货币政策已外松内紧？

    市场传言3月份新增信贷将达到1.8万亿元，如果实际数据确实如此，那么一季度的新增贷款就将超过4万亿，这几乎相当于2007年全年的贷款规模。按今年M2增速达到17%的预期值测算，今年新增贷款总规模为5万亿左右，即使再加上3万亿达到8万亿的水平，那么第一季度就消耗了全年额度的一半。接下来的三个季度该如何平衡信贷规模呢？

    需要我们注意的是，宽松的货币政策和充足的流动性可能造成资产泡沫重新膨胀。作为常规抗周期工具的货币政策如果过度使用，可能造成流动性泛滥的局面，导致资产泡沫，给未来经济增长和金融体系稳定带来隐患。当前肆虐全球的金融危机和日本上世纪80年代后期资产泡沫膨胀和破灭的背后，都能找到货币政策应用过度和流动性泛滥的影子。事实上，央行近期在公开市场的一连串动作表明，在货币政策上已从“完全放松”转向“外松内紧”。

    供求关系均衡或有改变

    供求关系均衡的改变体现在两个方面：一是大小非减持，二是IPO重启。通过市场实际情况看，单纯地认为大小非是利空有失偏颇，海通证券、金风科技、招商银行等公司大小非解禁后股价不跌反涨，表明大小非并不一定会盲目减持。分析人士认为，市场充沛的流动性为大小非解禁起到了“缓冲垫”的作用。不过，随着流动性持续扩张力度的降低，市场面临的抛售压力可能加大。

    近期大小非抛售压力较小可能还缘于另一个原因，那就是基于对经济形势好转的预期。当然，乐观预期中也应该看到不确定性因素，首先就是PMI，3月份PMI重新回到50%之上，不过除了季节性因素之外，PMI指数的连续反弹也应该考虑到4万亿的功劳。如果下半年全球经济依然疲软，而到时政策刺激效应逐渐减弱，PMI将失去连续上升的基石。其实，从3月份全社会的用电量来看，宏观经济前景依然不乐观，仍然存在反复的可能。

    另外，证券市场已经丧失融资功能多时，创业板IPO办法的发布强化了市场对主板IPO重启的预期。虽然从A股市场历史上五次IPO重启后的市场表现来看，就中线趋势而言，IPO重启从来都不是市场趋势由上转下的诱因，但对市场的短期冲击不容忽视。

    外围经济面临长时间筑底

    目前较乐观的预期是美国经济于2009年下半年见底。尽管最新的楼市和消费数据有所好转，但单月数据是否意味着趋势的转变依然不明朗，尤其是房地产市场和消费未来仍将受到不断攀升的失业率的负面影响。从近两百年的经济历史看，房地产引发的危机往往需要经过相当长时间的修复。一些专家认为，即使美国经济能够在今年下半年企稳，随后也将面临长期的筑底过程。

    另外，当前日本和欧洲的经济显得更为低迷。过度依赖出口拉动的增长模式使得日本在这次全球经济下行中遭受重创，出口大幅萎缩，1-2月份出口同比降幅都在50%左右，1月份出现了13年来首次经常账户赤字。最新的通胀数据显示，通缩风险可能重临日本经济，而日本政府高负债的困境使财政政策灵活性大大受限。欧元区2月份制造业PMI再创新低，成份指标出现普遍收缩，德国2月份制造业PMI指数虽有企稳迹象，但并未显出改善的势头。考虑到出口及工业产出对欧洲经济举足轻重的地位，其加速下滑的态势可能使欧洲经济在2009年上半年加速萎缩，恶化速度或更甚于美国。

    除实体经济外，宏观调控政策本身也存在风险。全球主要央行的数量型放松将带来国际汇率体系大幅波动，对国际金融和贸易存在抑制作用，从而给世界经济复苏抹上一层阴影。贸易保护主义的抬头将加剧问题的严重性，或成为未来经济复苏的绊脚石。