?　视觉中国(44.29,?-1.45,?-3.17%)(000681)C端战略重大突破

　　7 日，视觉中国披露其控股孙公司视觉无限文化科技有限公司与中国联通(6.02,-0.16,?-2.59%)广东分公司签订《互联网信息合作服务协议》， 双方就移动互联网及宽带互联网信息服务业务进行合作。中国联通[微博]授权视觉中国在广东及全国范围内开展合作。双方共同打造互动营销服务平台，以中间平台的形式连接移动、宽带互联网用户和整合营销服务使用方，通过各种运营型产品的服务、运营数据的整合及分析、技术支撑平台的提供、营销推广渠道的提供、基于大数据分析的精准商品推荐等等，为整合营销服务使用方提供跨媒介、跨平台、跨终端的综合信息产品运营服务平台、整合营销服务平台，为各类用户提供全媒体、多终端、多渠道运营服务。

　　C 端战略重大突破

　　公司目前主体业务为 B2B 业务模式，增长空间和节奏非常清晰。 在此基础之上，公司通过 B2B2C 的模式向 C 端渗透，这是公司未来的一大重要看点。此前，公司通过与雅昌、华为、小米的合作，将素材演化为视觉化内容产品而到达 C 端，受到了广泛的好评。 B2B2C 的要义在于一定要把握拥有核心流量入口和用户群体的 B 端，在这方面运营商可以说是把握了这个关口。三大运营商中，中国联通有将近 3 亿的用户覆盖，视觉中国的内容性产品如果能够借助联通的通道到达 C 端，那么其 C 端战略的推进将会事半功倍。坐拥如此庞大的用户群体，未来基于整合营销的发挥空间是巨大的∩以说，这次与中国联通的合作是公司 C 端战略的重大突破。

　　合作方式彰显公司独特实力

　　在本次的合作方式上，我们认为这也显示出了视觉中国的独特资源和实力。与一般的 CP、 SP 相比，公司此次是以平台的联合运营商身份与联通合作的，未来会直接参与到技术平台的搭建、产品体系的设计以及运营业务的分成。在分成比例上，视觉中国获得了非常优厚的比例。中国联通的增值业务板块是短板，远远落后于中国移动[微博]，在整个集团的收入占比中可以说是忽略不计。智能管道是运营商发展的方向，聚合社会优质资源在内容上做好文章成为了联通的一大选择。因此，联通也显示出了良好的胸怀。视觉中国不仅拥有着中国最大的图片、视频素材库，同时在内容整合能力上也是非常突出的。因此，双方的合作将会达成双赢的局面。

　

　　证券时报网(www.eastmoney.com)04月09日讯

　　华东电脑(56.56,?-3.32,?-5.54%)(600850)拟投资教享科技 进军智慧教育

　　事件： 公司 4 月 7 日公告签署《投资意向书》，拟受让孔建中持有的教享科技 10%股权(对应教享科技注册资本中的人民币 200 万元)，同时认缴教享科技新增注册资本 1000 万元，本次交易完成后公司将持有教享科技 40%的股权。

　　点评：

　　教享科技是国内领先的智慧教育生态环境构建者与综合服务提供商。 教享科技是全系列教育解决方案供应商，业务范围涵盖从 0～6 岁学前教育、基础教育、中职高职高专、高等教育、到在职终身教育，服务于从市、区、学校(园所)、各级行政管理部门，到专业条线管理部门，先后为全国各地近 4000 所学校、园所提供信息化支撑服务；教享科技同时也是行业综合解决方案供应商，主打产品从顶层设计、云计算、应用系统设计开发实施到移动终端软件，从资源整合与深化应用、项目管理与实施到专业运营。

　　教享科技立足上海，拥有丰富优质的客户资源。 教享科技的客户遍布上海市各层面教育机构及学校单位，包括上海市教委基教处、上海市教委科技处、上海市教委职教处、上海市教委教育评估院， 虹口、杨浦、徐汇、长宁、卢湾、静安、浦东、闸北、南汇、黄浦、嘉定等各区县教育局、区县教师进修学院、区县职改办等，及各众多基础教育学校、中高职学校、高等院校以及社区学校等等。在立足上海的同时，公司相继承接了广东惠州市惠城区教育云、安徽合肥市包河区教育云、山东泰安市教育云等大型智慧教育项目。

　　迈出智慧教育第一步，全面进军行业解决方案。 公司已经开始对低毛利率的增值分销业务进行调整，全面转向软件和行业解决方案等高附加值的行业发展。本次投资是公司在智慧教育领域长时间积累的基础上，围绕发展行业解决方案整体战略的重要布局，一方面有助于公司迅速构建完整的教育信息化解决方案能力，另一方面也表明通过资本运作外延发展将成为其做大做强的重要战略之一。

