一根拐杖：全球的经济复苏正在继续，通胀的预期也越来越近，宽松的货币政策会不会导致通胀风险？随着油价的回升这个问题似乎在慢慢变成现实。继以色列上调利率之后，澳大利亚也在10月6日进行了危机后的首次加息，然而低迷的美元仍然无法阻止油价的上涨，恰恰是在澳加息后的10月8日，原油价格开始了连涨屡攀新高的过程，这就使得通胀预期大大增强（参看《一件对格局产生深远影响的大事》），同时，刺激计划退出策略也再次被摆在了台面上。

    我们先回顾下峰会里金融市场关于刺激计划退出策略的议论，根据谢国忠《不同的退场》，大家达成的共识是，各国央行将把低利率政策维持到2010年，甚至更久，理由是经济复苏基础尚不坚实。各国央行也在讨论退出问题，并释放出以下信号：（1）它们知道如何退出，并且会在通胀成为大麻烦之前退出；（2）它们看不出在短期内有退出的必要。现在到底通胀算小麻烦还是算大麻烦？油价会不会无理由的继续涨下去？前者要看各国央行的理解，后者则无法预料，但目前这个趋势的苗头使得笔者相信，今后的市场会愈来愈多的讨论退出策略，以及如何退出的问题，尽管它们并不一定马上实现。换句话说，自从危机以后世界经济就拄了一根拐，现在是该考虑“卖拐”的时候了。

    中国的新经济还很年轻，为了保八增长，政策也用巨额投资这根拐杖为其保驾护航。在天量信贷所导致的流动性面前，人们还是对货币政策能否继续实行下去有所顾虑和怀疑。复旦大学中国经济研究中心博士傅勇的几个观点值得参考，第一：目前还没有这个必要执行退出政策。尽管经济形势越来越好，前景越来越明朗，但这只不过是经济向正常水平的恢复过程，经济尚未达到潜在产出水平。这意味着两点，一是继续刺激经济将有助于经济回归正常活跃程度，增加产出、就业和收入；二是刺激政策还不会产生明显的过热风险，刺激政策的成本较小。第二：预计物价指数将很快转为正数，不过这一变化不应被过度夸大，货币政策转向的临界点还不会因此到来。而由于工程项目的跨期性，政府主导的投资也只会缓慢减少。第三：不能排除国内政策先于美国收紧的可能性。国内政策先于美国启动大规模刺激计划，也就有可能先于美国收紧。未来我国的通胀压力会更大，并且，很可能会来得更早，客观上需要先于美国作出调整。因而，中国的政策面一方面应强调维护通胀稳定的立场，另一方面还应增强独立判断能力，为率先启动紧缩调整做好准备。总结就是，不是不紧，是时候未到，后续央行应该根据经济数据独立判断是否扔掉刺激政策的拐杖。

    那么问题就在于，是否刺激政策的退出是对宏观经济的不利因素，进而对A股市场产生影响呢？笔者认为应该恰恰相反才对。2008年下半年，各种救市计划层出不穷，但笔者在去年国庆时的文章却认为国际市场可能会“越救越糟”，原文是：人们把“救市”并没有当成什么心理上的慰藉，反而被认为是经济走向更深危机的一大苗头。正如一个人被送入了高级病房后，他并不会去思考护理的高级和尽快的康复，而是仍然在思考“到底我得了什么病，需要如此精心的‘料理’？”。结果也确实如此，援救方案没通过时美股暴跌，等到保尔森跪求生效之后，美股还是暴跌。现在也一样，如果一个人在病床里告知“明天你可以自由下地走路，甚至跑步了，不用拄拐了”，他会怎么想？正因为经济数据已经好转到一定程度（根据傅勇的判断，现在还未到那个程度），所以才可以不用借助刺激政策而自己前行，所以如果哪天经过深思熟虑之后刺激计划真的退出了，那恰恰是个最大的利好。有人会问，假设没了固定投资计划，没了天量信贷，企业利润拿什么增长？笔者倒想问问，以前不也没这两样东西，那企业利润又是怎么增长的呢？我们有刚性的城市化需求，有不断进行的科技创新和产业升级...什么时候我们不再谈“退出机制”而色变，经济的发展就又走向正轨了，当然，在发展中肯定会出现许多的问题，关键就在于你看到的是哪一块。不过单就目前来说，我们的市场还是对“丢掉拐杖”的预期以正面回应的。

