2019-01-17 09:14来源：中泰证券作者：戴志锋,邓美君,贾靖

快报综述：1、营收和 PPOP 增速持续向上，4 季度拨备计提力度加大，净利润同比增速持续上升趋势扭转、下降至 9.7%的增速水平。2、资产端收益环比继续上行，带动净息差往上。测算的息差环比上行 4bp，生息资产资产收益率环比上升 6bp。净利息收入在净息差驱动下环比+8%。3、净其他非息高增拉动营收的同比高增长，净其他非息收入同比+180%，主要为货基增多带来的投资收益高增。4、资负荒背景下，资产端债券投资增多、负债端在低利率环境下向主动负债倾斜。5、不良率环比大幅下行 24bp 至1.31%。

业绩概览：营收和 PPOP 同比增速向上，4 季度拨备计提力度加大，净利润同比增速扭转上升趋势，同比降至 10%以下。1Q18-2018 营收、PPOP、归 母 净 利 润 分 别 同 比 12.2%/11.4%/11.6%/15.5% 、9.31%/9.96%/10.52%/12.3%、14.7%/15.3%/16.2%/9.7%。净利润同比增速下降主要是 4 季度加大拨备计提力度，拨备支出同比+20.1%（前三季度同比分别为 9.3%/10%/10.5%)。

营收增速主要是净非息收入带动。1、净利息收入：主要是息差带动，同比+7.3%，环比+8%。测算的生息资产规模环比+5.9%，单季年化净息差环比上升 4bp 至 2.71%。2、净息差：主要是资产端收益率上行。同口径测算下生息资产收益率环比上行 6bp 至 4.55%，计息负债付息率环比上行 2bp 至 1.98%。4 季度资产端收益率仍是上行趋势，但升幅较 3 季度有放缓。整体贷款定价仍有微升，且抵补了货基增配占比提升的结构影响。3、净非息收入：由投资收益带动，低基数下同比高增 118.4%，其中净手续费同比+2.9%，净其他非息同比+180.2%。净其他非息收入主要是货基增多带来的投资收益高增。（测算口径：生息资产=贷款净额+同业资产+债券投资+现金及存放央行）

投资建议：公司基本面保持改善，营收增速向上，息差环比上行，不良率较 3 季度大幅下降。公司 18E 19E PB 1.03X/0.94X；PE 11.15X/9.86X（农商行 PB 1.1X/1.01X；PE 11.07X/10.05X）。建议关注。