事件：

近日，发改委联合煤炭、电力、钢铁协会联合发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》（以下简称“备忘录”）。希望通过建立平抑煤炭市场价格异常波动机制，防止煤价大幅上涨或下跌，保持煤炭及上下游协调发展。

事件点评：

执行年限为2016-2020年，使得煤炭行业保持持续盈利。此轮供给侧改革去产能以及执行过度性的276工作日等一系列政策，本质就是为了让煤炭企业保持一个较高盈利水平，降低行业负债率，减轻金融风险。2016年，煤价上涨，相关目标初步达成。但是如果煤价在大涨之后大跌，将破坏这一改革成果，加剧行业风险和金融风险。所以通过备忘录的形式，使煤价在“十三五”期间维持在中高位，将使成果更加稳定，煤炭行业保持持续盈利。

2017年动力煤500-570元/吨之间为“正常价格”，动力煤类公司“准公用事业”化。以重点煤电合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。价格波动上下6%以内为正常价格，不采取调控措施；价格波动上下6%-12%为价格轻度上涨或下跌，重点加强市场检测；价格上下波动12%以上为价格异常波动，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。根据2017年长协价基础价格535元/吨测算，2017年煤价在500-570元/吨为正常价格；价格在570-600元/吨或470-500元/吨之间为价格轻度上涨或下跌；价格在600元/吨以上或470元/吨以下为价格异常上涨或下跌。通过这个政策，未来动力煤价格波动范围将明显收窄，价格弹性较弱，长期看“十三五”期间有成为“准公用事业”行业的可能。其中龙头公司陕西煤业等在明年均价535元/吨附近时年化PE在7-8倍水平，股息率高，存在大幅估值修复的空间。

焦煤价格管制较少，大型钢厂获优惠。政府历来对焦煤价格管制较少，此备忘录也没有对焦煤价格给出“合理”价格区间。备忘录中指出，以重点焦煤企业与钢铁企业签订中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。国内最大焦煤公司山西焦煤集团与14家重点钢厂签订2017年重点合同价为11月末实际价格，这个价格成为未来价格的中枢。同时，并没有对焦煤价格进行管制，焦煤价格弹性依然巨大。同时指出“对基准价基础上数量大、运距远、还款快的用户给予一定优惠。”符合这些条件的主要是一些国有大客户，未来能够获得一定程度的优惠。

响应机制易于控低价，不易控高价。对于异常上涨时的措施主要包括：投放煤炭储备，加强流通企业最高库存监督，严格查处价格违法行为，加强中长期合同履约情况，商请铁路部门集中运输低成本煤炭。这些措施相对来说对于控制价格上涨的力量不强。对于异常下跌时，主要措施包括“加大煤炭储备、加强对生产流通企业最低库存监督。严格查处低价倾销、加强合约履行，引导企业以销定产、不低于成本销售”。以销定产等措施能够有效减少供给，相对来说能够比较有效控制价格下跌。

建立和完善煤炭储备，科学执行276工作日。建立完善政府储备，企业社会责任储备和企业商业储备相结合的煤炭储备体系。根据市场供求状况科学执行276工作日制度，当价格过快上涨时，有序释放煤炭产能；当价格过快下跌时，有序减少产能释放。

煤炭股估值将显着上升。总体来看，政策有利于维护煤炭价格保持在中高位水平，有利于行业龙头持续保持较高盈利，有利于打消市场对于煤价可能大幅下跌的悲观预期，煤炭股估值将迎来修复行情。

投资建议：发改委联合煤、电、钢三行业协会发布《备忘录》，对未来供给侧改革实施过程中，行政手段对煤炭价格的有序调控奠定了基调，避免造成煤炭价格的剧烈波动，并有效保证供给侧改革成果。因此未来三至五年内，动力煤价格将保持中高位小幅震荡的状态，焦煤价格在基础价格的基础上，弹性加大。因此具有资源优势、成本较低的山西、陕西地区的煤炭公司，17年业绩将会出现同比大幅上涨局面，而焦煤类上市公司因价格不被限制，而更具有弹性，我们继续给予行业“看好”评级，重点推荐潞安环能、冀中能源、陕西煤业、西山煤电四家煤炭公司，以及A股唯一一个纯煤层气公司*ST 煤气。

（申成宏源 周泰、刘晓宁、孟祥文 2017年1月12日）