灿放的天威玫瑰----2008年600550天威保变中报分析

万众期待的600550天威保变2008年的中报终于出台了，以下是中报的一些主要信息：

   1.圆满完成了上半年各项生产经营任务，取得了优异成绩：实现营业收入 20.15亿元，比去年同期增加 36%；实现营业利润 52158万元，比去年同期增长171.55%；实现归属于母公司的净利润 46895万元，比去年同期增长 155%。2008年上半年每股收益达到0.40元/股，净资产收益率为15.85%比上年同期增加6.76个百分点，公司每股经营性现金流大幅下降145%，每股经营现金流为-0.19元。

    2.公司主营业务变压器的收入为17.38亿，同比增长45.93%,毛利率达到25.25%,同比增长9.07个百分点。主营业务收入在东北地区增长达到了6339%。

    3.参股35%的新光硅业2008年上半年净利润达到34927万元，公司获取投资收益达到12455万元，而参股25.99%的天威英利新能源公司上半年净利润达到73397万元，公司获取投资收益达到19448万元。参股此两公司获取的收益占利润的比重达到了公司整体利润的68%。

    4.在上半年期间，公司的其间费用占利润的总额比例为48.34%，比2007年同期的69.87%有大幅度下降，主要是公司严格控制了各项费用的支出，并且变压器羸利能力的提高。

    5.公司向集团公司或其控股公司购买产品或者服务支付的关联交易达到了10亿元左右，而集团公司或者其下属公司向天威保变购买产品或者服务的关联交易达到1亿元。

    6.目前公司担保金额达到17313万元，其中在被担保的企业里，天威合变的资产负债率为70%。

    7.公司截至上半年应收帐款达到了12.7万亿元，比年初的8.32亿元大幅度上升，预收款项达到13.04亿元，和年初基本持平，短期借款达到25.28亿，比年初的17.88亿增加了接近8亿的短期借款，而长期借款为3.5亿，和年初持平。

    8.2008年上半年，公司销售费用，管理费用，财务费用分别为3847万，10719万，10855万元，分别比上年同期增长8.6%,98%,182%.2008年上半年整体实际税率为9.91%,比07年同期的9.14%有少量增长。

    9.在天威的控股公司或者参股公司里除了天威英利及新光硅业之外，西藏华冠（持股38.3%)上半年净利润361万元，巨力索具（持股4.3%)上半年净利润达到9006万元，天威合变（持股70%，将要达到100%）上半年净利润875万元，天威秦变（持股80%），上半年净利润1134万元。

   通过上面的信息，我有以下的一些分析及看法：

   1.天威2008年的中报达到预测值的上限，增长150%，继续保持增长率达到100%的纪录，每股收益0.40元，在新光硅业只贡献了12455万元的同时，天威英利和变压器的大幅增长成为上半年更好的看点。天威英利本期带来的19448万元，比2007年同期的8350万元大幅增长133%，而变压器的主营收入更是同比增长了45.93%，完全符合我们之前预计的变压器继续会以每年30%的增长速度增长的预测，而毛利率同比提升9.07个百分点，既使比2007年全年的变压器毛利率17.75%也有将近8个百分点的提升。

    在变压器是天威最重要的基石业务的情况下，变压器继续维持30%的增长，而毛利率则不断年升成为天威最可靠的基础业务，天威的新能源要TENG飞，需要变压器业务作最好的保障，2008年的中报完全达到这一要求。

   2.新光硅业的净利润可能会不符合大家的预期，但是在2008年上半年，新光检修，地震等的影响，有3.4亿元左右的利润，对于我来说，完全符合预期，而我关注的重点则是新光硅业2008年是否可以生产800吨，这才是关健，因为2007年新光硅业已经大幅折旧，只要2008年能够保证有800吨的产量，那么利润只不过是押后表现而已。

   3.而天威英利继续贡献最为可观的利润，这可以看到2008年及2009年英利对于天威的重要，最起码在这几年期间，天威英利的利润贡献慢慢也会成为天威的利润基石。目前天威英利，新光硅，变压器对于天威的净利润贡献比率接近1：1：1的关系，整个状态十分的良好，也达到了一种平衡。

   4.天威目前的短期负债达到了25亿元多，上半年短期借款再度增加8亿元，短期借款过多使得天威负担过多的财务费用，25亿元的短期借款，利息一个季度便达到了4300多万元，所以由此可以看到，配股的尽快执行，对于缓解在天威的资金压力有多么重要，另外基于财务管理方面的需要，天威需要减少短期借款的比例，增加长期借款的比例，这将更加利于天威的发展。

   5.在天威参股的公司里面，合变和秦变都已经开始贡献利润，而西藏华冠也如期实现扭亏为羸，而巨力索具则有良好的9000多万的利润（占比4.3%)，按照原来计划，巨力索具将会IPO上市，介时天威将会获得更可观的股权增值。

   6.从2008年中报中，我没有明显的看到天威的弱点，如果硬要说的则是天威的现金流及过多的短期借款带给公司的财务压力，而这个风险，需要通过尽快实施配股进行完成融资，进而来减轻公司的财务费用。

   总结：

    1.天威是时间的玫瑰，继续保持增长率超过100%的纪录，预计全年完成0.8元-0.9元/股的收益将成为可能。财富十年\u001f~\u000fI\u0005f d6G"g4L/v#Q
    2.后续的天威的关健点在于合变，秦变的产能释放，风电，薄膜，新光硅二期，新光下半年的利润释放。

   一个连续4年都能够保持100%增长率的企业，同时是中国新能源龙头的企业，同时后续还有更为可靠及关健的项目再度确保其仍然有可能继续保持100%的企业，我不知道你会给予什么样的定价，这段时间基金的减持，对于我来说不意味着什么，因为这已经见惯不怪，基金愿意放弃天威，那么会有更加多的散户或者机构愿意增持它，毕竟玫瑰是带刺的，带刺的玫瑰的灿放，需要你更多的耐心。

   今天很黑暗，明天会更黑暗，但是后天就会很光明，希望你不要在明天晚上倒下!