危险废弃物业务市场前景乐观

“十一五”规划我国把固体废弃物污染防治放在非常重要的位置。根据规划，固废防治的目标是：加快危险废弃物处理设施建设，妥善处理危险废弃物和医疗废物；加强城市垃圾处理设施建设，加大城市垃圾处理费征收力度，到2010年城市生活垃圾无害化处理不低于60%。未来5年将投入450亿元新建垃圾处理厂。全国参加考核的509家城市中，今后5年都需要建设新的固体废物和危险废弃物处理中心。其中危险废弃物处理中心建设将投入150亿元。

图表1：十一五规划关于环保产业的投资

2、公司是唯一一家从事固废业务的上市公司，母公司在环保工程领域具有极高的市场知名度，行业排名不断提升

合加资源原名为国投原宜实业股份有限公司、国投资源发展股份有限公司，2002年经由桑德集团重组后，主业变更为污水处理和固体废弃物处理的环保业务。北京桑德环保产业集团为公司第一大股东，持股51.65%，主要控制人为自然人文一波，公司为民营企业。

桑德集团是我国著名的民营环保集团，主要业务包括城市供水、污水处理、固体废弃物处理，设计投资、运营、设计、建设及设备等多个领域。2006年桑德集团总资产12.21亿元，净资产9.38亿元，销售收入7.12亿元，净利润1.32亿元，收入和利润较05年翻番。在2006年度中国水业十大影响力企业中，北京桑德环保产业集团排名第4位。

桑德集团旗下有两个业务平台，合加资源和伊普国际，分别为a股和新加坡上市公司。其中合加主要专注于固废业务、工程建设和设备成套；伊普国际则主要从事水处理业务、工程建设和设备成套（水处理业务和合加没有重叠）。而桑德本部则主要从事供水、投资运营和技术研发。未来桑德集团的制水、污水处理、固废危处理工程领域的新项目全部放在合加资源做，不会有同业竞争问题。

目前合加资源已经成为国内最大的工业固体废弃物、城市垃圾处理、城市污水厂污泥处置等领域系统集成商之一。固废业务（工程设备）收入已经占公司收入、利润的90%左右，占桑德集团总收入的64%。因此，我们认为关注合加资源，就要关注其危险废弃物业务发展。

3、固体废弃物行业进入门槛较高，政府买单使得参与企业大幅受益

固体废弃物上游主要上市公司有合加资源、南海发展、泰达股份等，下游主要于各地方政府合作，可以说属于国家政策规划的必须完成重大工程。在行业进入门槛上，需要进行较为复杂的设备集成，需要先进的技术支持，一般企业短期内快速进入是不太可能的。目前国内只有少数几家公司能完成大型工程的设备集成。作为全国危险废弃物业务龙头公司，合加资源的行业地位非常突出。公司完成的北京阿苏卫生活垃圾处理厂具有2000吨/天日处理能力

为世界第一。另外，上海清浦生活垃圾处理厂1000吨/日、吉尔吉斯斯坦垃圾堆肥厂1000吨/日的处理能力，都集中体现了公司在大型项目中工程及设备的运做能力。

4、合加资源将从百亿政策投资中受益

我国十一五规划将在危险废弃物处理设施投资150亿元，全国有31个省市50多个项目将在2010年前完成。目前公司已从项目承包商处获得第一批12亿元12个项目中4个分包订单，合同额4.8亿元，占40%比例，合加资源在项目合同分包金额比例达到65%。2007-2010年，倘若公司与承包商处理好分包业务关系，该承包商以40%比例中标剩余138亿元的合同额，合同金额将高达55亿元，平均每年18亿元，按照公司65%的分包比例，未来三年每年合同金额将达到11.96亿元，是05-06年收入的9倍还要多，若按照现有30%的毛利率估计，毛利就达到3.5亿元，净利润至少将达到1.8亿元，以现有股本结构计算，每股收益将接近1块钱。即便按照10%的市场份额分包其中65%的项目，今后三年每年可实现3亿元的收入，4500万元的净利润，每股收益至少也有0.25元。

图表2：公司在十一五危险废弃物项目建设中份额及收益预期    单位：万元、元