中国中车(601766)车辆交付平稳，盈利能力进一步提升

车辆交付平稳，盈利能力进一步提升

　　事件：2018年10月30日晚，公司公告2018年三季报：报告期内实现营业收入135,366百万元，同比下滑3.77%；归属上市股东净利润7,532百万元，同比增长10.61%。
　　车辆交付整体平稳，动车组同比上升16%：2018前三季度，公司铁路装备实现收入717亿元，同比减少1.13%。公司机车、客车、动车组、货车业务分别实现收入140.98/37.51/403.60/135.08亿元，分别同比增长-6.26%/12.34%/15.56%/-27.42%；显示动车组业务交付良好，而机车、货车由于2017年基数较高的原因有所下滑。2018年1-9月，公司新签订单约2,096亿元（其中国际业务签约额约39亿美元）。截止目前，根据中铁投资官网披露，年初至今，铁总已共计招标机车759台（其中内燃机车50台），货车3.77万辆，动车组325标准列。从具体车型上，招标量超预期的是受益公转铁需求的机车和货车，而动车组招标情况总体符合年初的预期。
　　城轨业务和其它业务略有下滑：2018前三季度，公司城轨业务收入209亿元，同比减少2.02%，主要因为在地方政府降杠杆的背景下，发改委等收紧地铁项目申报门槛，城轨地铁交付速度减缓。此外，新产业业务收入下降6.13%，主要由于通用配件和新能源车收入下滑；现代服务业务由于缩减了低毛利的物流业务规模，同比下滑14.95%，实现收入114亿元。
　　盈利能力进一步提升：前三季度公司综合毛利率为22.91%，较2017年综合毛利率（22.06%）进一步提升；净利润率为6.42%，也较2017年的6.17%有所提升。总体来看，公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至目前水平，毛利率持续改善。随着“复兴号”动车组交付比例提升和公司供应链管理水平的增强，盈利能力仍有向上空间。
　　投资建议：预测公司2018-2020年实现营业收入2,188、2,375和2,584亿元，EPS分别为0.42、0.48和0.54元，按最新收盘价计算对应PE分别为19倍、17倍和15倍。基于公司综合实力突出，盈利能力提升，我们继续给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示:宏观经济大幅波动；招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。