投资要点:

主产区去产能力度大，海内外价格倒挂，预计2016年供给收缩约6%。2016年以山西为代表的焦煤主产区在去产能及限产政策执行上更为严格，因此预计2016年焦煤产量降幅更大，或达8%左右，2017年随着产能利用率的提升，焦煤产量较16年或有3%-5%的增长。由于全球供需矛盾激化，进口焦煤价格在四季度出现暴涨，海内外价格出现倒挂。因此，虽然前9月我国进口焦煤量同比有20%的增长(wind数据)，但四季度进口量大幅萎缩，全年进口增长有限。预计2016年全年焦煤总供给约在5亿吨左右，同比下降约6%。2017年或微幅增长。

2017年地产政策降温，压制焦煤需求。焦煤需求主要受到房地产及基建影响。房地产方面，2016年地产销售显著好转带来钢铁行业量价齐升，但预计2017年房地产降温将成为压制焦煤需求的主要因素。基建方面，2016年下半年政府大力推行PPP项目，核准规模达2.14万亿元(新华社消息)，因此我们预计2017年基建投资有望高增长，进而拉动钢铁及焦煤需求。预计2016年焦煤消费量有望增长1-2%，2017年将随钢铁产量下降微幅下滑。

2017年焦煤均价或上涨50%。焦煤价格显著上涨主要基于以下逻辑：山西为主产地，供给收缩快；国内钢铁产量回升，需求强劲；海外需求回升，进口减少。预计2017年焦煤均价或可维持在1200元/吨以上水平，较2016年均价上涨50%以上。

投资建议。我们认为，2017年焦煤供需格局较动力煤好，全年价格维持高位盘整行情，供给端释放有限，由于地产与基建形成一定对冲，需求端微幅下降，随着人民币贬值，焦煤净进口量将下降，利好国内供需格局。建议投资者关注价格调整企稳后的投资机会，2017年焦煤企业盈利改善可期。建议关注：上海能源，开滦股份，盘江股份，冀中能源，潞安环能，西山煤电。

风险提示。产能释放力度加大；汇率变化；政策变化风险。（海通证券 吴杰 李淼 2016年12月29日）