一、公司概况
公司简介
苏州科德教育科技股份有限公司成立于2003年,是目前中国胶印油墨行业上市企业(股票代码:300192)。公司自2008年以来产品畅销海外80多个国家和地区,销售网络遍布很多地方,是达到发达国家的国际标准的油墨制造企业。公司建立了严密的国际标准质量控制体系,先后通过ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、国家环境标志产品认证(绿色十环认证)、瑞士第三方检测机构SGS认证、欧盟REACH、RoHS检测、美国大豆协会SoyInk认证、美国潘通PANTONE产品认证、美国FDA食品安全检测、国际标准色彩ISO2846-2认证等多项产品认证。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块。
二、公司业务概要
主营业务基本情况
公司主营业务分为教育培训和油墨制造两大业务板块。教育培训业务由公司子公司龙门教育负责运营，油墨 业务由上市公司负责运营。具体如下：
（一）教育培训 龙门教育所属K12教育培训行业，聚焦中高考升学培训细分赛道，是以“高效学习能力提升”为核心，以“学科素养、人 文素养、职业素养提升”为辅助的综合型教育服务机构。教学服务模式包括面向复读生提供中高考全封闭补习培训服务、面 向初三、高三毕业班应届生，提供短期集中式特训服务、K12定制式课外辅导和教学软件研发销售。旗下拥有子品牌龙门补 习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技、培英育才职业高中等。
在中高考升学培训业务板块，公司完善“OMO混合式教学模式”，构建“知识”与“素养”并重、“线上”与“线下”结合的教育 服务体系。以“导师+讲师+班主任+分层次滚动教学+科学化管理”的五加教学模式为基础，植入人工智能个性化学情分析技 术，以严格的学习过程管理和个性化辅导方案，促进学习效率和效果的提升。
龙门教育深入探索“职普融合”发展战略，西安培英育才职业高中获准成立。职业教育服务以“有价值的学习， 有选择的成长”为理念，按照不同学生的发展规划，将教育服务划分为学历型职业教育和就业型职业教育两个板块。开设播 音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，有侧重性的开展相应的职业技能训练，并强化升学辅导服务， 提供多元化的人才出口，实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。
1、全封闭补习培训
全封闭补习培训业务采用 “教、管、学”一体的“五加教学”模式，具备深度跟踪学习效果、调节教学策略和学习状态、 增加素质教育的时间和空间。以学业成绩和学习能力提升为前提，在传统培训课程外，学校设有素质教育模块，根据学生兴 趣和综合素质发展方向，积极开展各类素质拓展活动和技能培训活动，丰富学生的成长体验。
目前全封闭补习培训业务集中于西安，拥有华美十字东校区、东关校区、东仪路校区、长安南路校区、咸宁东路校区、 莲湖校区和艺术类专业高考培训中心、艺术生文化课学习中心。经过十余年的发展，龙门补习学校已成为陕西省中高考培训 领域头部品牌。
2、K12课外培训
K12课外培训以子品牌“龙门尚学”为核心，面向中小学生提供个性化课外辅导服务，教学模式包含一对一、微班课、中 高考短期特训课、在线直播课等，同时聚焦“科学规划、特色发展、定向培养”的需求，提供学业测评和规划、职业和能力倾 向测评等延伸服务，将个性化教育从“辅导培训”向“综合服务”转变。
K12课外培训板块持续探索OMO混合式教学模式，以线下集训为基础、智能教学工具为辅助，配套线上跟踪教学系统， 兼顾学习效率和效果。报告期内，鉴于公司在OMO混合式教学模式上的探索实践，以及线上直播教学和跟踪服务经验，在 新冠肺炎疫情期间完成快速响应，确保线下转线上的教学服务方式和服务效果的提升。
3、教学软件及课程销售
教学软件研发以深圳跃龙门为核心，专注智能教学软件研发与“OMO混合式”课程模块的研发，自建学生中高考个性化 知识图谱和基于学情分析的能力模型，为龙门教育中高考升学服务提供更加科学、更加智能的教学工具和教学方式，扩大公 司在中高考升学细分领域的品牌影响力。同时，采用B2B2C业务模式向合作机构输出产品与课程服务。
（二）油墨业务
