1.11月长三角水泥价格有望进击

　　四季度是长三角地区水泥的传统旺季，截止10月底，长三角地区水泥价格为527元/吨，虽然从底部已经历5轮涨价，涨价幅度为106元/吨，但因今年三季度淡季停产力度低于往年，目前价格仍低于去年同期，因此市场对于11-12月行情相对谨慎，但11月以来，长三角地区再次启动涨价，幅度为20元/吨。同时外围重庆、四川、山东、河南也陆续涨价，为长三角地区价格上行提供基础，此外，北方各省出台今年冬季错峰生产计划，停产天数较去年基本保持一致，少部分地区有10天左右波动，且今年春节相对较晚，长三角有效需求时间较去年多15天，因此我们认为11-12月长三角地区价格上行条件具备，行情有望超出市场预期。

　　展望明年1季度，因今年疫情基数低，新增地方专项债发行约55%都投向基建领域，有力地支撑未来基建投资，房地产投资目前处于高位，建安投资稳步增长，明年1季度预计行业利润大幅增长。

　　2.板块估值居于低位，高景气有望带动估值回归

　　我们认为，海螺、万华、三一等是周期板块最硬的核心资产，长期竞争力得到市场认可，PE估值的横向比较是具有意义的。行业重点公司海螺水泥、华新水泥、万年青与冀东水泥的PE-TTM分别为8.30、9.35、8.03和9.09，而同为周期标的的三一重工PE-TTM为（15.97X）、万华化学PE-TTM为（37.38X），各龙头水泥公司估值水平在可比公司中明显居于低位。

　　从历史上看，当前水泥制造板块总体市盈率PE为9.3，处于较低水平，为近五年的35%分位数，市净率PB为1.7，为近五年的50%分位数。整体处于较低估值区间，安全边际较高。2020年第四季度与2021年，随着市场悲观预期逐渐改善，板块公司估值或逐步修复，有望实现边际改善。

　　3.投资建议

　　从美林时钟位置来看，明年经济逐步走向复苏概率大，水泥将继续处于盈利上升周期，目前估值显着低于其他周期类资产，存在修复空间，龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上关注四季度价格弹性最好的华东华南地区龙头。组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，华中水泥龙头华新水泥，以及中国建材（H股）、天山股份、祁连山、宁夏建材等。

　　风险提示：经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂、疫情反复