但斌：茅台就不该上市 因为它是赚钱机器
2017年10月26日，贵州茅台出第三季业绩，股价冲破600元，创下历史新高。知名价值投资者但斌今年5月曾经在微博上与看空茅台的投资者对赌，“茅台2018年年底不到600，愿意捐一亿给慈善机构”。
茅台股价飙升，但斌因为此前这番“豪赌”再次被媒体“围观”。
但斌回应说，自己当时打赌只是对“茅台只值50元/股”的说法一时激愤，过度反应，当时对方并未应约，请媒体不要再炒作。
10月30日上午，我和但斌在香港九龙聊天。我们坐在丽思卡尔顿酒店的高层餐厅，窗外是风光迤逦的维多利亚港。穿着休闲鞋、小格子衬衫的但斌只身赴约。他在我对面坐下，已经裂屏的iPhone摆在一旁。
但斌的达到了5000名好友的上限。他和我一直通过短信和电话联系。
我们碰头的这个星期一，茅台开盘开在643元。我和但斌的对话便从“茅台到底有没有泡沫”这个话题开始。
“茅台今年准备卖2.68万吨，终极产量如果是8万吨，还有三倍空间，出厂价从819如果提到1650的话（他强调1650是非常保守的估计），那么还有一倍，那么二三得六是吧？今年如果它的净利润是250亿的话，乘以6就是1500亿，给它10倍市盈率的话就1.5万亿，你给它20倍的话就3万亿，你给他30倍的话就4.5万亿市值。”
茅台2017年11月初的市值约为8000亿。
“所以你说有没有泡沫？它肯定是没有泡沫的。”但斌斩钉截铁。
“茅台就不该上市”
今年年初，但斌去贵州考察。他问茅台管理层，生肖酒很成功，会不会出春夏秋冬四季酒？茅台领导说，准备出百家姓酒。
但斌看了看我说：“比如小李，就给你出个李氏茅台。那好了就出20吨，那1600一瓶大家都抢，这个就是品牌厉害。那五粮液出百家姓酒，有人要吗？”
他又拿美国的烟草制造商Philp Morris和茅台作比：“上瘾的东西都是很好的。酒，烟……游戏也是一样的道理。你看腾讯的王者荣耀，一款游戏赚几百亿。”
茅台属于酱香型酒，越放越好喝，在但斌眼里是“越放越值钱”的硬通货。
“比如1951年的一瓶酒是一块两毛八，现在拍卖价，有人说200万，有人说500万，我今天看了，马年羊年酒已经13000了，也就是四年的时间，赚了12倍。鸡年还没过完，鸡年茅台价格已经翻一倍了。它比炒房子还好。”
2008年全球经融危机，茅台从高位228多跌到最低谷的80元左右，但斌怀着“好企业能穿越周期”的理念，顶着压力、满仓坚守。
他的私募基金管理规模从2007年的32亿，到2008年底缩成8个亿。其中一只公开基金产品的单位净值从高峰时的2.0266元最低跌至0.6136元。
2013年，在三公消费政策变化的压力和塑化剂事件影响下，白酒行业持续低迷，茅台年底跌到了118元以下，跌幅达60%。
这次但斌还是捏着茅台，坚决不卖。虽然其它股票的收益弥补了茅台的损失，但基金当年收益为负2%到3%。他形容自己的心情“就好像员为信仰而坚持不怕牺牲一样，并不痛苦”。
扛下这两次的极端市场行情，但斌开始反思。
他承认2007年茅台存在阶段性高估。“当时茅台动态市盈率到了101倍，静态是73倍，市盈率太高，你的利润可能就透支了。”
2014年之后，公司从专户向渠道化发展，不少产品有了止损位的限制，这也让但斌重新考虑如何应对系统性风险。“遇到系统性风险，还是要卖，否则以后涨得再好（也）跟你没关系了。”
2015年中国A股出现极端行情，但斌在220元左右，卖掉了茅台90%的仓位。
这一操作曾引来不少外界的质疑。
2016年，但斌判断危机差不多过去了。他在270左右的位置把茅台买了回来。
“如果能够更低的价格买回来当然好了。但是我们避过了大的风险。”
中国中产阶级的崛起，以及正在发生的消费升级支撑着但斌对茅台的长期乐观。