公司主要从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨产品的研发、生产与销售，“东吴牌”和“Kingswood”品牌的胶印 油墨销量已多年位居国内胶印油墨市场的龙头。
（1）快干亮光型胶印油墨：具有出色的固着速度，印刷过程中能够纸上干燥快、印刷机器上不结皮。油墨细腻，印品 透明度高、色彩鲜艳，用于各类纸张印刷，如铜版纸、卡纸、胶板纸等。
（2）高光泽型胶印油墨：相对快干亮光型胶印油墨，高光泽型胶印油墨光泽更高、色彩更加鲜艳饱满，更适用于高级 铜版纸印刷高档印刷品，印品可获得类似上光后的高光泽效果。公司高光泽型胶印油墨的光泽度可以达到80%以上。
（3）高耐磨型胶印油墨：在保证油墨的浓度和光泽前提下，加快了油墨爽干性，使印品具有较高的耐磨性，产品特别 适用于哑粉纸的印刷。
2、UV油墨
UV油墨具有瞬间固化、无VOCs排放等优良的节能环保特性，成为了市场上成长最快、最具发展潜力的节能环保型油 墨品种之一，是公司近年重点研发的油墨产品。公司始终以客户为关注焦点，以技术创新为发展重点，以品质保证为根本立 足点，坚持以发展绿色环保油墨为主业，公司推出的适用于低耗能UV干燥的纸张UV胶印墨LED-S600系列、高附着力型UV 胶印墨LED-GLS系列和LF耐晒油墨等系列产品，更具环保性，符合市场发展方向。
目前，绿色低碳、节能环保已上升为国家战略，公司生产的油墨产品及今后的研发方向深度契合节约能源和资源、降 低VOCs等污染物排放的国家绿色可持续发展战略。公司将继续大力发展、研发及普及各项新型油墨技术，有针对性的推动 各项产品的技术改造、创新，提高产品附加值，实现业务增长与环境保护的协调发展。
核心竞争力分析
1、教育培训
（1）教学模式优势
龙门教育的教学模式强调“教、管、学”一体化，并根据中高考全封闭培训、K12课外培训和软件服务的特点，在教、管、学三个环节，设定不同的“变量”，形成差异化的产品和服务。其中， 全封闭补习培训以“五加教学”为核心，实施分层次的 教研、教学，同时强化学生学习的过程管理，在科学的时间管理之下，保证学生对知识接收的效率和效果，教学效果明显优 于一般的培训业态。标准化的流程管理和效果监控体系的建立，有助于公司课程服务实现“去名师化”，降低对名师的过度依赖。
（2）业务结构优势
公司教育培训三大业务形成“教学软件和课程、K12学习中心、全封闭学校”的组合产品形态，互相推动互相借力，业务 形态联动发展。K12校外培训业务面临房租、人力、招生成本的逐年增高，因而普通培训业务的利润率不高。公司利用龙门 全封闭业务积累的中高考毕业班教学大数据，开发智能教学软件和短平快的课程，为K12校外学习中心提供爆款课程和引流 工具；伴随K12培训打开流量入口，再发展全封闭业务，全封闭业务除利润高外，升学效果最明显，有利于打造口碑，反过 来促进教学软件销售和K12学习中心的运营。
（3）技术研发优势
深圳跃龙门已研发成型多款智能教学产品，公司软件产品主要面向已有生源销售以配合线下教学。平台型产品方面，深 圳跃龙门还将继续深入研发新版校务管理系统，推动跃龙门交互式教学系统在体系外的应用。功能型产品方面，围绕主力产 品“英语集训赢”系列纵向创新，开发英语语法、阅读、作文等功能，形成英语学科的产品矩阵，带动其他学科横向复制。
（4）管理团队优势
公司积极推行“以人为本”的人才战略，通过内部培养和外部引进，不断扩充和培养骨干队伍，形成了以创业团队为核心， 以资深经理人为骨干的管理团队，主要管理人员具有丰富的管理经验。同时，公司不断完善考核激励制度，激励和稳定核心 团队。
2、油墨业务
（1）研发优势
公司坚持以技术研发为主导，组建了经验丰富且专业基础扎实的技术团队，培养出各层次的技术人才，为公司的产品开 发和技术创新奠定了坚实的基础。专业的人才队伍大大提高了公司的自主创新能力和持续发展能力。
（2）制造优势
公司拥有国内先进的油墨自动化生产线，坚持较高的产品技术标准，并依托过硬的核心技术优势，保证了产品质量稳定 且性能良好。公司丰富的产品结构有助于公司满足客户的多样化需求，并在市场竞争中占据有利地位。在产品的安全性和环 保性上，公司依托自身的研发优势，对产品配方进行了持续的改良和优化，确保公司产品安全环保。
（3）客户优势
经过多年的发展，公司依靠持续的研发创新和高标准的质量管理，确保了产品拥有稳定的品质和良好的使用效果，进而 积累了一批综合实力较强的稳定客户，并与其形成了相互合作、互利互惠的良性合作关系。良好的客户资源为公司在行业内 赢得了较高的知名度和影响力，并为公司进一步的发展壮大奠定了坚实的基础。
