2018-12-11 14:17来源：东北证券作者：瞿永忠

事件：公司公告 2018 年 11 月经营数据，核心经营资产大秦线完成货物运输量 3847 万吨，同比增加 12.26%，日均运量 128.23 万吨。2018年 1-11 月，大秦线累计完成货物运输量 4.12 亿吨，同比增长 4.78%。

秋季检修结束+重载运输能力提升，11月运量重回高位。10月23日大秦秋季检修结束，通行能力恢复，11 月大秦线运量如期重回高位。同时，在汽车煤集港被叫停大背景下，太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量，加挂 2 万吨运煤大列，大秦线重载运输能力得以提升，货物运输总量也由此受益。

冬储煤需求凸显，电厂日耗提升，大秦线全年运量将破 4.5 亿吨。随着气温明显下降，南方电厂用煤需求增大，截至 12 月 10 日，6 大电厂日均耗煤达 60.7 万吨，环比 11 月上升 16.1%。海关总署数据显示，11 月中国煤炭进口量为 1915.3 万吨，环比-17%，前 11 月煤炭进口量已略超去年总量 2.7 亿吨，考虑到海关平抑进口目标，12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下，大秦线全年运量将突破 4.5 亿吨，创历史新高。

入股唐港铁路，多方布局，大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司 19.73%股权，短期看将增厚公司净利，预计 18 年贡献投资收益 3 亿元以上；长期看，秦皇岛港搬迁概率上升，大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力，保障运量，战略意义非凡。此外，大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段，加强与北煤南运通道的协同作用，提升通信服务保障能力。

投资建议：在公转铁和煤炭供需格局向好背景下，公司业绩具有高确定性，预期 18 年分红不变，股息收益率达 6.0%。考虑到入股唐港铁路，调整公司 2018/2019/2020 年 EPS 为 0.99/1.02/1.03 元，（此前为0.97/1.01/1.02 元），PE 分别为 8.0x、7.8x、7.8x，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求低于预期，公转铁运量低于预期。