?上周股指震荡回落，在经历了短暂的反弹后，再度受到欧美股指暴跌的冲击，最终无奈选择向下寻求支撑。从内部因素看，成交量持续低迷，缺乏增量资金支援是大盘反弹无功而返的主要原因；事实上，前期大盘的反弹如“困兽犹斗”，是场内存量资金自救行为，因此反弹高度有限，重回弱市只是时间问题。不过，整体来看，虽然欧美股市出现了第二轮暴跌，但A股表现相对坚强，尤其是大消费以及 中小板 、 创业板 为代表的成长股走势相对独立。A股表现坚强的背后，或许是源于投资者对中国经济的乐观预期。

　　从海外冲击波的影响来看，尽管投资者对欧美经济陷入衰退、欧债危机加速蔓延的担忧情绪日益加深，加上欧洲债务危机仍处于发酵阶段，随时有可能对全球资本市场形成新的冲击波，但是其对A股的冲击力度将会渐次减弱。上周美国陆续公布的重要经济数据中，对市场打击更大的是费城制造业数据，该数据上个月一举创下两年多来最大的降幅。欧债危机不仅未出现好转，反而出现进一步恶化的趋势，随着芬兰政府与希腊政府就为第二轮金援提供担保达成协议后,奥地利、荷兰与斯洛伐克等多个 欧元 区国家先后要求希腊为新救助贷款提供抵押,而这可能导致希腊新一轮救助计划宣告“流产”。目前市场关注的是9月份意大利即将到期的巨额债务，如果出现违约，无疑会对整个欧元区乃至全球金融市场造成重创。

　　欧美经济衰退风险加大，无疑会对中国经济造成负面冲击，但是其影响应该弱于2008年次贷危机。相对于欧美市场而言，A股市场应该仍会表现相对坚强。次贷危机形成的根源是信用放大过度，受冲击最大的是投资银行， 雷曼兄弟 等多家知名投行倒闭。本轮债务危机的根源是财政收支严重失衡，冲击最大的将是商业银行，因而近期欧洲 银行股 价普遍出现大幅下挫。从传导机制看，欧美债务危机短期影响仍是沿着资本市场传导，但是中期影响仍然体现在对中国出口的影响上，进而影响到中国实体经济。整体判断，中国经济会受到一定冲击，但是必须看到一点，全球经济的衰退是一把双刃剑，如果人民币加速升值、原油等大宗原材料价格下跌反而有助于中国降低通胀。中国财政收支总体平衡，税收收入连续多年高速增长，完全有能力通过积极财政政策加大民生投入，进而推动中国消费的增长。我们判断，在中国经济面临转型之际，当投资、出口受到冲击之后，扩大内需将变成唯一选择。外部冲击无疑会加快这一进程，个税起征点提高，提高养老、医疗、教育等支出将会推动中国居民消费，已经有机构提出了消费黄金十年，虽然有些乐观，但是趋势相对正确。

　　就A股的调整而言，本轮调整会否再创新低存在一定分歧。我们总体判断市场下跌空间有限，击穿2319点的可能性不大，但是结构性风险依然存在。从动态估值来看，沪深A股动态PE为13倍，低于1664点的水平，表明系统性风险导致的权重股下跌空间比较有限，从这个角度而言，2500点以下是低风险区域，存在估值修复的投资机会。

　　从市场热点看，上下游行业表现迥异，低估值与高成长板块表现分化加剧。水泥、钢铁等强周期行业连续下跌，而食品饮料、医药等大消费仍然相当抗跌。银行、地产等低估值表现低迷，而创业板、中小板仍有强势股逆势上涨。基于结构分化的特点，配置策略仍以调仓换股、积极防御为首选，“吃药喝酒逛商场”仍是抵御风险的核心配置。