毛羽：2009，A股的价值定位年

由6124点到3000点，即07年4月22日第一次降低印花税救市之前，我个人认为是A股资产泡沫破裂的回归。07年10月11日，我曾经在《今日股市》中指出把大盘股平均市盈率推高到40倍以上是“机构疯狂了”。而这此期间，股市平均市盈率由47倍回归到26倍，中值由73倍回归到41倍，市场回到一个中国国情下基本合理的区域，请注意，这个价值基本合理的前提是股市前18年非全流通环境中的基本合理。07年424救市到919再次救市，期间市场由3000点下跌到2000点，是主要由于大小非的效用加上国际金融危机外围环境的影响，期间，市场市盈率均值由26倍下跌到13.6倍，中值由41倍跌到25倍，则是在初步与国际接轨的价值基本合理区域。而下一阶段，即市场从2000点向下的区域，则是市场价值在与国际基本接轨以后，根据国内经济情况的再次定位。这个定位最终的结果，很可能是中值和均值都在15倍附近波动，但这个过程是动态的，和企业赢利前景息息相关。

根据这一推测，A股市盈率均值目前已经接近这一区域（如图），但如果4季度及09年企业赢利恶化严重，比如银行和国有大中型企业业绩大幅下滑，市场的重心下移20％是完全可能的。与国际接轨差距较大的是中值，A股在非全流通状态下，市场的炒作气氛浓厚，所以导致A股市盈率中值长期高于均值，港股及美股的市盈率中值都是低于均值。如果未来二者的差距缩小，意味这市场虽然不会产生大幅下跌，但个股的回调空间会更大。这也符合A股未来的大趋势。

目前市场的价值中枢

09年之后，只有两个大的基础制度我们和成熟市场还有较大的差距，一个是市场监管，二是IPO发行。A股市场价值定位和国际基本接轨已经没有悬念。虽然我个人在08年3月即呼吁尽快推出平准基金，但从目前的价值角度分析，现在出台太激进的救市措施，如平准基金等已无必要。市场一旦出现价值超跌，还是有很多资金愿意进场捡便宜的。而盲目推出平准基金，有可能更加恶化未来市场的生态环境。

2009，是名副其实的A股价值定位年。