业绩预览

预测盈利同比下降40.7%

江铃汽车发布业绩预告，2016年营业收入266.3亿元，同比增长8.59%，归母净利润13.18亿元，同比减少40.69%，低于市场预期。

关注要点

4Q16业绩低于预期，受新车型上市和全顺换代拖累：公司4Q16收入为94.51亿元，同比增长24%，归母净利润为2.24亿元，同比减少67%，低于我们和市场的预期。公司4Q销量为9.46万辆，达到了历史新高，同比增长31%，环比增长53%，尤其是S330的上市成为公司收入增长的重要支撑。考虑到S330和新全顺等新车型在9月集中上市，同时公司重要盈利车型老全顺在2016年年底停产，对公司毛利率形成不利影响，同时公司产品推广期间销售费用的增加也对公司四季度盈利不利。

销售渠道逐步破冰，研发费用预计持续高企：公司2017年销售渠道改革有望进一步推进，1月撼路者正式进入长安进口经销商渠道销售，预计撼路者经销商数量将增加至200家以上，对公司撼路者销量形成支持。考虑到公司S330仍处在销量爬坡的关键时期，乘用车的销售网络还需要进一步扩张。2017年公司仍将在研发方面投入较大精力，以应对新能源、排放升级以及部分新车型上市，预计研发费用2017年相对2016年仍不会进入下降通道。

2017年新产品周期下销售结构持续优化：2017年江铃将推出途睿欧自动挡、JMC轻客以及重卡等多款新车型，销量有望得到进一步支撑。公司商乘并举战略已见成效，商用车领域，新老全顺销量已稳步提升，预计2017年下半年上市的JMC轻客将进一步稳固公司在欧系轻客的市场地位；而撼路者有望逐步向月销2,000辆突破，9月推出的S330不仅月销量达到7,000辆同时带动了客户对S350的关注，预计2017年公司驭胜品牌销量有望挑战10万辆大关。整体来看，2017年将是江铃的产品结构持续优化之年，乘用车销量占比有望达到三成左右。2016年管理层顺利更替之后，随着销量上升和结构优化，2017年轻装上阵的公司业绩有望走上反转通道。

估值与建议

我们下调17年盈利预测8%至23.1亿元，维持A/B股推荐，维持A/B股目标价35元/25港币，分别对应13x/8.6x 2017e PE。

风险

新车型盈利能力不及预期。（中金公司 李正伟 奉玮 2017年1月26日）