（4）管理优势
公司建立了完善、高效的内部管理制度，并严格地运用在战略规划、技术研发、销售管理、人才激励等方面，以保证生 产经营活动程序化、规范化、标准化。同时，公司在日常管理中通过对采购、生产、包装、仓储、物流等环节的精细化管理， 对公司资源进行了充分的利用，既有效控制了成本，又为客户提供了高效、优质的产品和服务体验。
三、财务分析
2020年度业绩预告
业绩变动原因说明
1、报告期内，公司子公司陕西龙门教育科技有限公司（以下简称“龙门教 育”）实现归属于公司股东的净利润为 15,500 万元-17,500 万元。龙门教育 100% 股权于 2020 年 4 月开始全部纳入公司合并报表范围，从而使得报告期内公司利 润实现较快增长。
2、公司虽受疫情影响，教育板块业务 2020 年增速放缓，但公司积极采取措 施应对市场变化。目前已新增周内托管班、周末班等封闭式短期新业务、K12 业 务实现盈利和 2021 年春季招生工作初见成效，确保了整体教育业务稳定和良性 发展。公司将继续提供高质量的教学服务，塑造良好口碑，加强课程研发与创新， 满足市场多元化需求，为后疫情时代的业务快速恢复和增长打下扎实基础。
3、油墨板块业务，受疫情和世界整体经济形势影响，报告期外销出口业务 受到影响，订单下降导致油墨业务销售收入较去年同期下降 10%-15%。但公司大 力推动内部降本增效并优化融资结构，产品综合毛利率有所提升，期间费用率总 体下降，油墨业务年度整体盈利较去年同期小幅增加。
近5年营业总收入：
可以看出自从收购了龙门教育后，营业额就翻倍了。2020年因为疫情原因稍微有所下滑，但总体业绩还是不错的。
近5年净利润分析：
前面几年只有油墨业务的时候，净利润开始走下滑。后面收购龙门教育业绩就一直翻倍增长，随着教育板块的不断并购，以后的净利润还会越来越高的。
四、兼并收购：
公司并购以中职和复读类学校为主，通过“职普联合”的方式实现异地 快速扩张。2020 年以来公司加快了异地扩张的步伐，
（1）布局安徽合肥：12 月 28 日公告签署《意向性协议》，拟收购合肥龙翔高复学校 70%的 股权，合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校（民办非营利 性质），在校生 1000 多人，累计有近 2000 名学子被“双一流”名校录 取；
（2）布局湖南长沙：10 月 24 日公告与长沙新五美教育签署《意向性 协议》，拟以 5100 万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校 51%的 股权。在“职普联合”模式下， 未能考入普通高中的学生进入职高“职 普联合”试点班后，可正常进行普通高中教育并参加高考，如果跟不上 普高难度也可退回职高课程，该模式具备较大发展空间。我们认为公司 凭借着在陕西省的办学基础，具备职普联合的丰富经验，能够实现与所 收购的学校有效协同，教学资源打通，未来业绩增长可期。
（3）布局天津：公司拟以 2700 万收购天津旅游外事职业学校：公司于 2 月 18 日晚公告 拟收购天津市旅外职业高中有限公司（旗下学校为天津旅游外事职业学 校，以下简称“目标学校”） 100%股权。
（4）布局河南：目前正在洽谈收购河南某学校，该学校业务为全日制高中教育和高复读。
公司拟剥离油墨业务，正在全面转型教育公司
科德教育(300192)3月9日晚间公告，公司拟将现有油墨及类似产品制造业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合按账面净值划转至全资子公司苏州科斯伍德投资管理有限公司。
行业龙头中公教育市值和净利润对比
中公教育总市值1924亿，科德教育市值39.8亿
两者之间净利润大概是10倍的差距，而市值却是50倍的差距。明显是科德教育低估了，可能是因为它现在还不全部是教育行业，等油墨业务一旦全部分离，科德至少会值300亿左右的市值。以此类推股价可能有5倍的增长。
vs
五、个人观点
1、科德教育是超级小盘低估值的教育股，潜力巨大；
2、科德教育正在往全日制高中和复读全国范围拓张，净利润稳步增长，是全日制学校的龙头企业；
3、科德教育正在进行全部向教育行业转型；
4、科德教育与行业龙头的市值差距太大，明显低估，后续上涨空间很大；
5、以上几点，预估科德教育后期会有3-5倍的涨幅哦。
