2018-12-11 10:20来源：海通证券作者：涂力磊,杨凡

事件：公司公告 2018 年 11 月销售和拿地数据。

公司 11 月销售数据保持年内月平均。根据公司月度经营简报，公司 11 月销售面积约为 233.51 万平方米，环比 10 月单月销售面积增长 10.69%，同比下滑 19.53%，略高于 2018 年单月平均 224 万平。11 月销售金额约为 335.22亿元，环比 10 月单月销售面积环比增长 7.73%，同比下滑 7.92%，和 2018年单月平均 335 亿元持平。公司 2018 年 11 月当月销售均价约为 14356 元每平，基本维持在年内 1.4-1.6 万元的波动区间。2018 年 1-11 月公司累计销售面积约为 2469 万平，同比增长 23.96%，累计销售金额约为 3683 亿元，同比增长 34.28%。

11 月新增 6 块土地。根据公司 11 月拿地公告，公司 11 月新增 6 块土地，分布广州、珠海、青岛、石家庄和太原。11 月合计新增规划建筑面积 149.31万平，权益建面 78.74 万方，建面权益比约为 53%，对应总土地成本约为 67.27亿元，权益土地成本约为 27.28 亿元，土地金额权益比约为 41%。

前 11 月累计土储接近 3000 万方，拿地力度稳健适中。2018 年 1-11 月，公司累计新增土地储备约为 2994 万方，累计新增权益土地储备约为 2049 万平，建筑面积权益比约为 68%，累计土地成本约为 2037 亿元，土地成本权益比约为 61%。和 2018 年销售情况对比来看，2018 年 1-11 月公司累计新增土储比累计销售面积的比值为 1.21，总土地成本比销售金额的比值约为 0.55。

投资建议：“优于大市”。公司 2018 年销售基本面保持稳健增长趋势，拿地力度适中，差异化调控下，龙头房企在销售、土储和融资三方面优势保持不变。我们持续看好公司经营和业绩基本面，预测 2018-2020 年 EPS分别为 1.61、1.93 和 2.27 元每股。给予公司 2018 年 8-10 倍 PE 估值，对应市值为 1534-1917 亿元，对应合理价值区间为 12.89-16.12 元。

风险提示。三四线城市需求下行导致公司在三四线土储销售出现阻力。