    两只鞋子：创业板的尘埃落定和2007.7.23的双管齐下到底还有什么不同？那就是前者是一对鞋子分两次扔，后者是两只鞋子一块扔。创业板造就了两个时间点，一个是宣布开板日期和开市日期的信息揭露日（对应的交易日就是周一，股指以上涨回应），另外一个是真正的开市日10月30日，到了10月的最后一个交易日，28只崭新的“3”字头股票就将齐齐登场，这必然会对目前“6”和“0”字头的市场产生一定的影响。

    所以，不要以为第一只鞋子落地了就全部尘埃落定了，也不要以为市场在周一出现了全面飘红就表示创业板的消息“利空出尽”了。笔者这句话的意思并不是说创业板的推出对主板市场一定是个利空，但至少是个不确定因素，因为我们的确不知道以如此价格，如此PE发行的“高成长型”个股上市后到底能够是个什么定位。在昨天的博文中，笔者探讨过创业板和主板中小板之间的关系，当时是这样说的：大量超高PE的公司上市如果都能得到追捧的话，那么主板的许多复合增长率同样不低的公司是不是也有理由上涨呢？反过来，如果它们纷纷破发使投资者遭遇“血的代价”，那么也不能证明主板的一些品种（注意是一些，不是全部）就一定会走低。仔细想想这段话还不够完善，的确创业板的上市公司会刺激部分同类型或者同样高增长的品种出现比价反应，但反过来说，主板的大涨会不会继续促进创业板的投机呢？如果现在就把市场推向过热，那么到时候的创业板可能完全起不到分流降温作用，反而会和主板“摩擦生热”迸出更加激烈的火花。如此一来，打击投机炒作的难度就会显著增大了。从这个角度说，第一只鞋子打开了战略上升的空间（这是市场本身语言给出的），第二只鞋子却又封杀了短期逼空的可能性，很微妙的结果。

    申万首席分析师桂浩明分析过一大批股票集中上市会给市场带来什么：如果这些股票高开高走，那么无疑会吸引大量短线资金参与，从而导致主板市场严重失血，并出现明显回落；当然考虑到创业板高价发行的具体情况，也可能会出现上市后平均涨幅不是很大，但少数特别受青睐的品种表现优异的情况。如果这样的话，主板市场上最为活跃的资金也是会介入其中的。这样主板市场倒不一定会怎么下跌，但至少在一段时间内活力会小很多；还有一种可能就是创业板上市以后市场反响比较一般，真正受到追捧的公司比较少，因此本身无法对主板构成进一步的资金分流。这样一来，对主板市场来说则可能会提供一个比较好的机会，较多的投资者会把注意力再度集中到主板市场上。此时主板市场会出现成交放大、资金涌入的积极现象。到这个时候，市场选择上行的可能性就比较大了。应该说是很有道理的，不过笔者反倒认为，在30日之前的几个交易日，也该考虑考虑市场会给创业板“带来什么”了。第一只鞋是单向的，第二只鞋却是双向的，对于这样的不确定因素，恐怕会加大市场的曲折震荡。

    一根拐杖和两根鞋子，将是围绕着十月乃至整个四季度和跨年行情的两样最重要道具。它们会对哪些板块产生利多或者利空，会对市场资金情绪产生怎样的影响，都需要我们结合事实客观地去进行研判。深夜随想，胡乱写成，希望大家能够看懂本文的思路。