“涪林榨菜（002507.SZ）今年涨得比茅台还多，一块钱的榨菜都没人买，但是五块钱那个脆皮那卖得很快，为什么？那就是生活水平提高了。包括伊利、蒙牛都是一样的道理，酸奶最贵，为什么大家去喝酸奶。有钱了，要喝好东西。”
截至2017年10月，但斌管理基金与专户共60多亿，茅台占持仓的50%。他不使用杠杆。
但斌说：“茅台实际上不应该上市，上市就给大家创造财富。”人们现在专门买贵的，逼迫企业对自己的产品 涨价。不涨价，没人买。
用生命换财富
2015年在220元卖掉茅台后，出于对人民币贬值的顾虑，但斌把部分资金用QDII的渠道换成美元，参与海外公司私有化的投资。
他选择了四家董事会通过私有化决议的公司。本来盘算好了，此次套利至少有个10%到15%的收益。
然而事与愿违，2016年6月，证监会收紧了私有化回归的条件，受此影响，这几只股票大幅下挫，对他的基金净值造成负面影响。
“我每次投机都亏钱，从企业出发，一般就没什么大问题。”但斌说。
在2007年出版的投资札记《时间的玫瑰》一书里，但斌仔细阐述过自己的投资理念：选最好的企业投资。“稳定的经营历史”、“高度的竞争壁垒”、“诚信的管理层”，都是他重要的考核标准。
但斌现在持有茅台、腾讯、Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软、英伟达等多家公司。“在中国我们就买中国最好的公司，在美国我们就买美国最好的公司。”
今年不管是A股、港股还是美股，但斌的收益都不错，他认定这是自己“理念的胜利”。
投机客从跟市场其他玩家的博弈中赚钱，玩的是零和游戏。价值投资者则寻求从企业的成长中分一杯羹。在但斌看来就是“用生命换财富”的游戏。
他以茅台为例，如果到2019年茅台产生347亿净利润的话，跟上市时比就涨了一百倍。“国家赢、企业员工、投资人、所有人都赢了，只有零和博弈做短线的人有可能输。”
今年截至10月底，但斌的36只基金平均回报60%左右。他形容自己像巴菲特一样，每天“跳着踢踏舞上班”。
“像今年我们赚这么多钱，我怎么可能会痛苦呢？”
追求长期优化
但斌出生于1967年。他1990年从河南大学体育专业毕业，曾经在开封化肥厂供水车间当钳工。
1992年，但斌在深圳初涉投资，操着台湾版的乾龙软件炒股。 他曾在7个月内帮朋友把50万的本金炒到了70万，初次尝到炒股的甜头。然而没多久，他就把250万的股本金亏了一半。
1995年，但斌做多国债期货，遇上万国证券总裁管金生砸盘的“327事件”，把之前做多赚的钱，全部吐了回去。
但斌曾坚持技术投资、笃信 “波浪原理”，并认为其能“预先揭示出与下一个时期社会进步或退步有关的重要因素”。在栽了无数跟头，交足学费后，他最终选择了价值投资的路。
回顾历史，但斌说一个人选择什么样的投资方法，完全是基于本性。而价值投资者要长期坚持，内心必然充满对社会和人性的长期乐观。
“你要相信一个国家、社会长期看来是往好的方向发展。如果你是个天生的悲观主义者，或者怀疑主义者的话，这个东西很难坚持。”
同样的哲学也适用于对企业的思考。“腾讯、茅台、亚马逊、这些公司都有负面的信息。但它到底是主要因素还是次要因素，你怎么从正面去理解它，要不一个负面东西把你影响了，就卖掉了。”
在投资的派别里，但斌形容自己是龟兔赛跑比赛里的乌龟，靠的是大智若愚，追求“长期优化”。
“太多的聪明人集中追逐短期的最优化，比如涨停板。但短期的最优化不见得是长期的最优化，每一天茅台都不是涨最多的。但是你拉长岁月，它就展示出它的魅力。”
投资不可能是集体意识
但斌的私募基金现在有26位同事，其中负责投资的有三位。
