毛羽：影响行情的核心因素是什么？

一、     IPO重启有备而来

5月22日证监会公布IPO重启方案，表面上是超出市场预期，因为大家都在期待先创业板，后IPO。但实际上对管理层而言是有备而来。之所以说有备而来首先是从政策的准备上，首先是不但放出创业板等各种“探空”气球测试市场反应，选择星期五这个时间，留两天给市场去消化，充分消化IPO的敏感性；其次管理层的有备而来还有一个资金上的准备，所以5月25日下午开盘后，拉动中石油、中石化的护盘资金表现突出；第三个有备而来是对市场资金的承受能力上，管理层应该是有准备的。过去几个月，通过没有发的只有34家左右，大约700亿左右的融资额，大盘股包括中国建筑400亿，一个是光大证券100亿，一个是招商证券80亿，一个是四川成渝20亿，大概就是600亿，再加上今年下半年的创业板也就是100个亿到200个亿，所以加起来一共800个亿到1000个亿的IPO规模，这与市场每天成交额近2000个亿相比，属于可控范围内的资金抽离。

我们认为IPO不是对行情不构成实质性影响的原因，主要是两点：第一，市场还在看企业的盈利基本面；第二，要看货币政策即宏观资金面的变化；这两个才是未来影响市场的主导原因的因素。看IPO恢复可以把前几天上市的联通作为一个简单的类比。联通上市当天是放量大涨，当时我们的分析是，联通放量是明显有资金面的因素在这里托市，但是联通的相对估值已经偏高了，现在的市场基本上也是跟当时的联通上市差不多

二、     IPO制度改革能给市场带来何种预期？

从证监会角度上来讲，IPO要兼顾两个方面的利益，第一个是买方，就是投资者，第二个是卖方，就是上市公司，一个融资方一个投资方。机构在一级市场可以比作是批发商，散户是零售店，在市场上批发和零售有个互相依存的关系，证监会要找的是一种平衡，就是利益的天平向哪一方倾斜，如果说像上一个制度一样，向机构方倾斜，那么就会导致一种情况，因为机构资本大，就会囤积居奇，就会操纵上市价格，直接的结果就会导致股价一上市就泡沫化，往往高开走，就是这个原理。

但是如果说又回到上一次改革之前，我们是市值配售，市值配售明显利益偏向于零售店，偏向于散户，那么也会产生一个问题，这个问题就是最后新股发不掉，发行上市的新股会赔钱，05年就出现上市后赔钱的状况，如果“打新不败”的神话破灭了，对于IPO就是致命的。

所以这次证监会做了一次微调，就是让机构只能参与网上或者网下，不能同时参与，表面看是部分倾向于零售商，实际上是为IPO操作留下了较大的操作空间。这个灵活操作的空间在什么地方呢？看IPO新制度，并没有确定多少比例是网上，多少比例是网下发行，未来，如果二级市场遭遇爆炒，可能上网发行的比例会高，小盘股甚至会全部上网，降低上市爆炒的空间，如果大盘股发行不受宠，可能网下发行的比例会高一些，让机构投资者托市，这样达到一个相对的平衡。

看来管理层也在不断总结，总之，一句话，管理层对调控市场已经很有经验，未来IPO的收益率可能会被调控到一个相对合理的区间，而IPO过程中可以调控的空间更大了。

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