推荐逻辑:1)传统业务确定性强:此前公司长期深耕于冷链设备用微电机领域,
是名副其实的细分行业龙头企业、隐形冠军。多年积累建立了优质的客户网络
和渠道,护城河不断深筑。15-19 年营收复合增速达 19.1%,归母净利润复合增
速为 19.4%,扎实稳健、确定性强。2)新动能将贡献弹性:一方面,公司自主
研发高端 ECM 电机,效率较传统电机优势明显,预计 2021 年渗透率将持续提
升至 20%。另一方面,公司锐意进取切入工业机器人领域、开发 WA、WB、
WD、WE 系列伺服电机新产品,并积极横向拓展至整个伺服系统,2019 年销
量已达 4.1 万台。新动能将为公司未来发展贡献业绩弹性。
冷链物流行业迎政策与需求共振,工业机器人助力伺服电机市场扩大。目前中
国人均冷库容量仅为 0.13 立方米,与国外差距明显、发展潜力巨大。在政策扶
持和需求共振下,冷链物流行业已迈入爆发期。2019 年我国冷库容量和冷链物
流市场规模已再创新高,分别为 6053 万吨和 3391 亿元。而工业机器人方面,
中国作为世界上最大的制造业国家,人均机器人密度大幅低于其他主要制造业
国家。在此背景下,国内工业机器人市场发展迅猛。2019 年工业机器人产量达
18.7 万台,2012-2019 年年均复合增速高达 63%。在工业机器人和其他设备销
量增长的带动下,国内伺服电机市场规模迅速扩大。
高效节能成为未来趋势,公司高端 ECM 电机产品渗透率将持续提升:随着节能
减排成为工业发展的内在要求,高效节能电机已成为未来发展趋势。公司自主
研发并成功量产高效节能 ECM 电机,采用先进电子控制技术,使电机的能效得
到较大幅度的提升。ECM 电机效率达到 60%以上、ECM 无刷直流风机效率达
到 40%以上,有效降低客户用电成本,投入产出效益明显。凭借高效节能、性
价比高的优势,逐渐被主要客户青睐,销量快速增长。ECM 电机销售额从 2013
年的 661 万元增长至 2019 年的 8738 万元,年均复合增长率高达 54%。随着市
场渗透率的不断提升,相关产品将进一步放量。
伺服电机产品持续放量,横向拓展进一步提升公司产品附加价值量:公司充分
发挥成本控制、产业链完整优势,努力成为品种全、性价比高的伺服电机生产
企业。2017 年成立伺服电机事业部,投资年产 30 万台伺服电机项目,切入工
业机器人赛道。目前公司伺服电机已实现产业化,伺服电机业务快速增长。2019
年收入较 2018 年翻五倍,2020 年上半年收入已超过 2019 年全年。同时公司研
发集中力量,重点突破伺服电机编码器和驱动器等核心技术,由伺服电机拓展
至伺服系统,将进一步提高产品附加价值量。目前,公司在编码器和驱动器方
面取得进一步突破,成功生产样品,为进一步拓展工业机器人业务奠定坚实基
础。
盈利预测与投资建议:随着高端 ECM 电机渗透率的持续提升以及伺服电机产品
的持续放量,公司未来业绩增长具有高确定性,未来三年归母净利润复合增速
达 20.8%。我们给予公司 2021 年 30 倍 PE,对应目标价 48.9 元,首次覆盖给
予“买入”评级。