　　

　　阳泉煤业(9.97,?-0.11,?-1.09%)(600348)四季度业绩超预期 上调评级至买入

　　公司公布 2014 年报

　　报告期内公司实现收入 207.23 亿元，同比下降 20.81%，实现归属母公司净利润 7.84 亿，同比降低 16.63%，折合 EPS0.33 元，其中四季度单季 0.15 元，业绩好于我们预期。

　　产销量同比小幅下滑

　　2014 年，公司原煤产量完成 3105 万吨，与同期相比增加 0.88%；采购集团及其子公司煤炭 3027 万吨，与同期相比减少 3.87%；其中收购集团原料煤 1173 万吨。销售煤炭 5481 万吨，与同期相比减少 4.71%。其中块煤 556 万吨，与同期相比降低 4.14%；喷粉煤 555 万吨，与同期相比降低 9.02%；选末煤 4174 万吨，与同期相比降低 3.22%；煤泥销量 196 万吨，与同期相比降低 21.29%。报告期内公司喷粉煤销量下滑最多，而虽产量仅下滑小于 1%，但采购集团原料煤下降更多，使销量下滑。

　　综合均价同比降 79 元/吨，跌幅 18.56%

　　2014 年公司煤炭销售综合价格 347 元/吨，同比下降 79 元/吨，相比上半年 361 元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥，吨煤下降 32.3%至 143 元/吨；此外洗块煤下降 20.1%至 654 元/吨；洗粉煤下降 18.53%至 551 元/吨；洗末煤下降 17.62%至 288元/吨。

　　吨煤成本下降 17.96%至 295 元/吨，毛利率小幅下滑

　　2014 年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降 65元/吨至 295 元/吨，相比 2014 上半年的 311 元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗块煤，吨煤下降 20%至 385 元/吨。此外洗粉煤下降 14.33%至 410 元/吨；洗末煤下降 18.85%到 281 元/吨。根据公司公告，这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择，以对标管理为手段，以优化设计为重点，集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下，促使公司经营水平不断提高。成本下降明显，从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升，达到 2.4%和 41.1%；但洗粉煤毛利率仍由去年的 29.2%降至 25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%，同比下降 0.6 个百分点。

　　电力热力规模下降

　　公司报告期内电力业务收入 6300 万元，成本 4900 万元，毛利率 22.8%，同比下降 4.8 个百分点；供热收入 1700万元，成本 800 万元，毛利率 50.7%，同比下降 10.7 个百分点。

　　成本持续下降，维持增持评级

　　2015 年的主要工作目标：煤炭产量达到 3604 万吨，营业收入达到 221 亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守，若产量能达到 3604 万吨，收入应超过 221 亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。乐观估计 2015 年公司成本与 14 年持平，但煤价较 14 年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计 15 年 EPS0.32 元，上调公司评级至买入，目标价 13 元。

　

　　裕兴股份(33.020,?-0.68,?-2.02%)(300305)期待公司趁势腾飞

　　事件： 公司发布 15 年一季度报告，实现营收 1.13 亿元，同比下降 13.6%，归属于上市公司股东的净利润 1645.4 万元，同比增长 29.73%。公司一季度净利润增长主要得益于产品结构的调整和油价下跌带来的原材料价格下降。

　　重研发，产品结构不断改善： 公司的主要产品为中厚型聚酯薄膜，广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电显示以及纺织机械等工业领域，是功能性薄膜行业领军企业之一。长期以来重视新产品、新技术的研发和老产品技术改进，在研发投入方面，公司建立技术研究平台，并与浙江大学、常州大学等高校合作设立联合实验室，推进产学研合作，提高企业的核心竞争力。 14 年以来，公司积极调整产品结构，提高特种太阳能背材基膜、光学聚酯薄膜、特种电子材料用膜以及电气绝缘用膜、逐步压缩珠片膜和护卡膜的比重。

　　光伏行业复苏预计将带动太阳能背板基膜需求的快速增长： 国家能源局设立 15 年光伏装机目标容量 17.8GW，比 14 年实际装机量提高 6GW，表明能源局在环境问题日趋严峻的形势下发展清洁新能源的信心和决心，预计未来 5 年国内年均光伏装机容量将快速增长。光伏行业在经历寒冬后，有望借政策东风和双反成功和解的利好，进入快速发展期。我国是世界光伏上游产能最大的国家，光伏行业的复苏将带动上游背板基膜等产业的发展。在市场环境向好的大背景下，公司将太阳能基膜作为重点发展产品，积极扩大市场份额，盈利有望改善。

