风电运营商的本质是新时代“水电”。

一是两者都没什么变动成本。

从生产流程角度，水、火、核、风、光五大电源，火、核发电均需燃料（煤炭、天然气、核燃料等），而水、风、光是对水能、风能、太阳能的直接利用，几乎没有变动成本。

二是两者都有着漂亮的财务数据。对比6家头部新能源运营商（龙源电力、三峡能源、华能新能源、中广核风电、华电福新、大唐新能源）和3家头部水电运营商（长江电力、华能水电、雅砻江水电）的关键财务指标。

毛利率：2020年，6家新能源运营商毛利率均值为47.9%，3家水电运营商均值为60.6%；2016-2020年6家新能源和3家水电企业的均值分别为46.9%、60.0%。

剔除有一定规模火电资产的龙源电力和华电福新后，其余4家新能源运营商2020年毛利率均值为54.0%，2016-2020年均值为52.6%。

净利率：2020年，6家新能源运营商净利率均值为24.0%，3家水电运营商均值为36.3%；

2016-2020年6家新能源和3家水电企业的均值分别为22.7%、36.1%。剔除龙源电力和华电福新后，4家新能源运营商2020年净利率均值为27.5%，2016-2020年均值为25.5%。

ROE：2020年，6家新能源运营商ROE均值为8.8%，3家水电运营商均值为11.5%；2016-2020年6家新能源和3家水电企业的均值分别为8.9%、12.6%。

可见，风电、光伏运营商的利润率水平接近于水电，大幅高于经常在盈亏线挣扎的火电。展望未来，平价时代来临后风电运营商无补贴拖欠的烦恼，利润和现金流的匹配性将得到明显增强，预计风电运营商的现金创造能力将逐步赶上水电。

叠加风电扩容的高成长性，风电运营商的估值中枢有望持续提升，

两大投资主线

看好风电运营商的盈利、估值戴维斯双击，第一投资主线自然是纯正的风电运营商。

1）三峡能源三峡集团新能源运营主力平台，承载着集团“3060”目标实现和“风光三峡”的改革期望。

“十三五”期间装机容量、发电量的年均复合增速分别达到22.3%、31.2%，显著高于同业。截至2021年6月30日，公司投产装机容量合计达到1643.7万千瓦。其中，风电941.1万千瓦（其中海上风电为148.7万千瓦），占比57.3%；光伏发电679.8万千瓦，占比41.4%。

公司在建项目的装机容量合计522.8万千瓦。其中，风电项目450万千瓦（其中海上风电项目为293.6万千瓦），占比86.1%；光伏发电项目72.2万千瓦，占比38.1%。2018年公司增资引入战投117亿元，开启了公司第一次飞跃。

2021年IPO募资225亿元，可拉动750-1125亿元的投资，合计新增装机最大可达约1600万千瓦。全部投产后相当于公司目前在运规模翻一番，第二次跨越式发展可期。公司规划“十四五”末新能源总装机规模达到5000万千瓦。

2021 H1，公司实现营业收入78.85亿元，同比+39.92%；归母净利润32.74亿元，同比+57.55%。

2）节能风电

中国节能环保集团唯一风电开发运营平台。截至2020年12月31日，公司的并网装机容量达到315.97万千瓦，实现上网电量65.41亿千瓦时，平均利用小时数为2250小时，高出全国行业平均水平约153小时。

公司当前在建项目规模达232万千瓦，占公司并网总装机的73.42%。公司21 H1实现营业收入17.95亿元，同比+32.38%，归母净利润5.87亿元，同比+58.09%。

3）龙源电力

国家能源集团旗下核心新能源上市公司。公司在全国拥有300多个风电场，以及光伏、生物质、潮汐、地热和火电等发电项目，业务分布于中国32个省市区和加拿大、南非等国家。截至2020年末，公司各类电源控股装机容量达到2,468.1万千瓦，其中风电控股装机容量2.230.30万千瓦，占比90.37%，继续保持全球最大风电运营商。火电装机容量187.50万千瓦，占比7.60%；其他可再生能源控股装机容量50.30万千瓦，占比2.04%。