2018-12-18 10:48来源：东莞证券作者：黄秀瑜,黎江涛

事件：2018年12月14日公司发布全年业绩预告，实现归母净利润2亿元-2.1亿元，同比增长88%-97%。略低于预期。

点评：Q4 实现约 0.21 亿元-0.31 亿元，同比增长约 40%-107%。公司预计全年实现归母净利润 2 亿元-2.1 亿元，同比增长 88%-97%，其中非经常性损益预计 0.98 亿元-1.08 亿元，扣除非经常性损益（按照均值 1.03 亿元计算）后预计同比增长 0%-10%。单季度来看，Q4 预计实现归母净利润 0.21-0.31 亿元，同比增长 40%-107%。扣除非经常性损益（按照均值 1.03 亿元计算）后，预计 Q4 归母净利润 0.11 亿元-0.21 亿元，同比变动-15%至+62%。

多因素导致全年扣非业绩不及预期。上半年公司得益于产能释放，销量同比提升，产品结构改善，毛利率较同期提升 0.38pct，实现扣非业绩 0.84亿元，同比增长 35%。但下半年公司业绩显著不达预期，下半年全年预计实现扣非业绩 0.13 亿元-0.23 亿元，主要原因包括公司合肥星源新产能处于爬坡阶段，单位生产成本较高，隔膜产品竞争加剧导致价格下降等，公司 Q3 毛利率约为 40%，较 Q2 下降约 5.9pct，同比下降约 6.31pct，毛利率出现较大幅度下降。

干法龙头，湿法逐渐扩张，为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位，Q3、Q2 单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为 2.44 亿元、4.17 亿元，两者合计为 2017 年底固定资产的 77%，主要是常州星源（3.6 亿平，中报完工率 43%，预计 2019 年 12 月 31 全部投产）和江苏星源（超级涂覆工厂）购置设备所致。公司客户优质，全球为主，国内为辅战略，囊括 LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张，优质客户为消化产能提供一定保障。

盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。预计公司 2018 年、2019 年EPS 分别为 1.08 元、1.03 元，对应 PE 分别为 25 倍、26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户开拓不及预期；新产能投产不及预期；政策风险。