　　全球液晶面板产能趋势是向国内转移，上游膜材料企业受益。

　　东富龙(49.830,?4.53,?10.00%)(300171)受益于产业升级和退城进园，业绩有望超预期

　　一季度归属于上市公司股东净利润有望超市场预期

　　公司公告一季度归属于上市公司股东净利润 8200 万元~1 亿元，同比上升20-50%，扣除所得税税率的影响( 14 年同期所得税率 25%， 15 年所得税税率 15%)，同比增长 10-40%〖虑到产业升级和退城进园为制药装备行业注入的成长动力，我们认为公司实际数据将接近预增上限，超出市场预期。

　　公司有望成为中国制药工业 4.0 的标准制定者

　　公司已具备工程总包能力： 1 )系统化制造整个车间，提升单个客户订单规模，如单机设备订单仅 600 万元左右，而整包车间订单则接近 2 亿元； 2)系统化设计协助客户升级到工业 4.0，公司设备已联网并监测生产指标和预警机械故障。公司技术领先， 14 年净利润率 27%，盈利能力高于国内外竞争对手(楚天科技(36.890,?-0.33,?-0.89%)?16%， IMA7%)，有望受益于制药工业 4.0 的产业升级浪潮。

　　制药企业“退城进园”有望成为制药装备行业成长新动力

　　伴随中国城镇化进程，原地理位置偏僻的药厂被扩张的城区所吞没，对居民区形成环境污染：噪声、臭气和废水等。政府提出城市中工厂“退城进园”-退出城市，进入工业园区。我们认为，药厂搬迁将创造出新的制药装备需求，伴随中国城镇化进程， “退城进园”将推动药装行业持续稳健增长。我们估算在城的药厂数量超过全部药厂 10%，未来有搬迁需求的药厂将不少于 450 家，按照平均每家采购 2 亿元制药装备估算，将有 900 亿元的市场需求逐步释放。

　　估值：目标价 58.3 元，重申 “买入”评价

　　我们根据瑞银 VCAM 现金流贴现模型得到目标价 58.3 元( WACC 7.6%)，对应 15/16 年 44/35XPE。我们看好公司的长期发展，重申 “买入”评级。

　　

　　清水源(300437)工业节水处理剂领先制造商

　　公司简介

　　河南清水源科技股份有限公司，成立于1995 年，主打产品缓蚀阻垢剂，应用于工业节水领域，下游行业包括化工、钢铁、电力等。公司为民营企业，前10 大股东中，有7 位在上市公司任职，持股比例合计57%(发行后股本)。

　　发行概况：拟发行不超过1670 万股，发行后总股本不超过6670 万股。拟净募集1.523 亿元，用于3 万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设、营销中心建设。

　　盈利展望：1)公司招股书披露，预计1Q2015 归属净利润增0~10%至1040~1140 万元。2)我们预计公司2015~17 年EPS 为0.63/0.83/1.09 元(IPO 后股本)，对应利润增速13%/33%/30% 。假设条件： 2015~17 年收入增速16%/16%/20%，募投项目3 万吨/年的建设周期是12 个月，预计2016 年底投产(现有产能6 万吨/年)；分业务毛利率与2013 年持平；2015 年上市后，销售、管理费用率小幅下降。

　　根据招股说明书披露，推算发行价为10.53 元，对应2015~17 年PE 为17/13/10 倍〖虑发行费用(2355 万元)， 发行价=( 净募集资金 发行费用) /发行股本=(1.523 0.2355)/0.167=10.53 元。

　　亮点

? ?　2014 年国内缓蚀阻垢剂市场规模近50 亿元，2015~20 年复合增速预计为10%。1)根据文献统计，2010 年我国缓蚀阻垢剂的销售规模约在32 亿元，2008~2010 年3 年复合增速约12%；假定2011~2014 的年均增速为10%，则推算2014 年市场规模约47 亿元；2)我们预计“十三五”工业节水领域水处理剂的需求增速约在年均10%。截至2011 年，我国工业用水的重复利用率约60%，距离发达国家(80%左右)仍有一定差距，水处理剂需求将持续增长；但同时我们也注意到，缓蚀阻垢剂下游应用占比最大的行业是石化、钢铁、火电厂，上述行业固定投资增速面临下滑，因此预计水处理剂需求增速将比“十二五”略有减缓。

　　作为龙头企业，将受益于行业需求的增长。1)生产水处理剂的企业约200 家，其中形成一定规模的企业约20 家。作为水处理缓蚀阻垢剂的一线生产商，清水源的产能规模为6 万吨/年，市场占有率在3~5%。2)业内主要竞争对手包括常州武进水质稳定剂厂、江海环保、山东泰和水处理、常州市科威精细化工等。

　　风险

　　行业竞争激烈、市场占有率下降；系统性风险。