业绩预览
预测盈利同比下降40.7%
江铃汽车发布业绩预告,2016年营业收入266.3亿元,同比增长8.59%,归母净利润13.18亿元,同比减少40.69%,低于市场预期。
关注要点
4Q16业绩低于预期,受新车型上市和全顺换代拖累:公司4Q16收入为94.51亿元,同比增长24%,归母净利润为2.24亿元,同比减少67%,低于我们和市场的预期。公司4Q销量为9.46万辆,达到了历史新高,同比增长31%,环比增长53%,尤其是S330的上市成为公司收入增长的重要支撑。考虑到S330和新全顺等新车型在9月集中上市,同时公司重要盈利车型老全顺在2016年年底停产,对公司毛利率形成不利影响,同时公司产品推广期间销售费用的增加也对公司四季度盈利不利。
销售渠道逐步破冰,研发费用预计持续高企:公司2017年销售渠道改革有望进一步推进,1月撼路者正式进入长安进口经销商渠道销售,预计撼路者经销商数量将增加至200家以上,对公司撼路者销量形成支持。考虑到公司S330仍处在销量爬坡的关键时期,乘用车的销售网络还需要进一步扩张。2017年公司仍将在研发方面投入较大精力,以应对新能源、排放升级以及部分新车型上市,预计研发费用2017年相对2016年仍不会进入下降通道。
2017年新产品周期下销售结构持续优化:2017年江铃将推出途睿欧自动挡、JMC轻客以及重卡等多款新车型,销量有望得到进一步支撑。公司商乘并举战略已见成效,商用车领域,新老全顺销量已稳步提升,预计2017年下半年上市的JMC轻客将进一步稳固公司在欧系轻客的市场地位;而撼路者有望逐步向月销2,000辆突破,9月推出的S330不仅月销量达到7,000辆同时带动了客户对S350的关注,预计2017年公司驭胜品牌销量有望挑战10万辆大关。整体来看,2017年将是江铃的产品结构持续优化之年,乘用车销量占比有望达到三成左右。2016年管理层顺利更替之后,随着销量上升和结构优化,2017年轻装上阵的公司业绩有望走上反转通道。
估值与建议
我们下调17年盈利预测8%至23.1亿元,维持A/B股推荐,维持A/B股目标价35元/25港币,分别对应13x/8.6x 2017e PE。
风险
新车型盈利能力不及预期。(中金公司 李正伟 奉玮 2017年1月26日)