资金面宽松 “封锁”A股调整空间

　　在大量限售股潜在减持压力以及企业融资需求强烈背景下,2009年股票市场对资金的需求依然庞大,这是影响2009年A股走势的一个重要因素。

　　另一方面,在宽松的货币政策环境下,我们并不担心2009年实体经济的资金供给能力。

　　首先,从货币供给的角度来看,2008年3季度以前,货币政策主要以防通胀为主,紧缩性的货币政策,使得从2007年第四季度开始,M1的增长率持续回落,目前则是回落至10年的低水平。

　　2008年9月份以来,中国的经济目标全面转向“保增长”,货币政策也由原来的“从紧”转向“宽松”。央行过去几个月超预期的连续多次下调存贷款利率和存款准备金率,为缓解信贷和资金供求紧张,提供有利条件。平安证券宏观策略部判断,从2009年开始,中国的M1增长率有望逐步回升,货币供给环境较2008年明显改观。

　　宽松的货币供给,不管是对实体经济,还是对资本市场,都是一个积极的因素。另一方面,过去一年居民储蓄同比增长率持续上升,并创下10年最高,也反映存量的资金规模和供给依然充裕,如果投资者信心得到有效修复,庞大的储蓄资金对股票市场表现将是一大支持。

　　另外,利率的持续走低,也有效降低了企业的经营压力和成本,为改善企业的盈利提供条件——尤其对利率敏感的房地产行业,我们预期,政策的累积效应有望在2009年逐步得到体现。

　　对于资本市场市场而言,利率的持续下降则大大降低了市场的机会成本,并降低了固定收益类资产的回报预期,从而有效提升股票市场的相对吸引力。根据平安证券的测算,目前A股相对吸引力指数在4.8%左右,相对沪深300指数过去10年平均0.67%的相对吸引力指数而言,目前A股市场的估值优势,已经较为显著。基于2009年A股业绩同比下滑8.5%,以及2009年基准利率继续下调54个基点的假设,如果指数回落至1600点附近,那么A股市场的相对吸引力指数将上升至6.2%,为历史最高。

　　虽然在经济下行预期下,充裕的资金能否流入资本市场,仍需观察。并且由于流通市值大扩容,无论是M1还是储蓄额与流通市值的比率,都处于过去10年较低水平,使得考虑了基本面和市场对资金的需求等因素,我们认为资金面仍不支持A股在2009年走出大行情,但充裕的资金供给和低利率环境,很大程度上“封锁”了A股市场进一步调整的空间,并对市场表现构成潜在支持。                        

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