红比例每年上升1个pp,14~16?年股息回报率将分别为5.6%、6.8%、8.2%;
(13)国企改革的速度和力度是关键变量。公司多年来积累了土地、市场等多项隐性资源,国企改革需要对资源重新定价,这将有可能让公司的资源转为收入和利润,释放公司增长潜力。
(14)未来三年业绩增速可维持15%。
在沪港通即将落地、两地投资价值理念即将碰撞融合的背景下,作为业绩持续增长且未来三年业绩高度锁定,在国企改革、商业模式及金融模式创新等均走在央企前列的优异公司,中国建筑有望迎来春天。
(15)最新一期的美国《财富》杂志"2014年世界500强企业"名单公布,中国建
筑居第52位,比去年前进28位.持续位列全球建筑地产公司第1名。在2013年度中央企
业负责人经营业绩考核中,中国建筑为A类企业第2名。
4.公司盈利预测与评级:
[2014-07-30]中国建筑(601668):订单饱满促持续增长,多因素推动估值提升
■安信证券?
投资建议:我们预测2014/2015/2016年EPS分别为0.78/0.86/0.93元,2013-2
016年CAGR为12.4%.在国内房地产调控政策持续放松,沪港通即将开通之际,给予目标
价4.70元(对应2014年6倍市盈率),给予"买入-A"评级.
[2014-08-08]中国建筑(601668):最低廉建筑龙头春天将到来
■银河证券
预测与估值.我们预测公司2014/15/16年EPS分别0.78/0.89/0.99元,综合考虑行业估值及公司增长潜力,?给予公司2014年7倍PE.对应目标价5.5元,维持"推荐"评级。
【2014-08-15】【出处】招商证券
中国建筑(601668)公司深度报告:四问中国建筑?坚定强烈推荐??????
维持“强烈推荐-A"评级。预计公司14、15?年EPS?为0.80?元、0.93?元,PE为3.9?倍、3.4?倍,2014?年给6?倍估值对应目标价4.7?元。
[2014-08-29]中国建筑(601668):营收与盈利能力齐升,业绩再超预期
■兴业证券。盈利预测与评级:?根据2014年上半年新签合同,收入,在手合同等情况,
我们调整了盈利预测假设:?1)略微上调公司房地产业务的收入增速;2)略微下调公
司的投资收益占比.?据此公司2014-2016年EPS上调至0.88元,1.05元,1.24元,对应
的PE分别为3.6倍,3.0倍,2.6倍.
【2014-09-17】【出处】海通证券??????建筑业务趋势向好?地产销售下滑收窄?
估值及盈利预测。公司建筑业务有所回暖,单月新签订单额和新开工面积增速大幅增长,地产业务1-8月份销售额和新开工面积下滑趋势均有所收窄,考虑到地产销售预期的改善以及沪港通的临近,未来公司估值有望提升,我们预计14-15年EPS分别为0.82和0.94元,当前股价对应14年PE约为4倍,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为4.10-4.92元,继续维持“买入”评级。
【2014-09-17】【出处】招商证券
中国建筑(601668)新增四大利好?维持强烈推荐?
和以往比,当前新增四大利好:一是分红收益率的上升从量变到质变,对长线投资者更具吸引力;二是沪港通启动在即,有助低估值高分红类公司估值提升;三是央企改提上日程,利好公司长期发展;四是房地产政策松绑力度可能加大。
我们认为,对于中国建筑来说,低估值是基础,高分红是保障,沪港通、央企改革、地产松绑是催化剂。
预计公司2014~2016?年业绩增速18%、16%、15%,EPS?为0.8?元、0.93?元、1.07元,对应PE?为4.2?倍、3.6?倍、3.1?倍,维持强烈推荐,14?年6?倍PE?对应目标价4.7元。
五、操作计划
1.在中国建筑股价3元至3.5元价格区间,利用50%资金分批建仓。
2.建仓完成后,利用50%资金,在大盘下跌关键时托盘,在大盘上升关键时助涨,打造公司股价易涨难跌,港股通龙头股形象。
3.充分利用各种媒体宣传公司投资价值。
4.和中国建筑建立良好关系,详细了解其第一手信息,并在信息发布上形成配合。
5.尽力促成中国建筑公司推出年终高分红方案。
6.在公司股价5元至5.5元区间分批出仓。
六、预期收益
投资期总收益不低于30%
七、风险控制
如出现以下情况应及时调整投资策略或降低仓位:?
1.房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期。
2.股市大盘出现剧烈下跌。
3.其他不可抗因素。? ?
?