?最近几周,全球最大对冲基金桥水(Bridgewater)创始人达里奥推行的“风险平价”,及CTA等几只追踪价格变化的量化基金饱受争议。华尔街流行的一种说法是,他们助推了近期美股大跌。
风险平价策略可以简单理解为,通过投资比例的动态调整,使手中全部资产面临的风险基本相同,这类基金往往规模较大,为了分散风险常跨大量品种投资,股票、商品、债券,一个不落。
不过8月份股市大跌,此类量化基金也未能“幸免于难”,桥水基金8月下跌了4.2%。摩根大通量化策略分析师Marko Kolanovic预计,未来三周内或有1000亿美元资金流出,并且即便现在开始股市一直大涨也不会停止,因为指标已经显示卖出了,这是被动的操作。
不过由分析师Nikolaos Panigirtzoglou带领的摩根大通资金流和流动性团队认为,最近几周,可自由支配资金的基金经理,或者说(相对)传统的共同基金和对冲基金经理抛起股票来,比量化基金经理更凶。
报告写道:
8月份,风险平价基金的惨淡表现表明,其不见得就是近期市场修正的“罪魁祸首”。首先,如下图所示,8月美股修正期间股票beta系数的变动与其历史变化相比并不大(从0.3到0.2)。其二,风险平价基金在股票投资中使用高杠杆也并非典型现象。因为债市的波动性大致是股市的1/3,他们反而在债券投资中运用高杠杆,以分散投资。
华尔街见闻注:beta(贝塔系数)衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性
该框架令风险平价基金更易受到债券波动性上升,及债券和股票间关联度的影响,而非受到股市波动率上升的影响。这可能也解释了为何下图中beta系数的波动不大。整个8月份,债市波动性和股债关联性都没有实质性走高,推动风险平价基金明显改变头寸敞口。
换句话说,如果风险平价基金在8月份美国大跌期间大量抛售股票,那么beta系数将大幅下跌。反之,摩根大通分析师指出,传统基金经理人的股票beta系数下降程度更甚。