?尽管央行一再强调，这次人民币的贬值是一次性，是完善人民币汇率中间价报价后所产生的波动，但是现实的市场并没有听从这种解释，8月12日，人民币同样还是大幅贬值。当天人民币兑换美元的中间价还是下跌了1.6%，至6.3306。随着中间价的大幅下跌，人民币汇率的在岸汇价（CNY）当天早上低见6.4286，午后跌幅扩大到6.4489，再跌1.96%，创2011年8月以來低位；离岸人民币汇价（CNH）午后更低见6.5946，再跌3.23%，两天累计跌幅超过了6.1%。

其实作为一种汇率形成机制的重大调整，引发汇价激烈波动也是正常。短期内，这种激烈波动有可能是投资者的过激反映，因为每一个投资者都不希望让这种汇率调整的风险由自己来承担，都希望采取不同的方式来规避风险。因为，十年来，人民币基本上处于单边升值态势下，即使近年来有所波动，不仅波动的幅度小，而且波动的趋势也是升值的。所以，人民币一贬值，投资者的惯性思维一改变，投资者当然会采取激烈的反映。凡感觉到与人民币贬值有关投资都有可能采取这种过激的反映方式。比如国内航空公司的股票大跌三成以上，就是如此。但实际上人民币贬值对航空公司的外债影响如何还得看未来人民币汇率趋势，目前是相当不确定的。

看看这两天人民币贬值后全球市场的各种反映，也是如此。因此，中国央行对这些反映不会过于担心，只是会静观其变，因为，当人民币汇率经过调整逐渐稳定之后，不少过激的反应可能会消失。现在的问题是，并非更多的关注人民币贬值后市场行为的过激反应，而是要关注人民币贬值是不是会形成贬值预期。

因为，从目前国内外市场的期望来看，不少分析都认为人民币在一年内可能会贬值到10%以上，而且认为人民币贬值10%，是在中国央行的可控范围内。因为人民币这个幅度的贬值，“将有利于人民币有效汇率的长期稳定，有利于未来的企业对外投资，有利于‘一带一路’大战略的发展，有利于为未来宏观经济发展创造更稳定的外部条件和环境，有利于进一步夯实资本市场发展的基础”等。这是当前国内外市场对人民币贬值的一种基调。

但是，实际上如果人民币真的贬值到10%，并形成人民币贬值预期，那么这个市场的结果会怎么样呢？一般来说，任何金融产品，一旦预期形成，要改变或扭转这种预期是不容易的。就如早些时候，中国A股由5178点下跌之后，就一发不可收拾暴跌了还会再暴跌。人民币汇率的价格也是如此，如果让人民币汇率完全自由运行，一旦市场预期人民币会贬值10%，那么其贬值到10%后肯定会贬值了再贬值。

中国央行明白这种情况，看到人民币贬值后可能会再贬值。如果不控制，那么人民币贬值预期形成就一发不可收拾了。所以，8月12日，央行又不得不出手，不得不在人民币贬值预期形成之前，得以掌握其趋势。这就是我昨天文章所指出的情况出现了。

当然，人民币汇率的波动是无可非议的，否则无人民币汇率市场市场及价格可言，但其波动的幅度有多大，其边界在哪里就得心中有谱。就目前的情况来看，让人民币贬值10%或有10%以上的波动，这可能不符合实际。因为，如果央行期望人民币贬值10%，那么实际上的贬值可能会10%以上，甚至于形成人民币的贬值预期。其风险有多高，没有人能够估计到的。因为，人民币贬值在何种程度可能挤破当前中国已经积累了十年以上的三大泡沫（房地产泡沫、银行信贷泡沫、地方债务泡沫）是谁也不知道的。政府一直在强调要保证中国不发生系统性金融风险及区域性金融风险，如果挤破这三大泡沫，就无法实现这个保证了。

因此，对于当前人民币贬值最大问题，并非贬值幅度有多大，市场反映多激烈，而是不要造成人民币贬值预期的形成。这对当前人民币贬值来说最为重要的问题。