公司旗下共36只基金，35只都是但斌自己在管，策略是“完全复制”。
今年表现最好的一只基金90%多的收益。他解释说：“这个基金比较特殊，没个股持仓比例限制，我就买了茅台和一点中国平安。”
投资就像打仗，很多战略机遇转瞬即逝。但斌感觉真正遇到“人生能有几回搏”的时候，要做决定，还是需要个人的经验和魄力。
“你需要很谦逊，多听意见，但是也要有魄力，要坚持，需要去做一些很重大的决策。”
这样的重大决策包括2008年全球金融危机时他对茅台的坚持，以及2015他的战略性撤退。
今年中印边界关系紧张时，但斌拍板卖掉了除了腾讯和茅台以外的所有国内持仓的股票：“我们就怕万一，他要是扔导弹，不是扔石头，对市场冲击就会很大，是吧？”
他认为基金有自己的运作规律，和巴菲特运作方式不一样。因此只有避免系统性的危机，才能够稳稳地往前走。
在《时间的玫瑰》一书中，但斌写道，巴菲特之所以伟大，“不在于他75岁的时候拥有了450亿的财富”，而在于他在很年轻的时候就想明白了很深邃的道理，然后用余生岁月来坚守。
“我个人认为他是先有理念再有钱的，或者是在早期摸索当中很快悟到了。”
但斌说自己“资质愚笨”，短期优化和长期优化的取舍问题，他花了很长时间才想明白。
在他看来，很多高学历的聪明人，不管是在人生还是投资上，都花了太多精力去追求短期的优化。
“就好像我刚来深圳的时候，我去读人大的研究生，短期并不是最优选择，后来进了研究所，我天天加班也不是最优选择。”他又提起一起跟他高考、考上北大的同学，这也是当时高考生的最优化。
“（河大跟北大）差异很大是吧，但如果这个上北大就打牌喝酒，谈朋友，毕业以后找个好工作，一生也就这么过去了是吧。但我呢，就不断持续努力，到未来，就变成最优选择了。”
辉煌十年
此刻坐在我对面的但斌没有什么精英气和大牌范。他说自己是个“普通人”。虽然早已财务自由，还是过着简单的生活，常常坐地铁、公交出门。
一次太太给他买了条“有H的皮带”，一拍照，朋友指出，他才知道这是恒大集团董事总许家印戴的爱马仕。他吓得赶紧去买了很普通的皮带，爱马仕的皮带“再也不戴了”。
还有一次但斌穿着运动鞋参加路演，看到大家都西装革履，他去超市买了一双“亮亮的皮鞋”。超市里的黑皮鞋没有合脚的，只有亮亮的那种合脚。
虽然很早就预测了中国核心城市房地产价格很可能会世界第一，但斌并没有炒房，购房仅限自住，因为“买股票的回报比房子要高得多”。
他告诉我，他把所有家产都放在自己基金里。
进入知天命之年的但斌过着非常自律的生活。他坚持“每天都跑10公里”，参加过三次马拉松；他“非常非常努力”地工作、学习，观察不同国家的经济社会现象，“24小时都在思考”。
这些观察和思考大部分被他录入微博。从2017年1月1日到2017年11月4日，但斌一共发了19951条微博，平均每天66条。从2009年开博算起，他一共发了将近15万条微博。绝大部分是关于投资和跑步。他说自己儿时就有写日记的习惯，现在的博客和微博，是写给自己的另一种形式的日记和剪报。
在离满50岁还差几个月时，体重84公斤的但斌下定决心减肥。他不吃米和面，每天早上吃一个鸡蛋和一小碗牛蹄筋。中午和晚上只吃青菜和沙拉，饿的时候吃一点粗粮。如果晚上要请客吃饭，他就自带一小盒沙拉，连沙拉酱都不要。看着朋友大啖美食，他心无旁骛地“啃草”。
42天之后，但斌的体重降到了68公斤，血压从高位恢复到了年轻时候的60/120。
在投资路上，但斌现在越走越稳。他坚信，勤劳、好学、“把赚钱当成一种信仰”的14亿中国人遇上和平的年代，创造财富的能力将是惊人的，而中国未来十年将是非常辉煌的十年。
他计划再努力工作20年。“如果能活到一百岁的话，就再干50年。”
作者：交易门
